比亚迪(002594)23年销量突破300万大关，再创辉煌

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 01 月 02 日 强烈推荐（维持） 23 年销量突破 300 万大关，再创辉煌 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：198.0 元 2024 年 1 月 1 日晚间，公司发布 12 月份产销简报，12 月销售新能源汽车 34.10万辆，同比+45.1%，环比+12.9%，其中，王朝、海洋系列车型销售 32.16 万辆，同比+40.7%，腾势品牌销售 1.19 万辆，同比+98.8%，仰望品牌销售 1593辆，环比+290.4%，方程豹品牌销售 5086 辆，环比+712.5%。乘用车出口 3.61万辆，同比+218.9%。全年累计销售 302.44 万辆，同比+62.3%，其中，乘用车销售 301.29 万辆，同比+61.8%，截至 2023 年底，比亚迪新能源汽车已累计销售超 630 万辆。 ❑纯电动车增速超越插电混动。2023 年，公司纯电动乘用车累计销售 157.48 万辆，同比+72.8%；插电混动车累计销售 143.81 万辆，同比+52.0%。纯电动乘用车和插电混动车用车分别占公司新能源乘用车总量的 52.3%和 47.7%，纯电动乘用车以过半的占比稳坐主位。 ❑出口势头迅猛，保持高增。2023 年，公司新能源乘用车出口总量为 24.28 万辆，同比+334.2%；自 2021 年 5 月公司正式宣布“乘用车出海”计划，经过 2 年多的发展，目前比亚迪新能源乘用车已进入德国、日本、法国、巴西、澳大利亚、阿联酋等海外 59 个国家及地区，超 400 个城市，并在多个市场取得佳绩。在巴西，比亚迪连续 5 个月位居新能源汽车销量第一；在新加坡、哥伦比亚，分别获得 2023年 1-11 月纯电动和新能源汽车累计销量冠军。而在中国香港这一重要市场，经过十多年的深耕，比亚迪将旗下电动大巴、电动出租车、电动叉车及机场接驳大巴陆续带到香港。2023 年以来比亚迪携 5 款车型进入 19 个欧洲国家，并累计开店超230 家，2023 年 11 月，比亚迪在欧洲销量达 2017 辆，较去年同期增长 477.9%；2023 年前十一个月，其累计在欧洲销量突破 1.3 万辆，同比暴增 545.7%。在此背景下，12 月 22 日，比亚迪宣布将在匈牙利赛格德市建设一个新能源汽车整车生产基地，成为中国新品牌在欧洲建立的第一个大规模汽车工厂。 ❑商用车保持高增。2023 年，公司商用车累计销售 1.15 万辆，同比+88.24%。 ❑市占率继续提升。2023 年比亚迪新能源乘用车累计销量已超 301.29 万辆。我们预计 2023 年我国新能源汽车销量为 900 万辆以上，比亚迪新能源乘用车市占率超33.6%，而去年同期市占率为 29%左右。 ❑投资建议：公司是国内新能源汽车龙头企业，今年市占率有望超过 30%，基本面强劲，车型矩阵丰富，品牌效应明显，后续发展动力充足。我们预计 2023/24/25年实现归母净利润 295/411/589 亿元，对应 PE 分别为 19.5/14.0/9.8 X，维持“强烈推荐”评级。 ❑风险提示：1、需求不及预期；2、竞争格局恶化。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 216142 424061 763309 1144964 1602949 同比增长 38% 96% 80% 50% 40% 营业利润(百万元) 4632 21542 37587 52276 74602 同比增长 -35% 365% 74% 39% 43% 归母净利润(百万元) 3045 16622 29491 41139 58866 同比增长 -28% 446% 77% 39% 43% 每股收益(元) 1.05 5.71 10.13 14.13 20.22 PE 189.3 34.7 19.5 14.0 9.8 PB 6.1 5.2 4.2 3.3 2.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 2911 已上市流通股（百万股） 1165 总市值（十亿元） 576.4 流通市值（十亿元） 230.6 每股净资产（MRQ） 44.6 ROE（TTM） 22.1 资产负债率 77.4% 主要股东 王传福 主要股东持股比例 24.24% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 -27 -25 相对表现 -4 -16 -14 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《比亚迪（002594）—2023Q3单车盈利超预期，经营情况优异》2023-10-31 2、《比亚迪（002594）—2023Q3盈利超预期，单车盈利创历史新高》2023-10-18 3、《比亚迪（002594）—8 月销量再创新高，宋系列销量持续回升》2023-09-04 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 陆乾隆 S1090523060001 luqianlong@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Jan/23Apr/23Aug/23Dec/23(%)比亚迪沪深300比亚迪（002594.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：比亚迪各动力类型乘用车销量走势及占比（辆/%） 资料来源：盖世汽车、招商证券 图 2：比亚迪新能源乘用车海外销量走势（辆） 资料来源：盖世汽车、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 166110 240804 395896 603477 811153 现金 50457 51471 72528 127317 152781 交易性投资 5606 20627 20627 20627 20627 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 36251 38828 69856 104783 146697 其它应收款 1274 1910 3438 5157 7220 存货 43355 79107 141583 213661 299126 其他 29167 48860 87865 131931 184703 非流动资产 129670 253057 315777 368889 413858 长期股权投资 7905 15485 15485 15485 15485 固定资产 61221 131880 197189 252622 299672 无形资产商誉 19776 24972 22475 20228 18205 其他 40768 80719 80627 80554 80495 资产总计 295780 493861 711673 972365 1225011 流动负债 171304 333345 523049 743222 936459 短期借款 10204 5153 56574 109771 105022 应付账款 80492 143766 257332 388338 54