A股策略专题报告：春季躁动有哪些规律？

投资策略报告 / 2024.01.01 请阅读最后一页的重要声明！ 春季躁动有哪些规律？ --A 股策略专题报告(20240101) 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 张日升 SAC 证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师 任缘 SAC 证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 联系人 张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1. 《创业板指估值为 0.5%分位数 ——全球估值观察系列八十四》 2023-12-30 2. 《触底回升，飘红收关——“美”周市场复盘（12 月第 5 周）》 2023-12-30 3. 《北向大幅回流，宽基 ETF 净流入382 亿元——全球资金观察系列八十九》 2023-12-30 核心观点 ❖ 回顾：22 年 11-12 月，持续提示布局上证 50 机会，累计上涨 15%，超额 9%。23Q4 以来，10.8《收获的季节》提示三重催化(中美+业绩+美债回落)；10.22《四问美债利率拐点交易》提示美债预计向中枢回落、11.5《冬日暖阳阳》提示市场回暖；都已部分兑现。 ❖ 23 年末走红收官，24 年初布局风险偏好行情。23 年从年初盛宴到 4 月后步入波动期，行情和预期有部分背离。在 22Q4 看好大盘/红利/价值/低波防御后，当下我们需要用新态度取得新年初的高胜率反弹收益、打下全年基础，再用更平稳地心态观察 Q1 中后段的外部流动性、内部经济等等。 ❖ 专题：春季躁动有哪些规律？ 1） 经济空窗期内外流动性推波助澜，当下胜率赔率双高。每年底 12 月至次年 3 月第一周是经济空窗期，市场先后交易以及“两会政策预期”以及“3月小阳春复工预期”，市场交易预期时往往具备更大弹性且短期无法证伪，3 月后经济走势可能和预期背离或内外流动性紧缩后春季躁动可能结束。回顾 2017 年以来的春季躁动行情，几乎都伴随着开年第 1-2 周外资的大幅流入，平均涨幅 9.4%、持续时间 37 个交易日。再看当前市场：23 年 12月 28 日北向资金突然大举流入 136 亿元，万得全 A 大幅反弹 2%、成交额近 9000 亿元，需要重视弱势环境下的外资“鲶鱼效应”；其次从核心资产到全市场的估值都来到了历史极低水位，赔率胜率双高，只待边际催化。 2） 由风险偏好驱动，小盘、成长风格为主，重视 TMT。春季躁动是“交易预期”行情且短期无法证伪，风险偏好是核心驱动因子，对应到市场结构：市值层面，2010 年间 14 次春季行情小盘领跑 12 次，仅在 2018 年和 2021年的年初例外，这两年都是一轮经济复苏高点的尾声；风格层面，成长风格胜率较高，市场在风险偏好驱动行情时，喜欢业绩弹性更高的方向，典型的是科技和周期；行业层面，年初表现的行业与上一年年底的中央经济工作会议主题相对应，历史上年底中央经济工作会议对于基建/扩大内需、科技创新方向有所侧重时，春季行情往往在周期和科技方向会产生阶段性趋势行情。再看当前市场：23 年底中央经济工作会议九条任务的第一条和第二条分别是“以科技创新引领现代化产业体系建设”和“着力扩大国内需求”（消费），23 年最后一个工作日李强总理召开国务院常务会议部署“新型城镇化”（周期、核电），重视 TMT、旅游、钢铁/水泥、核电。 3） 如果有春季躁动，发令枪是什么？国内货币宽松或者海外资金回流。国内方面，此前中央经济工作会议等再提降低社会融资成本，市场预期货币政策宽松，23 年 12 月已经下调存款利率、国债期货大幅走牛，24 年 1 月可能较快调整逆回购、SLF、MLF、LPR，例如 2019 年 1 月 4 日降准成为当时 40%大反弹的重要催化。海外方面，欧美股市及印越新兴市场在美联储议息会议转向后率先迎来上涨，其中美股估值再度进入历史偏高水位，可能需要等待基本面跟上、消化估值，此时全球资金寻找价值洼地，有望回流韩股、AH 股等，带动市场补涨，北向资金在弱势市场的“鲶鱼效应”较强。此外，我们也需要关注全球市场的波动，看信号、做对策、不执著。 4） 如果有春季躁动，应该买什么？一是科创 100 为代表的小盘成长，二是旅游/钢铁/水泥/核电的潜在反转。成长方面，科创 100 具备市值偏中小特征（流通市值中位数 60 亿元），行业偏向偏向医药/电子/机械（规避部分热门 AI、新能源超大市值标的），受益北交所外溢效应。反转方面，上述行业 Q4 表现不佳，或受流感影响、或受铁矿石/经济基本面影响，处在中底部位置，年底中央经济工作会议和国务院常务会议出现了政策催化。 ❖ 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 投资策略报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 回顾与观点 ............................................................................................................................................... 3 2 核心图表跟踪 ........................................................................................................................................... 5 3 风险提示 ................................................................................................................................................... 8 图 1. 春季躁动有哪些规律？风格+行业+政策视角全梳理 ........................................................................ 5 图 2. 北上资金转为净流入，国债利率继续下探 ......................................................................................... 5 图 3. 核心资产&主要指数估值低位 ............................................................................................................. 6 图 4. 近年来春季躁动行情几乎都伴随开年第 1-2 周外资大幅流入，并在流动性转向后调整.............. 6 图 5. 23 年 12 月已经下调存款利率，市场预期货币政策宽松 ...............