2023年12月PMI数据点评：PMI领先指数位于低位

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.12.31 PMI 领先指数位于低位 ——2023 年 12 月 PMI 数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 12 月 PMI 显示政策支撑是当前经济修复的核心动力。制造业供需两端再度下行，库存周期进一步探底，反映经济内生动能仍在积蓄。结构性亮点在于国债支撑土木建筑业大幅修复，进而带动原材料价格回升。展望 2024 年，在库存周期处于底部、微观主体信心修复的过程中，政策的节奏与方向依旧决定经济修复的节奏和结构性亮点。 摘要： [Table_Summary]  12 月制造业 PMI 较上月再度下降 0.4 个百分点至 49.0%，较季节性低0.7 个百分点：  1）12 月供需两端均有下降，当月外需好于内需；  2）内需较弱背景出厂价走弱，建筑业回暖支撑原材料价格上升；  3）产成品和原材料库存均有下降，库存周期持续探底；  4）分规模看，大、中、小型企业均有回落。  12 月非制造业 PMI 上升至 50.4%，较季节性低 0.9 个百分点：  运输类（道路运输、邮政）和餐饮景气度仍高，通信类（互联网、电信广播）环比修复最为明显。  基建大幅回升，房建继续好转。万亿国债支撑下土木建筑业大幅回暖，景气度位列全行业第一；房屋建筑业也继续逆季节性修复。  12 月 PMI 指数显示出政策支撑是当前经济修复的核心动力。库存周期持续探底，EPMI 指数大幅回落，整体反映出经济整体的内生动能仍在积蓄。但建筑业经营活动指数回暖构成经济的结构性亮点：  12 月土木建筑逆季节性大幅回升。2023 年全年国债净融资额41248 亿元，基本完成全年中央赤字预算要求，表明国债项目或已经动工，短期内持续支撑土木建筑和基建投资。  12 月原材料价格指数修复，在原油价格下行背景下，或主因黑色链条带动。证据是 12 月钢材价格修复，螺纹钢-铁矿石比价出现回升趋势，黑色产业链利润大幅修复；  回顾 2023 年，PMI 指数整体展现出①生产秩序修复、积压需求释放→②需求重回底部爬升通道→③政策支撑需求回暖→④政策退温、需求回落的过程。展望 2024 年，在库存周期处于底部、微观主体信心修复的过程中，政策的节奏与方向依旧决定经济修复的节奏和结构性亮点。节奏上，上半年关注结转 2024 年使用的 5000 亿国债施工进度，下半年关注城中村改造政策的落实情况；结构上，从 BCI 前瞻指数来看企业预期自主修复斜率较为平缓，预计非制造业好于制造业，预计土木建筑在上半年受国债支撑维持较高景气，房屋建筑业则受竣工潮影响和城中村改造政策的推进速度影响。  风险提示：经济内生动力恢复不及预期，微观主体信心修复较缓。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 liujiangfeng028686@gtjas.com 证书编号 S0880123070128 [Table_Report] 相关报告 盈利大幅高增的背后 2023.12.27 广义财政周期继续扩张 2023.12.18 供给强于需求，关注投资消费良性循环 2023.12.15 核心通胀回落的趋势没有改变 2023.12.14 财政式稳信用与 M1 的回落 2023.12.14 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 目 录 1. 制造业 PMI 有所下降 .............................................................................. 3 2. 非制造业 PMI 回升 .................................................................................. 6 3. 政策支撑构成经济修复核心亮点 .......................................................... 9 4. 风险提示 ................................................................................................... 11 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12 1. 制造业 PMI 有所下降 制造业 PMI 再度下降。2023 年 12 月制造业 PMI 较上月下降 0.4 个百分点至49.0%，较季节性低 0.7 个百分点，处于荣枯线以下。供需两端均有回落、出厂价格下行、库存进一步去化，反映经济整体的修复斜率较缓，库存周期仍在探底。 图 1: 12 月制造业 PMI 下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 2：12 月 PMI 制造业、建筑业与服务业均弱于季节性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 （1）供需两端均有回落。12 月 PMI 生产指数较上月下降 0.5 个百分点至 50.2%，比季节性低 0.6 个百分点；新订单较上月下降 0.7 个百分点至 48.7%，较季节性低 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 12 0.9 个百分点；新出口订单再度下降 0.5 个百分点，较季节性低 2.4 个点。以新订单减去产成品库存衡量的 PMI 领先指数上升 2.9 个百分点。美国 12 月制造业 PMI初值下滑至 48.2%，与新出口订单的回落相对应，预计短期内出口仍有一定压力。 （2）出厂价格走弱，原材料价格回升。原材料购进价格较上月上升 0.8 个百分点至 51.5%，低于季节性 0.2 个百分点，在原油价格下行背景下，原材料价格主要受建筑业回暖带动黑色链条价格修复的支撑；出厂价格指数回落 0.5 个百分点至47.7%，低于季节性 0.6 个百分点，表明经济内生动能有待提振。 图 3：12 月外需好于内需 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 4: PMI 领先指数回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 12 图 5：出厂价格指数回落，原材料价格回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究