华泰总量+行业联合报告：全行业深度解析贸易摩擦的影响

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告策略研究/专题研究 2019年05月22日 李超 执业证书编号：S0570516060002 研究员 010-56793933 lichao@htsc.com 张继强 执业证书编号：S0570518110002 研究员 zhangjiqiang@htsc.com 张馨元 执业证书编号：S0570517080005 研究员 021-28972069 zhangxinyuan@htsc.com 鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfu@htsc.com 章诚 执业证书编号：S0570515020001 研究员 021-28972071 zhangcheng@htsc.com 林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 linhuanyu@htsc.com 黄斌 执业证书编号：S0570517060002 研究员 billhuang@htsc.com 陈羽锋 执业证书编号：S0570513090004 研究员 025-83387511 chenyufeng@htsc.com 李斌 执业证书编号：S0570517050001 研究员 libin@htsc.com 王玮嘉 执业证书编号：S0570517050002 研究员 021-28972079 wangweijia@htsc.com 贺琪 执业证书编号：S0570515050002 研究员 0755-22660839 heqi@htsc.com 代雯 执业证书编号：S0570516120002 研究员 021-28972078 daiwen@htsc.com 许娟 执业证书编号：S0570513070010 研究员 0755-82492321 xujuan8971@htsc.com 许奇峰 执业证书编号：S0570517020001 研究员 010-56793956 xuqifeng@htsc.com 沈晓峰 执业证书编号：S0570516110001 研究员 021-28972088 shenxiaofeng@htsc.com 王林 执业证书编号：S0570518120002 研究员 wanglin014712@htsc.com 刘曦 执业证书编号：S0570515030003 研究员 025-83387130 liuxi@htsc.com 邱瀚萱 执业证书编号：S0570518050004 研究员 qiuhanxuan@htsc.com 张前 执业证书编号：S0570517120004 研究员 0755-82492080 zhang_qian@htsc.com 刘千琳 执业证书编号：S0570518060004 研究员 021-28972076 liuqianlin@htsc.com 胡剑 执业证书编号：S0570518080001 研究员 021-28972072 hujian@htsc.com 藕文 执业证书编号：S0570517080001 研究员 021-28972082 ouwen@htsc.com 全行业深度解析贸易摩擦的影响 华泰总量+行业联合报告 总量：美国加关税对我国经济影响总体可控 2018 年对外贸易顺差同比增速-16%，创 2010 年以来新低。从贸易顺差行业结构来看，整体行业结构变化不大，但机电、音响设备及其零件、附件的贸易顺差规模占比从 2004 年开始快速提升。海外市场担忧中国抛售外储中的美债，我们认为实操层面和潜在影响存在制约，短期采取该措施可能性较小。根据我们的计算，若仅对 2000 亿美元关税提高至 25%，预计我国 GDP 将下降 0.5 个百分点，若美国对我国剩余输美商品加征 25%关税，预计我国 GDP 将下降 1.9 个百分点。我们认为，在应对外部不确定压力方面，我国有充分的政策工具，预计能有效对冲外需对 GDP 的拖累。 消费：汽车零部件或有影响，家电成本或共担，轻工和纺服关注产能转移 汽车:中国的零部件企业影响或较为明显，对整车企业及汽车经销商影响较小，由于零部件供应商短时间切换比较困难，关税影响或多被美国客户承担。家电:中国家电厂商与美国家电品牌商的产业融合程度较高，在贴牌代工为主的出口模式下，税收成本大概率由中国厂商与美国品牌商共同承担。轻工:国内家具出口的成本优势或被削弱，出口占比高的上市公司已加速布局海外产能，减弱中美贸易摩擦带来的不利影响。美国对华玩具进口依赖度强，相关产品尚不在目前加税清单中。纺织服装：美国对中国纺织品征税规模相对较小，美国对中国进口纺织品依然有较强的依赖。 消费：农业趋势利好种业及养殖，食品饮料&医药整体影响有限 农业:我国农业自给率较高，口粮和谷物对外依存度很低，正常情形下从美国进口 200 亿美元左右的农产品仅占我国农业总产值（2018 年现价为 6.5万亿）的 2%左右，因此提高进口关税预计不会产生大的影响，进口限制或利好种业及养殖；食品饮料：成本端可能出现原材料价格上涨的情况，对于下游生产企业来说，如果企业未能将涨价成本转移到终端，那么公司的利润水平或有较大影响，对于大部分食品饮料公司而言，由于消费品对于下游消费者顺价能力较强，总体影响有限。医药：出口以原料药、医疗器械为主，美国占比较少，全行业影响不大，部分医疗器械受影响。 周期:影响钢材出口, 玻纤受直接影响, 关注铝行业出口转移 钢铁:加征关税短看影响小，长看或拉低国内钢铁价格中枢；机械:中国高端制造的进口依赖问题较为严重，未来中国的高端装备发展或需更注重自主创新和核心技术的自研突破；建材:玻纤受直接影响，但国内需求具稳定性。有色：铝材出口已开始转移至海外其他国家，后续对国内电解铝的消费或影响有限；对其余有色子行业及相关公司的需求和成本端整体影响有限。化工:行业整体影响较低，长期或利好行业转型升级;电新:电池材料和光伏海外业务规模较高，其余子行业海外规模有限;交运:航运、航空、物流等整体负面影响较小，公路铁路不受影响；公用环保: 正负面影响均非常有限。 TMT：通信行业整体影响较小,半导体海外依存度较高 通信：美税包括交换和路由设备、调制解调器以及中继收发设备等，两次的加税清单均不涉及 SIP 电话机和光模块，而通信主设备对美出口数量也较为有限，整体来讲美国加税对通信行业影响较小。消费电子：关税预计对我国手机出口量影响有限，关注成本上升对于换机需求的压制作用；半导体:国产半导体行业对海外市场依存度较高，或存在被美国出口禁运风险；传媒：美方可能对引进片的规则提出新的要求，预计主要是提高进口片引进的数量、提高进口片的片方分成比例。 风险提示：中美贸易关系对 A 股和全球经济的影响具有长期性和复杂性。中美关系对行业和公司的影响或存在变化的可能，国内对冲政策力度或对行业表现产生较大影响。 相关研究 20845407/36139/20190523 13:21 策略研究/专题研究|2019 年 05 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 总量：美国加关税对我国经济影响总体可控 .........