券商行业中资券商板块：行业长期前景正面，短期承压；“中性”评级（香港）

2019 年 5 月 17 日 (星期五) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 1 中资券商板块 行业长期前景正面，短期承压；“中性”评级 ■ 中国直接融资占比偏低，资本市场体量有发展潜力，中资券商行业长期前景正面 ■ 目前中资券商股估值适中 ■ 受市场波动影响，行业短期受压，首次覆盖中资券商行业给予“中性”评级；首选中金公司（3908 HK，买入）及HTSC（6886 HK，买入） 首次覆盖中资券商板块，给予“中性”评级 从长远角度看，中国券商的发展空间仍然广阔。首先，中国领导层反复强调：“金融是国家重要的核心竞争力… 要把发展直接融资放在重要位置”，中国直接融资占比仍低，券商有业务发展空间；第二，中国资本市场体量仍有发展潜力，股票市场及债券市场占名义GDP的比重与发达经济体（如美国）相比仍低；第三，中国券商国际业务占总收入的比重仍较低，国际业务有拓展空间。但是短期而言，虽然2019年首4月主要中资券商净利润合计年同比平均上升约40%，但受贸易谈判未如预期顺利等因素的影响，4月末以来资本市场较为波动，券商行业承受压力。因此，首次覆盖中资券商行业给予“中性”评级，首选科技运用方面潜力较大且客户基础较好的中金公司及HTSC（注：华泰证券股份有限公司在香港以HTSC名义进行展业，下同）。 中资券商股估值 中资券商板块目前估值约0.82倍2019年预测市净率。中资券商股如中金公司、HTSC、中信证券、海通证券目前估值均在其历史平均P/B，估值适中。 首选：中金公司（3908 HK，买入，目标价18.7港元） 预计中金公司2019/20/21年每股盈利分别为1.04/1.08/1.20元人民币，同比增长25%/5%/10%。公司核心竞争力明显，拥有国际化的服务网络和较好的跨境服务能力，以及互联网巨头入股带来的科技运用潜力。同时，经过多年积累，公司在高端客户领域积累拥有很好的基础，中金原有高净值客户户均资产远超同业。首次覆盖中金公司给予“买入”评级，目标价18.7港元，对应约1.39倍20年预测市净率，比其过去5年平均市净率（1.26倍）溢价10%；或约14.7倍20年预测市盈率。 首选：HTSC（6886 HK，买入，目标价17.2港元） 预计HTSC在2019/20/21年每股盈利分别为0.96/1.05/1.16元人民币，同比增长45%/10%/10%。公司致力打造领先的信息技术研发能力，研发投入和研发人员占比均居于行业领先水平。公司移动平台“涨乐财富通”月活跃用户数位居证券公司类APP第一。公司在2018年启动混合所有制改革，引入阿里巴巴和苏宁等战略投资者，并实施职业经理人试点，加强了公司治理透明度。首次覆盖HTSC给予“买入”评级，目标价17.2港元，相当于约1.08倍20年预测市净率，相当于公司香港市场历史平均市净率；或相当于约14倍20年预测市盈率。 主要催化剂：宏观经济优于预期，资本市场表现良好；主要下行风险：宏观经济下滑，资本市场表现不佳。 重点公司主要财务指标 股价截至2019年5月16日；中信、国泰君安、海通、广发、中信建投数据基于彭博一致预期 资料来源：彭博、招商证券（香港） 罗磊, Ph.D. 冯学之 +852 3189 6288 felixluo@cmschina.com.hk +852 3189 6142 allenfeng@cmschina.com.hk 首次覆盖 中性 恒生指数 28275 国企指数 10812 行业表现 资料来源：贝格数据 % 1m 6m 12m 绝对表现 (10.0) 2.4 (14.7) 相对表现 (3.9) (5.6) (5.5) -30-20-100102018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05(%) 券商 恒生指数 公司 代码 评级 现价 (港元) 目标价(港元) 上涨 空间 市盈率(x) 市净率(x) 股息率(x) ROE(%) FY19E FY20E FY19E FY20E FY19E FY20E FY19E FY20E 中金公司 3908 HK 买入 15.6 18.7 20% 12.9 12.3 1.25 1.16 1.6 1.7 10.0 9.7 HTSC 6886 HK 买入 12.8 17.2 35% 11.5 10.4 0.84 0.80 3.5 3.8 7.5 7.9 中信证券 6030 HK 未评级 15.1 n.a. n.a. 11.2 10.3 0.97 0.92 3.6 3.8 8.8 9.1 国泰君安 2611 HK 未评级 14.6 n.a. n.a. 11.6 10.6 0.91 0.86 3.5 3.7 8.4 7.8 海通证券 6837 HK 未评级 8.8 n.a. n.a. 9.9 9.0 0.70 0.66 3.2 3.4 7.0 7.5 广发证券 1776 HK 未评级 9.6 n.a. n.a. 9.1 8.1 0.69 0.64 4.1 4.2 7.5 8.0 中信建投 6066 HK 未评级 6.0 n.a. n.a. 8.1 7.7 0.84 0.77 3.8 4.0 10.5 11.0 2019 年 5 月 17 日 (星期五) 彭博终端报告下载：CMHK <GO> 2 重点图表 图1: 中国股票市场总市值占名义GDP的比例 图2: 债券市场总市值占名义GDP的比例 资料来源：Wind、彭博、SIFMA、Federal Reserve Bank of St. Louis、招商证券（香港） 资料来源：Wind、彭博、SIFMA、Federal Reserve Bank of St. Louis、招商证券（香港） 图3：A股市场股票交易平均佣金率 图4：2019-2021香港交易所发展策略主旨 资料来源：Wind、招商证券（香港）预测；注：经纪业务佣金收入可能包括来自交易非权益类证券的收入 资料来源：HKEX、招商证券（香港） 图5：中金公司 P/B估值区间 图6：HTSC P/B估值区间 资料来源：彭博、公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：彭博、公司资料、招商证券（香港）预测 58% 77% 69% 69% 48% 146% 143% 141% 154% 131% 0%60%120%180%中国 美国 46% 54% 60% 60% 65% 205% 203% 204% 202% 210% 0%60%120%180%240%中国 美国 0.0326 0.030.040.050.060.070.080.09% 2019 年 5 月 17 日 (星期五) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 3 目录 重点图表 ...................................................................................................................................................