行业专题报告：高科技公司估值方法汇编

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究 证券研究报告行业专题报告 2019 年 05 月 17 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持相关研究 [Table_ReportInfo] 《科创板估值探讨-生物医药行业》2019.04.19 《科创板估值探讨-高端装备行业》2019.04.05 《通信行业科技公司估值方法论》2019.04.12 《电子行业科创板估值方法讨论》2019.04.18 《境外科技行业估值方法研究》2019.04.20 [Table_AuthorInfo]分析师:涂力磊 Tel:(021)23219747 Email:tll5535@htsec.com 证书:S0850510120001 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@htsec.com 证书:S0850513110005 分析师:佘炜超 Tel:(021)23219816 Email:swc11480@htsec.com 证书:S0850517010001 分析师:朱劲松 Tel:(010)50949926 Email:zjs10213@htsec.com 证书:S0850515060002 分析师:陈平 Tel:(021)23219646 Email:cp9808@htsec.com 证书:S0850514080004 分析师:周旭辉 Email:zxh12382@htsec.com 证书:S0850518090001 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 高科技公司估值方法汇编 投资要点：  本报告对科创板下六大行业（医药行业、高端装备行业、通信行业、电子行业、境外科技行业、计算机行业）的估值方法和案例进行了分析和讨论，以帮助投资者理解和评估未来科创板上市公司的价值。由于篇幅原因，更详细的报告请见各大行业发布的估值方法论报告。 生物医药行业：1）创新药产品管线估值方法：a) 估值的“金标准”——rNPV（基于风险调整的现金流折现法）。该方法把一个创新药品种分为上市前、专利保护期、专利过期后 3 个阶段，药品上市成功率 P 可根据可比项目的临床前、临床阶段成功率进行估算，贴现率 r 则需要针对不同情形做敏感性分析。b) 采用“5P”估值法进行创新药估值。“5P”即上市概率（Possibility ofSuccess）、患者池（Patient pool）、渗透率（Penetration）、定价（Price）和专利（Patents & exclusivity）。2）创新医疗器械估值方法：我们认为当前通行的创新器械估值还是 NPV现金流折现，基于风险调整现金流折现估值法。  高端装备行业：1）智能制造公司估值方法：系统集成商（研发人员人均投入及产出法）、研发型公司（PS 法）、应用型公司（PE 法）。2）先进轨道交通估值方法：PE 估值法。3）航空航天估值方法：PS 估值法。4）海工装备估值方法：资产基础法估值。 通信行业：1）重资产型公司的估值：此类型公司不同阶段常混合采用 P/S、EV/EBITDA、P/E、DCF 法进行估值。2）轻资产型公司的估值：根据公司的不同发展阶段，常采用 PEG、P/E、以及 P/S（EV/Revenue）和 PCF（市值/自由现金流）等方法。3）互联网特性的 SAAS 类企业估值：基于营收、现金流、客户数据等先行指标的 P/S、EV/Revenue、LTV/CAC（客户终身价值/客户获得成本）估值体系更能反映企业的未来发展潜力。 电子行业：1）快速爆发的细分领域：比如半导体设备、设计等行业，后续国产替代空间较大，行业先发企业有望享受行业增长红利。在公司快速成长阶段宜用 PS 估值方法。2）发展阶段及盈利模式相对成熟的企业：PE 法较为合适。另外，对于周期性较强、资产投入较大的行业，由于公司盈利受价格影响较大，我们认为用 PE 去估值亦可能有偏颇（如京东方 A 等），宜结合PB、EV/EBITDA 等估值方式综合考量。3）传统细分领域（如被动元器件）：DCF 等传统估值方法参考意义较佳。 境外科技行业：1）境外半导体行业的估值： a）半导体轻资产设计公司：早期 P/S 或者 P/（E+R）是相对合理的估值方法；在成熟期，盈利能力稳定，P/E 估值系数相对合理。b）半导体设备公司：发展初期 P/S 估值方法相对更合理；成熟阶段 EV/EBITDA 相对合理。c）半导体制造公司：搭配使用 PE估值和 EV/EBITDA 估值。 2）境外互联网公司的估值：早期适合 EV/MAU、EV/DAU，成长期比较适合使用 PS、EV/S。3）境外云服务公司的估值：以Adobe 为例，转型前宜于采用 PE 估值体系，转型中和转型后宜于采用 PS估值体系。 计算机行业：1）处于技术变革时期：PS 估值。2）高研发投入时期：用 APE（Adjust-PE）估值法验证估值的合理性。3）高速成长时期：PEG 估值法。 风险提示：估值方法与案例匹配不当风险，市场风险，行业政策风险，贸易摩擦影响风险，行业技术发展不及预期风险等。20777874/36139/20190518 09:24 行业研究〃综合行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 科创板估值探讨——生物医药行业 ............................................................................ 6 1.1 创新药产品管线估值详解................................................................................. 6 1.1.1 估值“金标准”：rNPV 现金流折现 .................................................................. 6 1.1.2 绝对估值法的简化模型——“5P”估值法 ........................................................ 6 1.2 创新医疗器械估值——与创新药估值略有不同 ................................................ 7 1.3 风险提示 .......................................................................................................... 8 2. 科创板估值探讨——高端装备行业 ............................................................................ 9