通威股份：硅料领航，发力光伏一体化发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1 / 18 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 通威股份（600438.SH） 2023 年 12 月 28 日 买入（首次） 所属行业：电气设备 当前价格(元)：25.49 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -13 -26 -27 相对涨幅(%) -7 -19 -17 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 通威股份（600438.SH）：硅料领航，发力光伏一体化发展 投资要点  硅料领航，发力光伏一体化发展。在新能源方面，公司以高纯晶硅、太阳能电池、组件等产品的研发、生产、销售为主。截至 2023 年上半年，公司已形成高纯晶硅年产能超 42 万吨，太阳能电池年产能达到 90GW，组件年产能 55GW。在高纯晶硅业务方面，公司生产基地位于乐山、包头、保山，主要生产要素采取就近采购方式，产品客户主要为下游硅片企业。为保障产销长期稳定，近年来公司与下游硅片企业开展长单销售合作；太阳能电池业务方面，生产基地位于双流、金堂、眉山、合肥，公司根据市场需求，结合产线结构安排生产经营，产品直接销往下游组件企业。凭借领先的技术、品质、成本优势，公司主要客户覆盖了全球前十大光伏组件企业，长期保持行业领先水平；组件业务方面，公司 2022 年下半年加速组件业务布局，凭借多年来在技术、市场的积累，结合上游高纯晶硅和太阳能电池的协同优势，已建立富有竞争力的规模化组件业务体系，2022 年全年组件出货量进入全球前十名，客户覆盖国内主要央国企发电集团及海外 40 余个国家与地区。  行业政策支持，市场需求向好。2020 年，习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上郑重宣布，“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。”这一重要宣示为我国应对气候变化、绿色低碳发展提供了方向指引、擘画了宏伟蓝图。光伏能源成为日益重要的一环，在全国发电站的地位也逐渐显现。11 月 20日，国家能源局发布 1-10 月份全国电力工业统计数据。1~10 月光伏新增装机142.56GW，同比增长 144.78%，其中 10 月光伏新增装机 13.62GW，同比增长141.49%。  产品技术领先，产能扩张加速。公司在光伏各业务板块科研体系基础上成立了光伏技术中心，拥有通威太阳能（成都）有限公司技术中心、四川永祥股份有限公司技术中心等国家级企业技术中心分中心，组建了以行业专家为主的科研技术团队，统筹推进光伏产业链各环节的技术联合研发与集成。多晶硅方面，截至 2022 年底，公司高纯晶硅年产能超过 26 万吨。截至 2023 年年中，公司针对部分项目进行技术挖潜，通过填平补齐等方式进一步提升现有产能规模，公司高纯晶硅年产能超过 30 万吨。随着永祥能源科技一期 12 万吨项目投产，目前公司已形成高纯晶硅年产能超过 42 万吨。组件方面，预计 2023 年底公司组件产能将达到80GW。新项目的建成投运将有力支撑公司组件业务的全球化开拓，为下游客户提供稳定、优质的光伏组件产品。  投资建议：考虑公司有望充分受益于合理的产能扩张规划以及全球光伏装机需求的增长，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 196.70/153.42/160.65 亿元，对应 2023-2025 年 PE 为 5.83X/7.48X/7.14X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险。 -50.00%0.00%50.00%100.00%2022-122023-042023-08通威股份 公司首次覆盖 通威股份（600438.SH） 2 /18 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 4501.97 流通 A 股(百万股)： 4501.97 52 周内股价区间(元)： 22.30-42.96 总市值(百万元)： 114755.21 总资产(百万元)： 168173.70 每股净资产(元)： 13.83 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 64,830 142,423 140,902 173,756 201,539 (+/-)YOY(%) 46.7% 119.7% -1.1% 23.3% 16.0% 净利润(百万元) 8,109 25,726 19,670 15,342 16,065 (+/-)YOY(%) 124.8% 217.3% -23.5% -22.0% 4.7% 全面摊薄 EPS(元) 1.80 5.71 4.37 3.41 3.57 毛利率(%) 25.4% 38.2% 21.1% 14.2% 12.3% 净资产收益率(%) 21.8% 42.3% 29.1% 18.5% 16.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 通威股份（600438.SH） 3 /18 内容目录 1. 公司概况 ....................................................................................................................... 5 1.1. 硅料领航，发力光伏一体化发展 .......................................................................... 5 1.2. 营收增长稳健，研发投入增长 .............................................................................. 9 2. 行业政策支持，市场需求向好 .................................................................................... 11 2.1. 行业政策支持，双碳目标驱动 ............................................................................ 11 2.2. 需求端向好，出货（装机）量亮眼.......................................................