阿特斯太阳能(CSIQ.US)光伏龙头谱新章，储能布局助成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 阿特斯太阳能（CSIQ） 光伏龙头谱新章，储能布局助成长 庞钧文(分析师) 周淼顺(分析师) 朱攀(分析师) 021-38674703 021-38038264 021-38031724 pangjunwen@gtjas.com zhoumiaoshun@gtjas.com zhupan027597@gtjas.com 证书编号 S0880517120001 S0880521040003 S0880523090001 本报告导读： 公司是老牌组件龙头，深耕海外渠道布局，快速扩张优势产能并大幅提升一体化产能，持续增强竞争优势。积极布局储能业务，在手订单饱满，助力公司持续成长。 摘要： [Table_Summary] 首次覆盖，给予公司“增持”评级。阿特斯太阳能成立于 2001 年， 2006年在美国纳斯达克上市。在过去的二十年里，阿特斯太阳能已经成为光伏和储能解决方案的全球领导者，22 年公司组件出货全球第五。首次覆盖，给予“增持”评级。 光伏平价需求旺，储能市场迎风起。1）光伏供给端，随着行业硅料瓶颈逐渐缓解，终端价格有望持续下行，带动需求持续旺盛。2）光伏需求端，碳中和成全球共识，平价推动市场增长，国内装机增长火热，中国组件电池尽管出口金额随单价下滑而有所下滑，但出口量稳定增长。3）随着储能成本的持续下降和各国政策支持力度的不断加强，全球大型储能市场将进入快速增长阶段。 光伏龙头谱新章，加速布局 N 型及一体化。1）公司的业务运营分为两个业务部门，对应 2 家子公司，即以光储产品制造为主的 CSI Solar 和以清洁能源项目开发为主的 Global Energy。2）组件制造：公司是老牌组件龙头，凭借过硬的产品质量、领先的产品性能、出色的渠道布局，公司连续十余年位列全球组件供应商“第一梯队”。3）基于全球化经营优势，公司海外销售收入占比高企，盈利能力优异。4）随着优势产能快速扩张及一体化产能大幅提升，公司有望持续增强产品竞争优势，助力出货与单位盈利提升。 大储优势明显，光储开发项目储备充足。1）海外大型储能系统项目市场准入门槛较高，公司先发优势明显。2）Recurrent Energy 拥有 14 年的光储电站开发经验，涵盖了公司所有的全球开发和服务业务。截至 2023 年 9 月30 日，Recurrent Energy 拥有 26.0GW 的太阳能项目储备及 55GWh 的电池储能项目储备。 风险提示：超预期的行业扩产带来的竞争加剧导致价格超预期下跌风险；国际贸易摩擦对行业需求的不利影响。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（美元）： 25.38 2023.12.28 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（美元） 17.82-45.29 当前股本（百万股） 64.64 当前市值（百万美元） 1641 [Table_PicQuote] [Table_Report] 海外公司（美国） 财务摘要（百万美元） 2019 2020 2021 2022 营业收入 3200.58 3476.5 5277.17 7468.61 (+/-)% -14.53% 8.62% 51.80% 41.53% 毛利润 718.50 689.91 909.31 1263.14 净利润 166.56 147.25 109.88 298.56 (+/-)% -31.30% -11.59% -25.38% 171.71% PE 6.08 14.64 24.65 9.83 PB 0.99 2.03 1.09 1.04 -40%-9%22%2022/122023/32023/62023/952周内股价走势图阿特斯太阳能纳斯达克指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 工业 阿特斯太阳能（CSIQ） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 27 目 录 1. 阿特斯太阳能：老牌组件龙头，致力布局光储发展 ...................... 3 2. 光伏平价需求旺，储能市场迎风起............................................... 6 2.1. 光伏供给展望：硅料产出打开供给瓶颈，迎接装机大年 ......... 6 2.2. 光伏需求展望：碳中和成全球共识，平价推动市场增长 ......... 7 2.3. 储能需求迎风起，海外市场高景气....................................... 12 3. 阿特斯：光伏龙头谱新章，储能布局助成长............................... 17 3.1. 行业老牌组件龙头，出货、技术行业领先 ............................ 17 3.2. 海外渠道深厚，搭建全球化供应链体系................................ 18 3.3. 优质产能快速扩产，一体化程度大幅提升 ............................ 19 3.4. 储能：项目储备充足，发力海外盈利可期 ............................ 20 3.5. 可再生能源开发业务：项目经验丰富，项目储备量充足 ....... 23 4. 风险提示 ................................................................................... 25 阿特斯太阳能（CSIQ） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 27 1. 阿特斯太阳能：老牌组件龙头，光储制造和开发同步发展 阿特斯太阳能（别名：Canadian Solar Inc.、CSIQ、加拿大 CSIQ）成立于2001 年，注册地址为加拿大，2006 年在美国纳斯达克上市（NASDAQ: CSIQ）。在过去的二十年里，阿特斯太阳能已经成为光伏和储能解决方案的全球领导者，还在全球范围内开发大型光伏电站和储能电站项目。截至 2023 年 6 月底，公司业务遍及 30 多个国家，拥有超过 20,000 名员工。 图 1：阿特斯太阳能已经成为光伏和储能解决方案的全球领导者 数据来源：阿特斯中国官网、阿特斯招股说明书、IHS Markit、国泰君安证券研究 公司的业务运营分为两个业务部门，对应 2 家子公司，即以光储产品制造为主的 CSI Solar 和以清洁能源项目开发为主的 Global Energy。1）截至 23Q3，阿特斯太阳能持有 A 股阿特斯（688472.SH）（别名：CSI Solar Co., Ltd.、CSI Solar、阿特斯阳光电力集团股份有限公司）66.2