2023年11月工业企业利润点评：利润率大幅反弹

敬请参阅最后一页特别声明 1 宏观经济组 分析师：赵伟（执业 S1130521120002） zhaow＠gjzq.com.cn 分析师：张云杰（执业 S1130523100002） zhangyunjie＠gjzq.com.cn 事件： 12 月 27 日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-11 月，工业企业利润同比-4.4%、前值-7.8%，营业收入同比增长 1.0%、前值 0.3%。 利润率大幅反弹，带动利润显著修复 利润率大幅反弹，带动利润显著修复。11 月，工业企业利润当月同比 29.2%，两年复合同比 8.5%、较 10 月上升 11.6个百分点。分解来看，营业利润率大幅反弹 0.9 个百分点至 7.1%、为 2017 年后同期最高值，同比上升 18.6 个百分点至 16.1%。工业增加值同比提升 2 个百分点至 6.6%，价格持续拖累，PPI 同比下降 0.4 个百分点至-3%。 中上游行业利润改善幅度高于下游。11 月，利润边际改善幅度较大行业主要包括有色加工、烟草、油气开采、计算机通信、燃气产供等。其中，上游原材料行业利润修复受生产带动较大，电热燃利润增长则与寒潮影响下取暖用电需求增多有关。分所有制来看，国企利润大幅改善 65.9 个百分点至 58%，外企回落 3.7 个百分点至-2.8%。 营收同比加速上升，中上游行业表现亮眼。11 月，工企营业收入当月同比 7.6%，两年复合同比 3.3%、较 10 月提升0.5 个百分点。行业里同样是中上游改善幅度较大，黑色金属、橡胶塑料、有色金属分别较 10 月提升 6.8、2.6、1个百分点至 3%、2.2%、9%，汽车、电机营收保持高增长。分所有制看，外企营收下滑、其他所有制企业营业均有改善。 库存持续回落，终端需求仍有待提振 名义、实际库存持续回落，终端需求仍有待提振。11 月，工业企业名义库存、实际库存同比分别较 10 月下降 0.3、0.3 个百分点至 1.7%、4.8%。从价格信号上看，11 月 PPI 同比再度回落，终端需求有待进一步修复。11 月库销比降至 51.3 个月，库存去化周期仍长于近年同期水平。产成品周转天数略有缩短，较 10 月小幅减少 0.1 天至 19.9 天。 国内稳增长政策落地、美国利率敏感行业补库需求下，库存回补或即将开启。11 月，广义财政支出持续提速，累计同比-0.5%、较 10 月回升 0.7 个百分点。12 月，国家发改委下达万亿国债两批项目共 8000 亿元。海外来看，美国利率敏感性行业景气筑底改善，叠加部分行业补库需求，或对我国机电设备、家具、纺织等行业库存回补形成带动。 11 月利润率大幅反弹，带动利润加速修复。结构上看，生产端带动下利润占比进一步向中上游集中、下游利润占比持续回落，库存仍处在磨底阶段，有效需求仍待进一步修复。11 月以来，国内稳增长政策加速落地，对于经济的支撑效果有望逐步显现。美国利率敏感行业库存回补下，我国部分行业所面临的需求形势亦有改善空间。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、利润率大幅反弹，带动利润显著修复............................................................. 3 2、库存持续回落，终端需求仍有待提振............................................................. 5 风险提示........................................................................................ 7 图表目录 图表 1： 11 月，工业企业利润当月同比大幅回升..................................................... 3 图表 2： 11 月，利润率大幅反弹................................................................... 3 图表 3： 11 月，营业利润率升至历史同期高位....................................................... 3 图表 4： 11 月，工业企业成本回落、费用微幅反弹................................................... 3 图表 5： 11 月，利润改善幅度较大行业集中在中上游................................................. 4 图表 6： 11 月，中上游行业利润占比持续提升....................................................... 4 图表 7： 11 月，上游、电力热力行业生产明显改善................................................... 4 图表 8： 11 月，耗煤量明显高于往年同期........................................................... 4 图表 9： 11 月，营业收入同比加速回升............................................................. 4 图表 10： 11 月，中上游行业营收同比表现亮眼...................................................... 4 图表 11： 11 月，国有企业利润大幅改善............................................................ 5 图表 12： 11 月，外企营收出现下滑................................................................ 5 图表 13： 11，名义和实际库存持续回落 ............................................................ 5 图表 14： 11 月，PPI 当月同比再度下滑 ............................................................ 5 图表 15： 11 月，库销比略高于去年同期............................................................ 6 图表 16： 11 月，产成品周转天数小幅下降.......................................................... 6 图表 17： 10-11 月广义财政支出增速持续回升.......................