东材科技(601208)电子材料小巨人扬帆起航

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 公司深度研究|基础化工 证券研究报告 [Table_Title] 东材科技（601208.SH） 电子材料小巨人扬帆起航 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 由绝缘材料龙头企业迈向新能源材料、光学膜、电子材料领军企业。公司以绝缘材料起家，拓展至光学膜材料、电子材料、新能源材料等赛道，市场空间广阔。截止 23.06，公司拥有光学膜产能 10.54 万吨，电子树脂产能 7.6 万吨，新能源材料产能 6.35 万吨，电工绝缘材料 4.94 万吨，环保阻燃材料 3.7 万吨。 ⚫ 光学基膜：应用场景广、壁垒高，公司引领国产化。光学膜主要用于面板显示领域、触摸屏、MLCC 等领域，消费升级、大屏化、面板国产化支撑膜需求。公司的主导产品为光学级聚酯基膜，技术壁垒高，海外巨头寡头垄断。公司突破核心关键技术，基膜产能持续释放，引领国产化替代进程，短期则有望受益于面板景气回暖。 ⚫ 电子材料：高频高速、轻薄化拉动特种电子树脂需求。电子树脂是覆铜板核心主材，基于 Prismar 预测数据，我们预计 2026 年全球/国内电子树脂产值分别达到 60.94/32.77 亿美元。电子树脂具备技术、客户认证壁垒，美日韩厂商稳居世界前列，国产替代空间足。通讯技术发展、电路集成度推动 PCB 向高频高速、轻薄化趋势发展，公司自主研发出碳氢树脂、马来酰亚胺树脂、活性酯树脂等特种电子树脂材料，在建产能陆续释放。 ⚫ 多赛道加码布局，平台型新材料企业可期。新能源材料业务主要受益于特高压、光伏、新能源汽车蓬勃发展；全球环保阻燃材料产值稳增，公司拓展产品矩阵；加码布局质子膜、PVB 膜、PP 铜箔、光刻胶等领域，助力打造新增长曲线，平台型新材料企业可期。 ⚫ 盈利预测及投资建议。预计 23-25 年东材科技业绩分别为 0.49、0.68、0.98 元/股。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司 24 年20 倍的 PE 估值，对应合理价值 13.67 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。原材料价格波动风险；产能建设不及预期风险；客户开拓不及预期风险；竞争格局加剧风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3248 3640 4143 5967 7984 增长率（%） 72.7% 12.1% 13.8% 44.0% 33.8% EBITDA（百万元） 630 622 777 1014 1345 归母净利润（百万元） 334 415 447 627 898 增长率（%） 90.5% 24.1% 7.8% 40.1% 43.1% EPS（元/股） 0.40 0.46 0.49 0.68 0.98 市盈率（P/E） 43.38 24.85 24.00 17.12 11.96 ROE（%） 9.3% 9.9% 9.6% 11.9% 14.5% EV/EBITDA 25.92 19.51 16.49 12.78 9.69 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 11.70 元 合理价值 13.67 元 报告日期 2023-12-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邓先河 SAC 执证号：S0260521040006 021-38003672 dengxianhe@gf.com.cn 分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 SFC CE No. BPW070 0755-23942150 wuxr@gf.com.cn 分析师： 丁续 SAC 执证号：S0260523070003 021-38003762 dingxu@gf.com.cn 请注意，邓先河,丁续并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -15%-7%1%9%17%24%12/2202/2304/2306/2308/2310/2312/23东材科技沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 东材科技|公司深度研究 目录索引 一、国内平台型新材料龙头企业，聚焦新能源材料、光学膜、电子材料 ........................... 5 （一）由绝缘材料龙头迈向新能源材料、光学膜、电子材料领军企业 ...................... 5 （二）管理层技术背景深厚，重研发，激励到位 ....................................................... 6 （三）业绩高增长，费用率优化，在建工程保成长 ................................................... 8 二、光学基膜：应用场景广、壁垒高，公司引领光学基膜国产化 ...................................... 9 （一）产品：光学膜种类繁多，应用场景广阔........................................................... 9 （二）市场空间：消费升级、大屏化、面板国产化推动膜需求 ............................... 10 （三）竞争格局：基膜技术壁垒高，国产替代空间广阔 .......................................... 14 三、电子材料：高频高速、轻薄化趋势拉动特种电子树脂需求 ....................................... 16 （一）产品：覆铜板核心主材，成本占比 15%-25% ............................................... 16 （二）市场空间：覆铜板高频高速、轻薄化趋势拉动特种电子树脂需求 ................ 17 （三）竞争格局：研发、客户认证铸高壁垒，国产替代空间充足 ........................... 19 四、深耕“1+3+N”战略，向多领域加码突破，平台型新材料企业可期 .............................. 21 （一）新能源材料：特高压、光伏、新能源汽车蓬勃发展 ...................................... 21 （二）环保阻燃材料：全球产值稳增，公司拓展产品矩阵 ...................................... 22 （三）向 PVB、质子膜、复合流、光刻胶多领域加码突破 ...............