国博电子(688375)T／R组件龙头，化合物为基，军民品并举

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 国博电子 688375.SH ⚫ T/R 组件龙头企业，业绩稳健增长。国博电子以射频芯片起家，2019 年整合中电科55 所微系统事业部，成为国内 T/R 组件龙头企业。公司建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局，产品覆盖 T/R 组件、射频芯片&模块，覆盖军用和民用领域。公司背靠 55 所，是目前国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业。员工持股平台南京芯锐总持股比例达 5.73%，激励充分。公司业绩稳健增长，近三年营收/归母净利润 CAGR 为 25%/30%。 ⚫ 有源相控阵雷达逐渐成为主流，公司作为 T/R 组件行业龙头充分受益。 T/R 组件是有源相控阵雷达的核心部件，约占其成本的 60%。有源相控阵雷达是雷达技术发展的主流趋势，有望驱动 T/R 组件行业需求规模化量增。公司是我国军品 T/R 组件核心供应商，产品广泛应用于弹载、机载等领域，除整机用户内部配套外，公司是国内面向各军工集团销量最大的 T/R 组件研发生产平台。公司技术水平国内领先、国际先进，上下游合作关系稳定，充分受益于下游旺盛需求在手订单饱满。 ⚫ 射频芯片/模块国产替代空间广阔，基站射频领军者开拓终端领域。目前欧美日厂商占据着射频前端主要市场，5G 芯片自主可控空间广阔。公司是基站射频器件核心供应商，主要产品性能指标已处于国内领先、国际先进水平。此外，公司拓展终端用射频芯片业务，目前已收到客户的产品年度框架招标采购通知，有望贡献新增长。 ⚫ 背靠 55 所技术和资源优势明显，化合物为基，军民品并举。55 所在半导体核心器件领域具备从材料生长、晶圆工艺、器件设计、芯片电路到封装测试的完整技术体系和产品链，在一、二、三代半导体领域建立了自主研发体系。背靠 55 所，公司具备技术和资源优势：军品 T/R 组件方面，公司自研 GaN 射频芯片已在 T/R 组件广泛应用，为未来发展夯实基础；民品基站射频方面，公司是全球范围内具备 GaN 射频模块批量供货能力的极少数企业之一。 ⚫ 我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.53、1.86、2.39 元，参考 2024 年可比公司调整后平均 51 倍 PE，对应目标价 94.86 元，首次给予“买入”评级。 风险提示 下游需求或有源相控阵雷达替代进度不及预期；终端射频芯片业务开拓进度不及预期；军品采购价格下降风险；应收账款回款不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,509 3,461 3,938 4,717 5,722 同比增长(%) 13.4% 37.9% 13.8% 19.8% 21.3% 营业利润(百万元) 391 558 654 797 1,020 同比增长(%) 18.5% 42.9% 17.3% 21.8% 28.1% 归属母公司净利润(百万元) 368 521 612 746 955 同比增长(%) 19.5% 41.4% 17.7% 21.8% 28.1% 每股收益（元） 0.92 1.30 1.53 1.86 2.39 毛利率(%) 34.7% 30.7% 31.5% 31.4% 31.8% 净利率(%) 14.7% 15.0% 15.6% 15.8% 16.7% 净资产收益率(%) 15.6% 12.7% 10.5% 11.7% 13.2% 市盈率 85.8 60.7 51.6 42.4 33.1 市净率 12.4 5.6 5.3 4.7 4.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年12月27日） 78.99 元 目标价格 94.86 元 52 周最高价/最低价 104.26/70.75 元 总股本/流通 A 股（万股） 40,001/16,820 A 股市值（百万元） 31,597 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2023 年 12 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1.55 -8.04 -6.88 -19.09 相对表现 -2.73 -3.04 2.96 -4.9 沪深 300 1.18 -5 -9.84 -14.19 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn T/R 组件龙头，化合物为基，军民品并举 买入 （首次） 国博电子首次报告 —— T/R组件龙头，化合物为基，军民品并举 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、国博电子：T/R 组件龙头企业，业绩稳健增长 ........................................... 5 1.1 背靠 55 所，化合物半导体为核心，军民品并举 ........................................................... 5 1.2 业绩稳健增长，盈利能力稳步提升 ............................................................................... 7 2、T/R 组件：有源相控阵雷达逐渐成为主流，行业龙头充分受益 .................. 9 2.1 T/R 组件是相控阵系统的核心部件，主要应用于有源相控阵雷达 ................................. 9 2.2 有源相控阵雷达+低轨卫星互联网，T/R 组件军民品市场空间广阔 ............................. 11 2.2.1 有源相控阵雷达逐渐成为主流体制，TR 组件约占整体成本的 60% 11 2.2.2 相控阵系统是低轨卫星星地通信标配，T/R 组件市场空间想象力大 13 2.3 军品专业化 T/R 组件供应商中 55 所、13 所占主导地位，参与者各有侧重、竞争有序16 2.4 国内 TR 组件龙头，技术、资源优势明显 ................................................................... 18 2.5 受益于