2018Q42019Q1电子行业财报分析：2018Q4行业业绩跌至低点，2019Q1部分板块温和复苏

1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 电子 2019 年 05 月 22 日 2018Q4 行 业 业 绩 跌 至 低 点 ，2019Q1 部分板块温和复苏 看好——2018Q4/2019Q1 电子行业财报分析 相关研究 证券分析师 骆思远 A0230517100006 MarkLo@swsresearch.com 杨海燕 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 联系人 谈必成 (8621)23297818×转 tanbc@swsresearch.com 本期投资提示： 2018Q4 电子行业营收、归母净利润、扣非净利润均位于 5 年内低点，2019Q1 温和复苏。SW 电子行业 2018Q4 营收额 5,921 亿元，同比增速 9%，创 2012Q2 以来最低季度增速。2018Q4，SW 电子行业实现单季归母净利润 14.86 亿元，为 2013 年以来最低季度合并归母净利润，同比下降 69%；单季扣非净利润-66.10 亿元。2019Q1，SW 电子行业合并归母净利润 160.29 亿元，同比下降 12%，为 2013 年以来最低 Q1 同比增速；扣非净利润总额 108.89 亿，同比增速 6%，增速较低。电子行业毛利率连续 3 季度下降，拉低盈利能力，18Q4 商誉显著下降。2018Q4、2019Q1 SW 电子行业季度毛利率持续下滑至 15.8%、14.8%，同比下滑幅度较大，同比分别下滑6.6%、6.8%。2019Q1，SW 电子行业商誉总值为 994.4 亿元，环比微增 0.8 亿元，电子行业商誉总值在 2018 年 Q2、Q3 经历了上升后在 2018 年 Q4 回归到 2018 年初水平。2018Q4 行业商誉总额环比减少 71.2 亿元。半导体材料、电子零部件制造、印刷电路板为 19Q1 净利润增速最快领域。2019Q1 净利润同比增速排名前三的子行业分别为半导体材料、电子零部件制造、印刷电路板，净利润同比增速分别达到 40.08%、28.43%、21.37%。2019Q1 电子行业营收同比增速排名前三的子行业分别为被动元件、光学元件、电子零部件制造，营收增速分别达到 47.49%、37.75%、29.35%。配置系数小幅下行，依然获超配。电子板块配置系数由 18Q4 的 2.0 小幅下降至 19Q1 的1.86，仍处于超配状态。电子行业整体持仓下降趋势减缓，处于筑底态势。历史上，电子行业配置系数于 13Q4 到达最高点 2.92，均值为 1.3。半导体板块配置系数大幅上行，光学光电子板块仍处下降通道，电子制造板块持平，元器件板块大幅下滑。19Q1 半导体配置系数由 18Q4 的 0.83 大幅提升至 1.48，为电子细分板块中唯一上升领域。半导体板块基金持股市值占比环比提升 0.5%至 1.0%，高于历史平均水位。光学光电子配置系数仍处于下降趋势，19Q1 降至 1.05，接近均衡配置水平。电子制造板块配置系数较 18Q4 几乎持平，为 2.81，为电子行业最大超配领域。元器件板块配置系数由 2.2 大幅降至 1.56。维持 2019 年电子行业处于景气周期相对低点的基本判断，建议关注景气上扬子板块及优秀个股的投资机会。5G 板块自 2018H2 以来逐步孵化，建议积极关注具有长期投资逻辑的个股立讯精密、沪电股份、深南电路、生益科技；消费电子领域，手机品牌博弈加强，竞争格局存不确定性，TWS 耳机、智能手表等可穿戴受消费市场追捧，建议关注立讯精密、歌尔股份、环旭电子等个股；LED、半导体周期属性较强，建议关注具有长期竞争力、周期触底的三安光电，基本面改善的长电科技、闻泰科技。风险提示：电子终端需求复苏不及预期，5G 建设进度不及预期。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明20835285/36139/20190522 16:242 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 2019Q1 手机、PC、平板尚未展现出明显回暖迹象，4 月国内手机出货数据略有好转；周期属性较强的 LED、显示器件板块财务表现尚未好转，个股表现分化明显。 整体上，我们维持 2019 年电子行业处于景气周期相对低点的判断，建议关注景气上扬子板块及优秀个股的投资机会。5G 板块自 2018H2 以来逐步孵化，建议积极关注具有长期投资逻辑的个股立讯精密、沪电股份、深南电路、生益科技；消费电子领域，手机品牌博弈加强，竞争格局存不确定性，TWS 耳机、智能手表等可穿戴受消费市场追捧，建议关注立讯精密、歌尔股份、环旭电子等个股；LED、半导体周期属性较强，建议关注具有长期竞争力、周期触底的三安光电，基本面改善的长电科技、闻泰科技。 原因及逻辑 受下游景气下行影响，2018Q4 归母净利润大幅下滑；分立器件、显示器件、LED、光学元件迎来 2010 年以来归母净利润低点，其中集成电路出现负值；PCB、被动元件、电子制造板块业绩稳健增长，其中 PCB 板块营收利润双高增，被动元件、电子制造板块虽然营收增速放缓，但净利润维持了同比微增，抗风险能力较强。 2019Q1 集成电路、半导体材料、PCB、电子制造板块净利润同比增长显著；分立器件净利润环比有所上升；被动元件营收高增但净利润微降；显示器件、LED 板块仍处于下行周期，板块业绩呈现较大降幅；光学元件板块则因主要个股计提大额减值导致净利润连续两季度出现负值。 有别于大众的认识 市场认为电子行业处于下行周期，我们认为电子行业服务的下游领域在发展，同时下午周期更有利于规模企业积累竞争力。 20835285/36139/20190522 16:243 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 1. 电子行业季报回顾 ....................................................... 6 1.1 电子行业盈利能力及财务特征 .................................................................... 6 1.2 SW 电子三级子行业分析 ............................................................................. 8 1.2.1 集成电路 ...................................................................................... 8 1.2.2 分立器件 .................................................................................... 10 1.2.3 半导体材料 ......