科博达(603786)灯控产品行业领先企业，新老业务进入快速增长期

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 12 月 27 日 增持（首次） 灯控产品行业领先企业，新老业务进入快速增长期 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：70.47 元 公司是汽车智能与节能部件系统方案提供商，主营业务包括照明控制系统、车载电子与电器、电机控制系统、能源管理系统以及其他汽车零部件等五大类。公司深耕灯控领域二十年，同时积极布局其他板块：域控、USB、AGS、能源管理系统产品打开公司发展的新空间。 ❑ 车灯控制器行业龙头，产品客户多元拓展。公司专注汽车电子及相关产品的技术研发与产业化，现有 LED 照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子等五大系列，已成功融入全球汽车电子高端产业链体系，是国内少数能与全球高端汽车品牌，进行电子产品同步研发的中国企业。公司拥有全球几十家主流汽车品牌的客户渠道，核心客户包括大众集团（包括其下属子公司奥迪公司、保时捷汽车、宾利汽车和兰博基尼汽车）、戴姆勒、宝马、福特、雷诺、PSA、捷豹路虎、吉利、比亚迪、红旗、一汽集团、上汽大众及国内外新造车势力头部企业等。 ❑ 照明控制系统：灯控产品不断迭代，智能光源创造新增量。公司的主光源控制器产品经过了 HID、集成式 LED 主光源控制器（LHC）、矩阵式 LED 主光源控制器（LLP）三次产品升级，并持续深化在该领域的研究，正着手研发第四代 LED 主光源控制器。公司的辅助光源控制器产品——LED 日间行车灯控制器已批量供货至大众、奥迪、斯柯达等品牌的多款车型。基于在 LED 主光源控制器及 LED 辅助光源控制器上的技术积累及市场声誉，公司于 2018年初获得了宝马汽车关于 LED 尾灯控制器的提名信，标志着公司汽车照明控制系统的产品类型全覆盖，进一步夯实了公司在汽车照明控制领域的市场地位，目前公司 LED 尾灯控制器已量产。公司从氛围灯开启拓展智能光源板块，助力打造“第三生活空间”，现已获得一汽大众、上汽大众、奥迪 PPE 全球平台等多项定点。 ❑ 新业务持续发力：域控产品、USB、AGS、能源管理系统打开发展新空间。1）域控产品：公司从底盘域控制器起步，开启底盘域、车身域、智能驾驶域的全面域控布局。其中，底盘控制器产品已逐渐进入量产，2022 全年实现收入合计约 4,800 万，同比增长 4445%。2）USB 产品：USB 产品持续放量，成为公司目前单项产品中覆盖客户范围最广的产品，2022 年销售收入同比增长达到 81.8%。未来车载 USB 尤其是高价值量的含通信模块车载 USB 有很大市场空间。3）AGS 产品：科博达是国内较早研发主动进气格栅电子控制器的公司，技术处于国内领先地位。公司 AGS 产品在乘用车市场已先后拓展到福特、沃尔沃、上海大众、吉利、长城等客户，并率先在国内推出商用车主动进气格栅总成系统，获得一汽解放项目定点，成为国内商用车市场的领先企业，为进一步拓展其他商用车市场奠定了良好基础。2022 年销售收入同比增长达到 177.8%。4）能源管理系统：为顺应行业发展趋势，公司近年来大力布局能源管理系统。1H23，公司能源管理系统继续保持快速发展，贡献营收 2.5 亿元，同比增长 455.4%。 ❑ 首次覆盖给予“增持”评级。公司新定点项目持续增长，各类业务继续保持良好发展态势，客户和产品结构显著改善。随着宏观经济的温和回暖逐渐向 基础数据 总股本（百万股） 404 已上市流通股（百万股） 401 总市值（十亿元） 28.5 流通市值（十亿元） 28.3 每股净资产（MRQ） 11.1 ROE（TTM） 12.1 资产负债率 24.2% 主要股东 科博达投资控股有限公司 主要股东持股比例 59.27% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7 14 3 相对表现 -2 28 15 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn -30-20-10010203040Dec/22Apr/23Aug/23Dec/23(%)科博达沪深300科博达（603786.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 下游汽车市场传导，汽车市场消费潜力进一步释放，预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为 6.3/8.4/10.6 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：1）行业和市场风险；2）原材料价格波动风险；3）技术迭代不及市场风险；4）汇率波动风险带来业绩波动风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2807 3384 4501 5851 7313 同比增长 -4% 21% 33.0% 30.0% 25.0% 营业利润(百万元) 460 564 802 1064 1348 同比增长 -29% 23% 42.3% 32.7% 26.7% 归母净利润(百万元) 389 450 634 837 1056 同比增长 -24% 16% 40.9% 31.9% 26.2% 每股收益(元) 0.96 1.11 1.57 2.07 2.61 PE 73.2 63.2 44.9 34.0 27.0 PB 7.0 6.8 6.1 5.4 4.7 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 车灯控制器行业龙头，产品客户多元拓展 ................................................. 5 1、 灯控起步完善产品布局，全面提高全球市场客户覆盖面 ............................. 5 2、 技术研发高投入，打造行业领先的高科技企业 ......................................... 10 二、 灯控产品不断迭代，智能光源创造新增量 ............................................... 13 1、 照明控制系统日益智能化，LED 车灯逐渐普及 ......................................... 13 2、 主光源控制器三次迭代升级，第四代正在研发 ......................................... 14 3、 LED 尾灯控制器量产，汽车照明控制系统产品全覆盖 .............................. 17 4、 开拓智能光源板块，氛围灯助力打造“第三生活空间” ................................ 18 三、 新业务持续发力，打开公司发展新空间 ................................................... 19 1、 域控制器：顺应汽车智能化趋势，全面布局域控领域 .................