新诺威(300765)原料药龙头，转型集团A股创新平台

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新诺威 (300765 CH) 原料药龙头，转型集团 A 股创新平台 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 46.40 2023 年 12 月 27 日│中国内地 化学制药 新诺威:转型集团创新品种载体,开启发展新征程;首次覆盖,给予“买入” 新诺威在成立初期主营咖啡因的生产制造，但在 2016-2022 年间通过收购母公司石药集团（1093 HK）旗下子公司，不断完善自身大健康领域布局，内生业务主要产品包括咖啡因、阿卡波糖原料、无水葡萄糖、果维康等。2023年 8 月，新诺威宣布拟以现金增资的方式收购同为石药集团子公司的巨石生物，正式打响新诺威创新转型的第一枪。考虑新诺威内生业务市占率名列前茅，咖啡因/阿卡波糖原料市场价格企稳，我们看好公司 2023-2025 年实现归母净利润 8.19/9.39/10.94 亿元（对应归母 EPS0.70/0.80/0.93 元），并给予公司 24 年 58 倍 PE（考虑公司龙头属性与巨石生物 mRNA 平台稀缺性，较可比公司 2024 年 Wind 一致预测 52 倍予以溢价），目标价 46.40 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 巨石生物：国内稀缺 mRNA+ADC 技术平台，打响创新转型第一枪 巨石生物重磅平台包括：1）mRNA 平台：是目前稀缺的有产品商业化的平台，临床数据较海外 BioNTech 产品仍突出优秀安全性、保护力及稳定性。且后续布局狂犬、呼吸道合胞病毒、带状疱疹、HPV 治疗苗等市场空间广阔的疫苗品种。2）ADC 平台：HER2 ADC 有望国产第二梯队上市，Nectin4及 Claudin18.2 成功授权海外（初步验证优秀一期临床数据），EGFR ADC为公司旗下首个喜树碱类 ADC（我们看好其具备海外 BD 潜力）。3）单抗平台：PD-1/奥马珠单抗即将于 2024 年迎来商业化兑现，研发管线丰富。 内生业务：特色原料药细分板块领头羊，保健品业务国内领先 我们预计公司内生业务有望实现 15% 2023-2025 年净利润 CAGR，考虑以下原料药及功能食品业务布局共性：1）功能性原料板块优选行业进入壁垒高，竞争格局优秀的品类（如咖啡因、无水葡萄糖）；2）终端需求稳定（如功能性饮料消费刚性、慢病治疗需求等）；3）稳扎稳打发展为行业龙头（2022年咖啡因国内产能口径市占率 50%+，阿卡波糖原料维生素 C 含片国产销售规模最大，阿卡波糖国内产能口径市占率 39%）。 完成工商变更改名“石药创新”，母公司八大研发平台为蓄水池 新诺威于 2023 年 11 月完成工商变更，正式更名为“石药创新制药股份有限公司”，进一步踏上创新征程。我们认为巨石生物的并购是母公司石药集团布局 A 股创新资产的重要试水，且石药集团拥有 8 大研发平台（包括国内头部纳米制剂、siRNA、大分子平台等），不仅已经迈入创新密集兑现期（集团指引 23-28 年内获批 57 个新品/适应症），且中/早期管线丰富。此外，我们亦看好石药集团优质商业化团队赋能巨石生物创新产品上市后放量。 风险提示：咖啡因价格波动风险、阿卡波糖终端需求风险、巨石管线研发风险、创新药板块商业化相关风险、创新资产注入不及预期。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 沈卢庆 SAC No. S0570519060001 SFC No. BNL372 shenluqing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙茗馨 SAC No. S0570122020005 SFC No. BSZ633 sunmingxin019077@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 46.40 收盘价 (人民币 截至 12 月 27 日) 36.32 市值 (人民币百万) 42,521 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 435.83 52 周价格范围 (人民币) 11.01-47.65 BVPS (人民币) 4.19 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,432 2,626 2,716 3,187 3,660 +/-% 8.70 83.42 3.39 17.38 14.82 归属母公司净利润 (人民币百万) 317.07 726.28 819.05 939.40 1,094 +/-% 5.75 129.06 12.77 14.69 16.49 EPS (人民币，最新摊薄) 0.27 0.62 0.70 0.80 0.93 ROE (%) 10.69 18.42 15.86 15.67 15.72 PE (倍) 134.11 58.55 51.92 45.26 38.86 PB (倍) 14.40 10.80 8.25 7.10 6.11 EV EBITDA (倍) 103.12 48.87 41.66 34.77 29.41 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (30)2988146205Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)新诺威沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新诺威 (300765 CH) 正文目录 新诺威：转型创新品种载体，迈起公司新征程 ............................................................................................................. 4 估值 .............................................................................................................................................................................. 8 新诺威：咖啡因/阿卡波糖原料药龙头，背靠石药集团丰富管线 ................................................................................ 10 巨石生物:国内顶尖 mRNA 平台,单抗/ADC 平台即将迈入收获期 .............................................................................. 13 mRNA 平台：拥有国内稀缺获批新冠疫苗，商业化优势显著 ....................................................