拉卡拉(300773)行业回暖叠加供需改善，增长可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 拉卡拉 (300773 CH) 行业回暖叠加供需改善，增长可期 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 17.14 2023 年 12 月 27 日│中国内地 计算机应用 行业回暖叠加供需改善，营收增长可期 公司主要提供两大类业务：数字支付业务和科技服务业务。受益于下游市场增速回暖以及支付牌照收紧带来的供需格局改善，公司数字支付业务有望迎来恢复性增长。此外，公司持续加大科技服务新技术投入，随着标杆客户逐步落地，有望开启第二增长曲线。我们预计公司 23-25 年归母净利润为 8.08、10.05、11.89 亿元。可比公司 24E 平均 PE 14.3 倍（Wind），考虑到公司新业务放量仍需时日，给予公司 24 年 PE 13.6 倍，目标价 17.14 元，“增持”。 第三方支付市场恢复增长，供需格局持续改善 据中国人民银行发布的《2023 年支付体系一季度运行总体情况》，截至 2023年 3 月 31 日，国内银行卡消费总金额 33.04 万亿元，同增 1.28%，下游市场增速回正。此外，2023 年 7 月，据人民银行公布的非银行支付机构《支付业务许可证》续展公示信息，18 家支付机构所持《支付业务许可证》到期，2 家续展申请中止审查，4 家主动退出。我们认为，随着支付牌照持续收紧，未来或将有更多的中小机构退出支付市场，供需格局改善和收单价格再平衡有望带动公司手续费收入增长。 小微商户/行业客户拓展初见成效，数字支付业务 Q2 增速逐步回正 23H1 公司数字支付业务实现收入 25.41 亿元，同减 0.54%，其中 Q1 收入同减 3.11%，Q2 收入同增 2.20%，重回正增长通道。我们认为，在行业增速回暖的背景下，公司持续加强小微商户/行业客户的拓展力度，实现支付业务收入增速回暖，具体来看：1）23H1 公司新投放聚合码牌超过 50 万个，扫码交易金额 5251 亿元，同增 17.48%，扫码交易笔数 60 亿笔，同增14.66%；2）截至 2023 年 6 月 30 日，公司已覆盖品牌餐饮、交通出行、批发零售、供应链、医美文娱等 30 个细分行业客户，包括理想汽车、多点科技、哈罗单车、芝麻加油、乡村基、捷停车等 KA 商户。 科技服务有望开启公司第二成长曲线 23H1 公司科技服务收入 2.05 亿元，同增 14.73%，其中：1）“支付+”行业数字解决方案业务同增 25.47%，主要得益于服务渠道伙伴的数字化展业工具平台持续拓客，Saas 收入同比增长 63.76%；2）其他科技服务收入同增 56.20%，主因银行与外卡推广营销服务收入增长。我们看到，公司持续加大在科技服务领域技术投入，已经形成征信数据建模、智能调解系统等成熟产品方案，凸显强大产品力。随着公司在餐饮、零售、交通等行业陆续拓展标杆大客户，科技服务业务有望迎来高增长，逐步开启营收第二成长曲线。 风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧风险。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 联系人 林海亮 SAC No. S0570122060076 linhailiang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 17.14 收盘价 (人民币 截至 12 月 26 日) 15.37 市值 (人民币百万) 12,296 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 295.77 52 周价格范围 (人民币) 14.72-21.59 BVPS (人民币) 4.89 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 6,618 5,394 5,918 6,554 7,328 +/-% 18.98 (18.50) 9.70 10.76 11.81 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,083 (1,437) 808.37 1,005 1,189 +/-% 16.31 (232.75) 156.25 24.35 18.32 EPS (人民币，最新摊薄) 1.35 (1.80) 1.01 1.26 1.49 ROE (%) 22.57 (42.93) 19.45 19.48 18.73 PE (倍) 11.36 (8.56) 15.21 12.23 10.34 PB (倍) 2.57 3.67 2.96 2.38 1.94 EV EBITDA (倍) 3.42 (8.41) 5.76 4.23 2.91 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (16)(4)81931Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)拉卡拉沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 拉卡拉 (300773 CH) 盈利预测 我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 59.18、65.54、73.28 亿元，同比增长 9.70%、10.76%、11.81%，归母净利润分别为8.08、10.05、11.89亿元，同比增长156.25%、24.35%、18.32%。 图表1： 公司盈利预测 （人民币百万元） 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 4899.42 5562.32 6618.31 5394.19 5918 6554 7328 增长率（YoY） -13.73% 13.53% 18.98% -18.50% 9.70% 10.76% 11.81% 数字支付业务 4346.26 4665.38 5807.38 4581.07 5039.18 5593.49 6264.71 YoY 7.34% 24.48% -21.12% 10.00% 11.00% 12.00% 科技服务业务 441.74 638.35 372.96 341.60 392.84 455.69 533.16 YoY 44.51% -41.57% -8.41% 15.00% 16.00% 17.00% 其他业务 111.42 258.59 437.97 471.52 485.66 505.09 530.35 YoY 69.37% 7.66% 3.00% 3.00% 4.00% 5.00% 总毛利 2176.71 2279.07 2236.55 1266.46 1843.19 2107.66 2442.61 总毛利率 44.43% 40.97% 33.79% 23.48% 31.15% 32.16% 33.33% 数字支付业务 41.71% 32.85% 29.80% 20.21% 29.00% 30.00% 31.00% 科技服务业务 70.50% 89.21%