信科移动(688387)自主可控的移动通信领域领军，6G有望厚积薄发

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 通信 2023 年 12 月 26 日 信科移动-U (688387) ——自主可控的移动通信领域领军，6G 有望厚积薄发 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点：  信科移动是从事移动通信国际标准制定、核心技术研发和产业化的唯一一家央企控股的高新技术企业，始终专注于移动通信技术的开发、应用、服务。股东背景强大，具备“中特估”概念，面向自主可控需求能更好承担 5G、卫星互联网在重点行业、关键领域以及敏感数据产业的深入应用。公司控股股东为中国信科，国务院国资委通过持有中国信科 100%的股权间接控制公司，为公司的实际控制人。  公司近两年营收实现稳健增长，并持续减亏。公司 2021-2022 年营收增长分别为 25.2%、22.1%，维持高增速。公司 2020-2022 年净利润分别为-17.50 亿元、-11.74 亿元、-6.61亿元，由于公司处在典型的技术密集型和资金密集型行业，前期需要积累较多，目前尚处于亏损状态。根据公司招股书，预计将于 2024 年实现扭亏为盈。  从公司业务角度，公司主要提供移动通信网络设备和技术服务，预计逐步实现份额提升。（1）4G/5G 系统主设备：逐步兑现份额提升逻辑，在 2023 年前的主要 5G 基站招标中，信科移动的份额约 3%左右，2023 年最新一期中移动招标中公司份额超 7%。结合运营商端需求，公司综合份额预期到 2025 年将上升至 10%左右。（2）天馈设备：公司处于国内第一梯队，行业地位稳固。（3）室分设备：研发历史悠久，占据国内室分设备市场前列。（4）行业专网：公司在产品的定制化、功能多样化等方面业界领先，并在能源、交通（5G-R业务）等行业领域已具备优势市场地位。（5）专利授权：5G 技术标准贡献度在全球排名前列，2022 年有效全球专利族数量排名第 8，具备专利运营的良好基础，有望增加公司新的盈利增长点。  从标准演进角度，我们认为 6G 时代公司有望厚积薄发，且公司在卫星互联网行业积极战略布局。公司提前布局，“抢滩”6G，发布多篇 6G 白皮书。公司自 2019 年起开展 6G 的研究工作，作为国内 IMT-2030（6G）推进组的核心力量，已牵头或独立承担了科技部重点研发计划“宽带通信与新型网络”专项中的 10 项 6G 课题。2023 年公司积极配合推进组，圆满完成了 2023 年 6G 技术试验网络技术的原型样机测试验证。  首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 83.5、101.2、121.2亿元，归母净利润分别为-2.97、1.24、3.98 亿元。选取行业可比公司平均 PS 估值 3.1 倍，预计信科移动 2023 年实现收入 83.5 亿，对应市值为 259 亿，给予“增持”评级。  风险提示：行业竞争可能加剧带来盈利能力减弱的风险；5G 应用商业模式尚不成熟影响业务发展进度的风险；6G 和卫星互联网建设进展存在不确定影响新业务进展的风险等。 市场数据： 2023 年 12 月 25 日 收盘价（元） 6.95 一年内最高/ 最低（元） 9.66/5 市净率 3.6 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 4637 上证指数/深证成指 2918.81/9256.28 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 1.96 资产负债率% 52.94 总股本/ 流通 A 股（百万） 3419/667 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 刘菁菁 A0230522080003 liujj@swsresearch.com 李国盛 A0230521080003 ligs@swsresearch.com 联系人 刘菁菁 (8621)23297818× liujj@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,919 5,281 8,347 10,116 12,116 同比增长率（%） 22.1 21.3 20.6 21.2 19.8 归母净利润（百万元） -674 -203 -297 124 398 同比增长率（%） - - - - 219.9 每股收益（元/股） -0.20 -0.06 -0.09 0.04 0.12 毛利率（%） 20.0 23.6 22.3 25.9 26.8 ROE（%） -9.7 -3.0 -4.5 1.8 5.6 市盈率 - - - 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 12-2601-2602-2603-2604-2605-2606-2607-2608-2609-2610-2611-26-20%0%20%40%60%80%（收益率）信科移动-U沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 83.5、101.2、121.2 亿元，归母净利润分别为-2.97、1.24、3.98 亿元。选取行业可比公司平均 PS估值 3.1 倍，预计信科移动 2023 年实现收入 83.5 亿，对应市值为 259 亿，给予“增持”评级。 关键假设点 预计公司 2023-2025 年系统设备业务收入较快增长，增速分别为 45%、40%、32%，毛利率有所提升分别为 30%、36%、36%。预计公司 2023-2025 年天馈设备业务收入稳步增长，增速分别为 20%、20%、18%，毛利率较为稳定分别为 22%、23%、23%。预计公司 2023-2025 年移动通信技术服务业务收入增速分别为 5%、5%、5%，毛利率分别为 13%、14%、14%。 预计 2023-2025 年公司销售费用率分别为 5.1%、5.0%、4.5%，管理费用率分别为 2.5%、2.5%、2.3%，研发费用率分别为 19.0%、19.0%、17.0%。 有别于大众的认识 市场可能担心系统设备领域公司份额能否快速提升。我们认为一方面在近期 5G 招标中公司份额已经实现大幅提升，另一方面 10%左右的份额对行业第三的公司而言也符合行业普遍供应比例分配。 市场可能担心我国 5G 基站建设已经过了高峰期。实际上尽管中国 5G 建设放缓，但公司不仅面向 5G 系统设备的国内市场，由于海外建设周期偏后，出海后续可能带来持续业绩增量。再加上天馈、室分等配套设备业务，及可能的业务模式创新（专利运营等），公司有望继续维持收入较高增速。 市场可能担心公司在 6G 时代的竞争力，我们认为公司在 6G 前期投入全市场领先，技术积累