量化经济指数周报：调降存款利率或预示调降LPR利率渐行渐近

宏 观 研 究 2023.12.24 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 宏 观 研 究 调降存款利率或预示调降 LPR 利率渐行渐近 ——量化经济指数周报-20231224 分析师 芦 哲 登记编号：S0120521070001 相 关 研 究 ▪《回购新规发布，北向持续流出 ——权益市场资金面周观察（12 月第 3 期）》2023.12.21 ▪《流动性分层何以加剧？ ——资金利率周报2023.12.11-12.17》2023.12.20 ▪《“三大工程”或驱动实体经济有效融资需求扩张——量化经济指数周报-20231217》2023.12.17 ▪《降息交易短期上头，中期成势 #美联储周观察 20231217#》2023.12.17 ▪《交易扰动仍存，静候预期回摆 ——权益市场资金面周观察（12 月第 2 期）》2023.12.13 《存单会否迎来配置拐点？ ——资金利率周报 2023.12.04-12.10》2023.12.12 周度 ECI 指数： 从周度数据来看，截至 2023 年 12 月 24 日，本周 ECI 供给指数为 50.84%，较上周回落 0.06%；ECI 需求指数为 49.51%，较上周回落 0.01%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.63%，较上周持平%；ECI 消费指数为 49.53%，较上周回落 0.04%；ECI 出口指数为 49.17%，较上周回升 0.03%。 月度 ECI 指数： 从 12 月份前三周的高频数据来看， ECI 供给指数为 50.85%，较 11 月回落0.10%；ECI 需求指数为 49.50%，较 11 月持平。从分项来看，ECI 投资指数为 49.60%，较 11 月回落 0.12%；ECI 消费指数为 49.59%，较 11 月回落0.04%；ECI 出口指数为 49.12%，较 11 月回升 0.32%。从 ECI 指数来看，12月经济仍将延续供给强需求弱的格局。工业生产方面，12 月以来主要行业开工率季节性回落，叠加工业企业库存补库进程也经历反复，供给端环比修复的动能有所减弱；需求端方面，增发国债形成的财政支出有望带动 12月基建投资边际修复，但受天气因素和季节性因素的影响实物工作量形成进度或较慢。 ELI 指数： 截至 2023 年 12 月 24 日，本周 ELI 指数为 0.17%，较上周回落 0.16%。调降存款利率或预示调降 LPR 利率渐行渐近。本周国有大行调降存款挂牌利率，这是继 2022 年 9 月、2023 年 6 月和 2023 年 9 月之后的第 4 次存款利率下调，从幅度和范围上，2023 年 6 月和 2023 年 9 月主要针对 1 年期以上的中长期存款利率，本次调降和 2022 年 9 月都调降了 1 年期定期存款利率；从政策次序上，在央行于 2022 年 4 月存款利率市场化调整机制建立以来，2022 年 9 月和 2023 年 9 月两次存款利率“降息”均发生在 MLF 政策利率“降息”之后，2023 年 6 月存款利率“降息”则是在 MLF 政策利率“降息”之前，也正是基于 2023 年 6 月份的经验，债券市场倾向于认为最早在2024 年 1 月份央行或调降 MLF 和 LPR 利率，尤其对于 5 年期以上 LPR 报价利率而言，2023 年 6 月份之后，已经有 6 个月按兵不动，市场对长期限贷款基准利率有比较强的“补降”预期。2023 年 12 月国有大行调降存款利率之后，大概率股份制商业银行和城农商等中小行将陆续跟进，本次存款利率调降预示央行“降息”周期未尽，调降 LPR 利率渐行渐近，实体经济融资成本稳中趋降，为融资需求恢复扩张提供更好的利率环境。 风险提示：产业政策支持力度不及预期；政策出台节奏不及预期；海外需求仍具有一定不确定性。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 宏观研究 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 本周双指数概览 1.1 ECI 指数：12 月仍将延续供给强需求弱的格局 从周度数据来看，截至 2023 年 12 月 24 日，本周 ECI 供给指数为 50.84%，较上周回落 0.06%；ECI 需求指数为 49.51%，较上周回落 0.01%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.63%，较上周持平%；ECI 消费指数为 49.53%，较上周回落0.04%；ECI 出口指数为 49.17%，较上周回升 0.03%。 图表1：本周 ECI 供给指数、需求指数均小幅回落（%） 资料来源：Wind，方正证券研究所测算 从 12 月份前三周的高频数据来看， ECI 供给指数为 50.85%，较 11 月回落 0.10%；ECI 需求指数为 49.50%，较 11 月持平。从分项来看，ECI 投资指数为 49.60%，较 11 月回落 0.12%；ECI 消费指数为 49.59%，较 11 月回落 0.04%；ECI 出口指数为 49.12%，较 11 月回升 0.32%。从 ECI 指数来看，12 月经济仍将延续供给强需求弱的格局。工业生产方面，12 月以来主要行业开工率季节性回落，叠加工业企业库存补库进程也经历反复，供给端环比修复的动能有所减弱；需求端方面，增发国债形成的财政支出有望带动 12 月基建投资边际修复，但受天气因素和季节性因素的影响实物工作量形成进度或较慢。 图表2：ECI 指数月度走势（%） ECI 供给 指数 ECI 投资 指数 ECI 消费 指数 ECI 出口 指数 ECI 需求 指数 ECI 指数 2023 年 12 月 50.85 49.60 49.59 49.12 49.50 49.50 2023 年 11 月 50.95 49.72 49.63 48.80 49.50 49.50 2023 年 10 月 51.08 49.68 49.47 48.54 49.37 49.37 2023 年 9 月 50.94 49.54 49.34 48.36 49.26 49.26 2023 年 8 月 50.72 49.53 49.34 48.10 49.17 49.17 2023 年 7 月 50.61 49.59 49.36 48.03 49.19 49.19 2023 年 6 月 50.45 49.83 49.32 48.09 49.28 49.28 2023 年 5 月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023 年 4 月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023 年 3 月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023 年 2 月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023 年 1 月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 资料来源：Wind，方正证券研究所测算 48.049.050.05