双轮驱动，数智协同

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年12月23日增 持兴业证券（601377.SH）双轮驱动，数智协同核心观点公司研究·深度报告非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-603754520755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004证券分析师：林珊珊0755-81981576linss@guosen.com.cnS0980518070001基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值7.55 - 7.87 元收盘价5.78 元总市值/流通市值49916/49916 百万元52 周最高价/最低价7.45/5.55 元近 3 个月日均成交额284.95 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告重点布局财富管理与机构业务，特色定位形成经营优势。（1）兴业证券成立于 1991 年，并于 2010 年 10 月在上交所上市。公司推进科技赋能，以客户需求为中心打造财富管理与大机构业务两大核心体系，是国内独具特色的综合性券商。（2）业务排名持续提升。截至 2023 年 9 月末，公司总资产 2777 亿元，位居上市证券公司第 13 名，较 2022 年末上升 1位。2023Q3 实现营收和归母净利润 88.56 亿元、15.81 亿元，同比增速分别为 22.64%、-11.20%；其中经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-18.26%/4.72%/ 0.55%/3.72%/217.74%。财富管理：“产品+服务”实现价值增长，兴证资管公募化推进，基金投顾与家族办公室有效实现客户分层。公司财富管理持续发力金融产品销售和基金投顾业务，客户保有量持续提升。2023 年 11 月，兴证资管公募基金牌照获批，公募化布局持续推进。2019 年至 2022 年公司财富管理指标代销金融产品收入实现复合增长率 41.4%，主因在于公司从 2019 年起，财富管理转型成效凸显，客户基础不断夯实、产品代销业绩突出。机构业务：构建销售生态圈、配股落地驱动中资本介业务发力。公司通过建立一级销售交易业务总部，持续构建直接面对公募基金、保险、私募、银行等机构客户的销售生态。2022 年，公司配股落地，驱动资本中介业务发力。数智协同，推动数字化转型与布局，赋能财富管理，深化机构业务转型。公司通过为外部对客服务、内部经营管理、底层数智基建等三个层次，布局金融科技产品，推动数字化转型。证券行业步入杠杆提升、并购整合新周期，公司顺应趋势 ROE 中枢将有效提升。建设金融强国强化资本市场地位，完善多层次资本市场、做大坐强资本市场、迎接居民财富迁徙成为行业发展共识。兴业证券以此为战略契机，后续重点整合资管等牌照资源，提升资本运用效率。盈利预测与估值：预计公司 2023 年至 2025 年归母净利润分别为 28.04/32.91/36.49 亿元，同比增速为 6.3%/17.4%/10.9%；EPS 分别为 0.32/0.38/0.42 元；PB 分别为 1.0/0.9/0.9 倍。我们采用相对估值法，考虑到兴业证券的特色化定位及发展战略，我们给予公司 2024 年目标价为 7.55-7.87 元/股，目前仍有 26%以上上升空间。我们首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：估值风险；盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；监管政策变动风险；资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险；投资收益的大幅波动风险等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)18,97210,66012,65714,23015,770(+/-%)7.9%-43.8%18.7%12.4%10.8%归母净利润(百万元)4,7432,6372,8043,2913,649(+/-%)18.5%-44.4%6.3%17.4%10.9%摊薄每股收益(元)0.710.350.320.380.42净资产收益率(ROE)12.0%5.6%5.3%5.9%6.3%市盈率(PE)8.417.118.515.714.2市净率(PB)1.01.01.00.90.9资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司简介：起家福建的综合类券商 ................................................ 6基本情况 ..............................................................................6历史沿革 ..............................................................................7股权结构 ..............................................................................7管理层背景多元 ........................................................................8战略导向：特色定位，双轮驱动 ................................................. 10以财富管理与机构业务为主的双轮驱动 ...................................................10居民财富结构配置变化——财富管理机遇 .................................................10资本市场机构化加强——机构业务机遇 ...................................................11资管机构需要绝对收益产品解决方案 .....................................................12行业分析 ..................................................................... 14行业格局：综合头部券商领先、中小券商差异化发展 .......................................14行业发展趋势：步入杠杆提升、并购整合新周期，ROE 中枢有效提升 ......................... 15公司分析 ..................................................................... 16总资产规模增速快 .....................................................................16公司营收及构成 ...........................