我国高收益债市场研究

www.lhratings.com 研究报告 1 我国高收益债市场研究 近日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、全国工商联等八部门联合印发《关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知》（简称《通知》），提出支持民营经济的 25 条具体举措。《通知》提出探索发展高收益债券市场。研究推进高收益债券市场建设，面向科技型中小企业融资需求，建设高收益债券专属平台，设计符合高收益特征的交易机制与系统，加强专业投资者培育，提高市场流动性。《通知》对建立和发展我国高收益债券市场在政策层面进一步予以明确，相关产品创新、配套制度建设有望加速，高收益债券市场将在聚焦科创、助力民企等方面发挥金融服务实体经济的重要作用。 本文将一级市场发行利率/二级市场到期收益率大于或等于 8%，或一级市场发行利率/二级市场到期收益率高于同期限国债收益率 500BP 及以上的公司信用类债券界定为高收益债，主要研究一级市场高收益债规模、品种、信用等级等基本特征以及二级市场高收益债成交情况、违约率表现等，对我国高收益债市场进行整体分析，同时对未来高收益债市场的发展前景进行展望并提出相关政策建议。 联合资信 研究中心 |艾仁智 林青 王自迪 董欣焱 张岩 www.lhratings.com 研究报告 1 一般而言，高收益债是指被评级机构评定为投资级别以下的债券，即信用等级为投机级的债券，即违约风险较高的债券。高收益债在国外也称为垃圾债。目前我国债券市场尚无针对高收益债的统一定义，一般也很少使用垃圾债，市场普遍基于一级市场发行利率、二级市场到期收益率或估值收益率来定义高收益债。 从债券品种来看，2012 年试点发行的中小企业私募债是我国高收益债的雏形，此后随着债券市场刚性兑付逐渐打破，以二级市场为主的高收益债市场开始形成，尤其是 2018 年下半年以来，债券违约常态化发生，风险债券明显增多，高收益债市场加速形成。鉴于我国高收益债大多没有评级，同时外部评级体系区分度不高，有效级别数量不足，低级别债券数量较少，本文综合使用绝对标准和相对标准，将一级市场发行利率/二级市场到期收益率大于或等于 8%，或一级市场发行利率/二级市场到期收益率高于同期限国债收益率 500BP 及以上的公司信用类债券1界定为高收益债，主要研究一级市场高收益债规模、品种、信用等级等基本特征以及二级市场高收益债成交情况、违约率表现等，对我国高收益债市场进行整体分析，同时对未来高收益债市场的发展前景进行展望并提出相关政策建议。 一、一级市场高收益债概况 （一）高收益债占比整体较低 一级市场方面，由于我国信用债发行市场存在一定门槛，大量成长型中小企业较难进入债券市场融资，高收益债市场规模有限。2000 年至 2023 年上半年，按照债券起息日统计，公司类信用债每日发行利率中位数大于或等于 8%的比例约为 1.31%（图1），每日发行利差2中位数大于或等于 500BP 的比例仅为 0.18%（图 2）；从发行量来看，2008 年至 2023 年上半年，我国公司信用类债券市场共发行高收益债 3286 期，发行规模合计约 17035.24 亿元，高收益债期数占比和规模占比整体较低。 表 1 2008 年至 2023 年上半年我国高收益债发行情况 年份 期数 发行人家数 规模/亿元 期数占比 家数占比 规模占比 2008 年 7 7 72.00 1.92% 2.70% 0.94% 2009 年 10 10 75.30 1.52% 2.18% 0.49% 2010 年 1 1 2.80 0.13% 0.19% 0.02% 2011 年 86 85 555.50 6.47% 9.45% 2.52% 1 公司信用类债券包括我国债券市场发行的企业债券、公司债券和非金融企业债务融资工具（含短期融资券、超短期融资债券、中期票据、定向工具等），剔除永续类/可续期债券，下同。 2 债券发行利率与起息日当天同期限国债到期收益率的差值。 www.lhratings.com 研究报告 2 年份 期数 发行人家数 规模/亿元 期数占比 家数占比 规模占比 2012 年 225 215 1195.44 8.81% 12.81% 3.37% 2013 年 342 307 893.47 11.86% 17.40% 2.55% 2014 年 850 635 3785.94 18.30% 28.59% 7.24% 2015 年 349 267 1644.70 5.76% 11.48% 2.32% 2016 年 162 114 989.58 2.36% 4.20% 1.20% 2017 年 34 26 194.04 0.67% 1.27% 0.38% 2018 年 208 165 1457.42 3.18% 8.04% 2.16% 2019 年 214 141 1374.23 2.51% 5.48% 1.60% 2020 年 303 232 1839.17 2.66% 7.37% 1.68% 2021 年 91 68 424.37 0.69% 2.11% 0.36% 2022 年 192 106 985.15 1.57% 3.55% 0.89% 2023 年上半年 212 108 1546.15 2.95% 4.32% 2.57% 合计 3286 1863 17035.24 3.64% 22.73% 1.81% 注：按照债券起息日进行统计 数据来源：Wind，联合资信整理 数据来源：Wind，联合资信整理 图 1 2000 年至 2023 年上半年公司信用类债券发行利率分布情况 02468101214162000/1/12001/1/12002/1/12003/1/12004/1/12005/1/12006/1/12007/1/12008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1公司信用类债券发行利率分布情况（%）发行利率最大值发行利率最小值发行利率中位数 www.lhratings.com 研究报告 3 注：利差为发行利率与起息日当天同期限国债到期收益率之差，发行利差均值为起息日当天各债券利差的算数平均值 数据来源：Wind，联合资信整理 图 2 2000 年至 2023 年上半年公司信用类债券发行利率分布情况 从一级市场发展趋势来看，2008 年开始，高收益债市场逐渐开始发展，2012 年至 2015 年，由于中小企业私募债试点发行，高收益债明显增多。中小企业私募债是指我国中小企业在境内市场以非公开方式发行的，发行利率不超过同期限银行贷款基准利率 3 倍、期限在 1 年（含）以上，对发行人没有净资产和盈利能力的门槛要求，完全市场化的公司债券。2012 年 5 月，沪深交易所分别发布《中小企业私募债券业务试点办法》。随后，证券业协会发布《证券公司开展中小企业私募债券承销业务试点办法》，中小企业私募债券开始登