格力电器(000651)预告增长较强，且积极拓展多元业务

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 格力电器 (000651 CH) 预告增长较强，且积极拓展多元业务 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 47.20 2023 年 12 月 21 日│中国内地 白色家电 23 年预告收入/归母净利同比增速均好于前三季度，维持买入 公司披露 2023 年业绩预告，2023 公司预计实现营业总收入 2050-2100 亿元，同比+7.8%~+10.4%，归母净利 270-293 亿元，同比+10.2%~+19.6%（前三季度收入/归母净利分别同比+5.0%/+9.8%）。我们维持 23-25 年预测EPS 5.19、5.90、6.40 元，截至 2023/12/20，Wind 可比公司 2024 年平均PE 为 9.3x，公司聚焦空调，不断拓展产业边界，向高端装备、工业制品、绿色能源等多元领域拓展，但市场仍重点关注公司渠道改革进展情况，更多省代面临改革的经营模式重构挑战，结合市场风险偏好变化，给予公司 2024年 8xPE 估值，调整目标价为 47.2 元（前值 62.28 元），维持“买入”评级。 23Q4 公司空调出货预期依然稳健，且前序合同负债显示仍有充足动能 根据产业在线数据，2023 年 10-11 月，公司空调出货量同比+3.1%，出口表现更强（同比+27%）。同时考虑到 9M23 期末公司合同负债达到 237 亿元（同比高出 65.5 亿元），或反映出经销商打款较积极，但尚未充分提货，后续随着经销商库存下降、提货增长，公司空调收入提升空间仍较为充足。 多元业务持续推进 一方面，2022 年 4 月 30 日公司并表盾安环境，可比口径下，对公司工业制品、绿色能源增长有较积极的带动作用。另一方面，2023 年 12 月 20 日公司公告，拟以 10.15 亿元，受让格力钛 24.54%股权（2023H1 格力钛营收 14.4 亿元，营业利润-1.42 亿元，净利润-1.71 亿元，较上年同期有较大改善），随着持股比例提升，公司有望继续深化绿色能源战略，强化对格力钛的控制与管理。 24 年空调仍有望稳健增长，新兴领域强化布局 展望 24 年，地产销售预期不强，空调新房装修拉动力或有限，但存量置换占比较高，而保有量提升仍有空间，且经过渠道改革推动，产业在线数据显示，公司库存消化较为明显，出货空间较大，而出口市场表现积极，我们预计 24 年公司空调主营仍有望实现稳健增长表现。同时公司在工业制品及绿色能源业务上积极开拓，强化布局，或受益于新兴需求增量。 估值处于低位，股息率吸引力强 23 年公司经营稳健，而受市场风险偏好调整，PE 估值回落明显，目前公司PE TTM 仅 7 倍，处于过去 10 年低位。且按照此前股东回报规划，22-24年公司计划现金分红每股不低于 2 元或现金分红总额不低于归母净利润的50%，若按照 2 元分红，当前股息率约 6.4%，已具备较高吸引力。 风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李裕恬 SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 47.20 收盘价 (人民币 截至 12 月 20 日) 30.80 市值 (人民币百万) 173,447 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 949.46 52 周价格范围 (人民币) 30.80-41.81 BVPS (人民币) 19.95 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 189,654 190,151 206,048 223,494 242,416 +/-% 11.24 0.26 8.36 8.47 8.47 归属母公司净利润 (人民币百万) 23,064 24,507 29,205 33,239 36,053 +/-% 4.01 6.26 19.17 13.81 8.47 EPS (人民币，最新摊薄) 4.10 4.35 5.19 5.90 6.40 ROE (%) 21.16 22.59 23.16 22.47 20.67 PE (倍) 7.52 7.08 5.94 5.22 4.81 PB (倍) 1.67 1.79 1.44 1.22 1.03 EV EBITDA (倍) 3.65 3.45 1.91 1.28 0.36 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(3)81829Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)格力电器沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 格力电器 (000651 CH) 图表1： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 市值（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 000333 CH 美的集团 3,584.7 11.9 10.6 9.6 8.8 600690 CH 海尔智家 1,807.8 15.1 11.3 9.9 8.7 000921 CH 海信家电 254.5 13.5 9.9 8.5 7.4 平均 13.5 10.6 9.3 8.3 注：均为 Wind 一致预测，数据截至 2023/12/20 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究 风险提示 1）宏观经济下行。 疫情冲击影响下，如果国内宏观经济增速大幅低于预期，居民人均可支配收入将受到大幅冲击，同时海外需求下滑，行业可能出现供大求的局面，可能导致竞争环境恶化、产业链盈利能力下滑，影响家电企业收入及盈利增长。 2）地产周期超预期下行。 如果地产销售持续趋弱及价格出现不利波动，可能导致居民财富杠杆的反转，进而导致居民消费能力和消费意愿的下降，导致家电需求持续低于预期、行业增速低于预期。 3）渠道改革推进迟缓。 公司发力渠道改革，让利消费者，提升终端竞争力。如果渠道改革推进迟缓，或让公司处于竞争劣势，收入及净利润表现或弱于预期。 图表2： 格力电器 PE-Bands 图表3： 格力电器 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0316192123Dec-20 Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23(人民币)━━