七一二(603712)股权激励显信心，看好长期发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 七一二 (603712 CH) 股权激励显信心，看好长期发展 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 33.15 2023 年 12 月 21 日│中国内地 通信设备制造 股权激励方案发布，看好公司长期发展趋势 12 月 21 日，公司发布 2023 年股票期权激励计划（草案），对 24-26 年总资产报酬率/主营业务收入/研发投入增长率制定业绩考核目标。根据方案，以 22 年为基准，24-26 年主营业务收入增长率不低于 20%/35%/50%，对应主营业务收入为 47.45/53.38/59.32 亿元，充分彰显公司发展信心。我们预计 2023~2025 年归母净利润为 8.54/11.03/14.21 亿元，24 年可比公司Wind 一致预期均值 PE 为 22.8x，考虑到公司在多领域布局的协同效应，我们给予 24 年目标 PE23.2x，对应目标价 33.15 元/股，维持“买入”评级。 首次激励对象 431 人，行权价格为 28.89 元/股 根据公司公告，本次激励工具为股票期权，股票来源为定向增发 A 股普通股，拟授予的股票期权总量不超过 2161.6 万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 77200 万股的 2.8%。首次授予的股票期权的行权价格为28.89 元/份。首次激励对象为 431 人，约占公司 2022 年底员工总数的18.95 %，主要包括公司董事、高级管理人员、其他高层管理人员、管理类骨干人员、专业技术类骨干人员以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的核心骨干。 24-26 年主业收入目标 47.5/53.4/59.3 亿元，长期发展潜力显现 公司围绕盈利能力、收入增速、研发投入增速三个维度，制定了详细的业绩考核目标：1）盈利能力方面，24-26 年总资产报酬率不低于 7/7.2/7.5%，且不低于对标企业（上海瀚讯/烽火通信/海格通信/星网锐捷，下同）75 分位值或同行业均值；2）收入方面，以 22 年主营业务收入（39.54 亿元）为基数，24-26 年主营业务收入目标增长率为不低于 20/35/50%，对应收入为47.45/53.38/59.32 亿元，且不低于对标企业 75 分位值或同行业均值；3）研发投入方面，以 22 年研发投入为基数，24-26 年研发投入增长率不低于20/25/30%。 维持“买入”评级 我们认为本方案有望激励公司核心骨干团队，有利于公司保持持续发展能力与提升经营质量。我们维持公司营收与利润增速预测，预计 2023~2025 年归母净利润为 8.54/11.03/14.21 亿元，24 年可比公司 Wind 一致预期均值PE 为 22.8x，考虑到公司在多领域布局的协同效应，我们给予 24 年目标PE23.2x，对应目标价 33.15 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：新型装备列装不达预期风险；国防信息化发展不及预期。 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 33.15 收盘价 (人民币 截至 12 月 20 日) 28.65 市值 (人民币百万) 22,118 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 131.69 52 周价格范围 (人民币) 24.36-36.58 BVPS (人民币) 5.88 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,451 4,040 4,630 5,877 7,232 +/-% 28.00 17.06 14.61 26.94 23.07 归属母公司净利润 (人民币百万) 688.30 774.92 853.53 1,103 1,421 +/-% 31.58 12.58 10.14 29.23 28.79 EPS (人民币，最新摊薄) 0.89 1.00 1.11 1.43 1.84 ROE (%) 19.04 17.71 16.32 17.58 18.59 PE (倍) 32.13 28.54 25.91 20.05 15.57 PB (倍) 6.12 5.14 4.29 3.56 2.92 EV EBITDA (倍) 28.43 23.19 22.18 18.28 13.12 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (28)(19)(9)110Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)七一二沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 七一二 (603712 CH) 图表1： 可比公司估值表（截至 20231220） 归母净利润（百万元） PE（倍） 公司名称 公司代码 总市值(百万元) 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 烽火通信 600498 CH 19,643.59 534.00 736.33 985.67 36.82 26.70 19.95 中兴通讯 000063 CH 120,346.61 9,872.46 11,475.78 13,181.80 12.19 10.49 9.13 海格通信 002465 CH 28,491.45 745.84 912.52 1,133.60 38.20 31.22 25.13 均值 29.07 22.80 18.07 备注：可比公司预测数据来自于 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 七一二 PE-Bands 图表3： 七一二 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 016324864Dec-20 Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23(人民币)━━━━━ 七一二60x50x40x30x20x020416181Dec-20 Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23(人民币)━━━━━ 七一二13.1x10.9x8.7x6.5x4.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 七一二 (603712 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 20