汽车智能硬件龙头Tier 1，智驾+出海双轮驱动成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司深度报告 德赛西威(002920.SZ) 2023 年 12 月 21 日 买入（维持） 所属行业：电子/计算机 当前价格(元)：122.89 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 钱劲宇 资格编号：S0120523090002 邮箱：qianjy5＠tebon.com.cn 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 12.81 1.87 -8.87 相对涨幅(%) 17.47 8.63 0.36 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《德赛西威（002920.SZ）22 年年报点评：收入/利润超预期，“业务边界外拓+海外市场突破”可期》，2023.4.8 德赛西威(002920.SZ)：汽车智能硬件龙头 Tier 1，智驾+出海双轮驱动成长 投资要点  德赛西威：汽车智能硬件龙头 Tier 1，智驾升级有望开启新一轮成长。德赛西威成立于 1986 年，为本土老牌汽车电子供应商。公司领跑了汽车智能硬件浪潮：2016 年，公司便成为理想汽车第一个正式对外宣布战略合作的供应商，合作打造了基于高通 820A 的座舱域控制器以及四联屏的方案；2018 年，德赛西威与英伟达就 Xavier 芯片达成合作，成为英伟达全球 5 家、国内唯一的代理商。公司进入小鹏、理想供应链，凭借与新势力厂商的长期关系，以及与智驾芯片龙头英伟达的深度合作，公司形成以智能座舱、智能驾驶为核心应用场景的产品矩阵，并迅速占据国内智驾、座舱两大域控产品市场的龙头地位。2022 年，公司在国内智能座舱、自动驾驶域控制器市场中分别占据 19.15%、12.44%的份额，为国内最大的第三方域控制器供应商。  域控制器：智能变革催生域控制器，座舱+智驾开启百亿空间。域控制器为汽车智能化趋势催生定义的产品，其软硬一体的产品属性正重新塑造供应链。其中 Tier 1集成化上游主控芯片厂与软件商产品，响应下游 OEM 差异度极高的需求，起到了赋能汽车快速、便捷、低成本开发的作用。（1）智能座舱：智能座舱加速渗透中高价位车型，持续下沉中低价位车型。据高工智能汽车统计，30-35 万元车型搭载率在 2022 年已经上升到 34%，而 25 万元以下车型的搭载率同样呈现了明显的增长态势。目前座舱域控制器单价为 1500 元左右，随着座舱“第三生活空间”属性日益明显，至 2025 年，国内座舱域控制器市场有望成长至 110 亿元。（2）自动驾驶：L2+级别自动驾驶或成标配，L3 自动驾驶呼之欲出。据 Ocean Equal Analysis，L2 级别自动驾驶域控制器单价在 2400 元左右，而 L3 级别自动驾驶域控价格有望达到 9000 元，随着 L2 逐渐普及，L3 级别自动驾驶从 0 突破到 1，至2025 年国内智驾域控制器市场有望成长至 182 亿元。  公司聚焦：深耕座舱域控厚积薄发，自动驾驶+海外拓展双轮驱动成长。智能座舱稳固的基本盘+智能驾驶域控未来可期+海外业务开疆拓土，三重驱动共同保证了公司未来业绩的成长性。2022 年，公司共拿下 200 亿年化订单，更是为公司短期内的成长性增添一重保证。（1）智能驾驶未来可期：公司为英伟达在中国支持的第一家本土自动驾驶 Tier 1，也是国内唯一一家 Orin 平台方案供应商。英伟达自动驾驶主控芯片在行业内一枝独秀，将直接决定公司在自动驾驶域控行业中的优势地位。22 年，公司智驾产品获年化订单接近 80 亿元。目前，公司亦与英伟达达成合作，将推动基于 DRIVE Thor SoC 的舱驾一体方案的落地，并预计在 2025 年量产上车，有望长期受益于自动驾驶域控行业成长。（2）智能座舱厚积薄发：至2022 年，公司座舱域控制器已累计出货 40 万台。公司与智能座舱芯片头部供应商高通达成了 8155 芯片及下一代 8295 芯片的开发协议，将有望保持座舱域控龙头地位。（3）海外业务开疆拓土：公司积极贯彻出海政策，22 年于欧洲、日本、墨西哥接连成立工厂及办公室，并新攻克保时捷、捷豹路虎、SUZUKI、SEAT 等海外头部客户，有望通过开辟海外市场获取新的增长动力。  投资建议：我们看好德赛西威国产智能硬件 Tier 1 龙头地位，预计公司 23-25 年实现收入 201.86/264.95/333.59 亿元，实现归母净利润 15.36/21.80/29.44 亿元，以 12 月 20 日市值对应 PE 分别为 44/31/23 倍。考虑到公司为汽车智能化硬件核心玩家，本次覆盖，维持公司“买入”评级。  风险提示：域控制器芯片价格波动风险，汽车智能化发展不及预期，研发进展风险。 -23%-11%0%11%23%34%46%57%69%2022-122023-042023-08德赛西威沪深300 公司深度报告 德赛西威（002920.SZ） 2 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 555.02 流通 A 股(百万股)： 549.85 52 周内股价区间(元)： 95.26-172.50 总市值(百万元)： 68,206.83 总资产(百万元)： 16,471.64 每股净资产(元)： 13.06 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,569 14,933 20,186 26,495 33,359 (+/-)YOY(%) 40.7% 56.0% 35.2% 31.3% 25.9% 净利润(百万元) 833 1,184 1,536 2,180 2,944 (+/-)YOY(%) 60.7% 42.1% 29.8% 41.9% 35.1% 全面摊薄 EPS(元) 1.50 2.13 2.77 3.93 5.30 毛利率(%) 24.6% 23.0% 20.8% 21.0% 21.4% 净资产收益率(%) 15.6% 18.3% 19.7% 21.8% 22.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司深度报告 德赛西威（002920.SZ） 3 / 27