自主座椅骨架龙头，品类拓展步入收获，整椅打开中长期空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Invest] 评级：买入（维持） 市场价格：52.11 元 [Table_Authors] 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 Email：liuxc03@zts.com.cn 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 80 流通股本(百万股) 80 市价(元) 52.11 市值(百万元) 4,169 流通市值(百万元) 4,169 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 《【中泰汽车】上海沿浦：客户放量驱动盈利爬坡，业绩进入加速释放周期》2023.10.19 《【中泰汽车】上海沿浦：Q3 预告靓丽，下半年新能源大客户放量加速业绩释放》2023.9.21 《【中泰汽车】上海沿浦：Q2 盈利环比提升，下半年新能源大客户放量加速业绩释放》2023.9.19 《【中泰汽车】上海沿浦：盈利短期承压，新能源大客户放量在即》2023.5.5 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 827 1,122 1,500 2,741 3,176 增长率 yoy% 4% 36% 34% 83% 16% 净利润（百万元） 70 46 101 202 296 增长率 yoy% -13% -35% 120% 100% 47% 每股收益（元） 0.88 0.57 1.26 2.52 3.70 每股现金流量 1.25 0.63 3.21 1.91 4.64 净资产收益率 7% 4% 8% 14% 18% P/E 59.1 91.1 41.4 20.7 14.1 P/B 4.1 3.7 3.4 3.0 2.5 备注：数据截至 2023 年 12 月 19 日 [Table_Summary] 报告摘要  自主座椅骨架龙头迎量价齐升，品类拓展多点开花。公司做模具起家自 08 年起进军汽零行业，多年耕耘成就自主座椅后排骨架龙头企业。2021 年座椅骨架从后排进入前排实现 ASP 提升，连续斩获赛力斯、比亚迪等多个定点。2022 年基于工艺延伸将业务拓展至高铁座椅、集装箱领域。当前公司在手订单超 130 亿，年化增量营收达 27 亿元以上。  整体认知：主业已证明过自身，拓品类守正出奇，战略稳中有进 1）主业在份额和盈利上证明过自身：公司座椅骨架总成市占率 4.5-6%，为自主龙头，2020 年前毛利率稳定在 20%+。 2）拓品类守正出奇：凭借优秀口碑进入技术同源的铁路集装箱业务（精密冲压/焊接）、汽车电子壳体（注塑）、高铁座椅（精密冲压+焊接+注塑） 3）战略谨慎稳健，不盲目激进：公司基因稳健重视盈利基础，上市初期资本开支大短期未直接进入座椅整椅，当前公司主业和新业务均进入收获期，后续凭借高铁整椅项目积累经验，切入乘用车整椅赛道。  中短期：盈利拐点已过，客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2 是盈利拐点，在 BYD多个项目&赛力斯新 M7 订单超预期驱动下，已进入业绩加速释放周期。24 年两块新业务集装箱+高铁座椅开始发力，有望贡献更大弹性。  中长期：骨架龙头进军座椅总成，看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产化。 座椅是优质赛道。1）空间大：预计 25 年国内约 1500 亿，CAGR=17%；2）格局好：全球 CR5>85%，国内 CR5>70%且均为外资；3）消费升级边际提速促进提价&加速替代： 前期格局固化原因：1）核心安全件进入壁垒高；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。 当前破局原因：1）整车格局重塑带来新的配套关系；2）新势力 1-N 基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈； 公司核心优势：1）骨架技术基础：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全来源，骨架占整个座椅投资中的接近 70%。 2）座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。  盈利预测：预计 2023-2025 年收入 15 亿元、27.4 亿元、31.8 亿元，同比增速分别为34%、83%、16%，归母净利润 1 亿元、2 亿元、3 亿元，同比增速分别为 120%、100%、47%。对应 23-25 年 PE 分别为 41X、21X、14X。与可比公司相比公司估值偏低，当前盈利拐点已确认，短期 M7 超预期夯实 Q4 及明年确定性，明年还有两块收入弹性更大的业务放量支撑业绩高增长，看好中期重要期权整车座椅的落地，维持“买入”评级。  风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨、行业规模测算偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 [Table_Industry] 自主座椅骨架龙头，品类拓展步入收获，整椅打开中长期空间 上海沿浦（605128.SH） 公司深度报告 2023 年 12 月 19 日 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11上海沿浦沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 1 公司概况：自主座椅骨架龙头迎量价齐升，拓品类步入收获，中长期有望借助整椅打开空间.......... - 4 - 股权结构：民营企业，持股高度集中 ........................................................- 4 - 产品升级&国产替代&品类拓展驱动下订单激增 .........................................- 5 - 成长历程：自主座椅骨架龙头迎量价齐升，拓品类步入收获，中长期有望借助整椅打开空间. - 7 - 2 整体认知：主业已证明过自身，拓品类守正出奇，战略稳中有进 ...................- 7 - 主业已证明过自身：自主座椅骨架龙头，盈利能力较好 ............................- 7 - 战略维度：拓品类守正出奇，战略稳中有进 ..............................................- 8 - 3 行业分析：前排座椅骨架格局好，从骨架到座椅总成市场空间提升 5 倍 ........- 9 - 骨架行业-占座椅成本 20%，25 年国内空间约 300 亿元 ............................- 9 - 骨架行业-前排骨架格局好，国内专注于座椅骨架第三方企业较少 .............- 9 - 整椅行业-【空间大】25 年国内约 1500 亿(CAGR=17%)，全球约 5000 亿- 10 - 整椅行业-