北方导航(600435)兵器集团制导龙头，多业务发展迎拐点

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 12 月 18 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 11.42 元 北方导航（600435） 国 防军工 目标价： 14.06 元 兵器集团制导龙头，多业务发展迎拐点 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘倩倩 执业证号：S1250522070003 电话：15001276860 邮箱：lqqyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 14.98 流通 A 股(亿股) 14.98 52 周内股价区间(元) 9.78-13.14 总市值(亿元) 171.10 总资产(亿元) 70.32 每股净资产(元) 1.80 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：兵器集团制导环节卡位企业，受益于远程火箭弹放量与国防信息化建设。1）远程火箭弹装备空间巨大。在数次现代战争中火箭弹消耗量数千发，美国自采 5000-7000 千发/年、出口万发/年，我们认为远程火箭弹是现代战争中装备潜力最大的弹药之一，未来空间巨大。2）卡位优势显著，将充分享受赛道红利。兵器集团在低成本精确制导弹药领域占据主要位置，北方导航作为集团内制导产品主力供应商，深度受益于行业发展。3）国防信息化发展利好子公司业务。国防信息化是装备建设的主旋律之一，子公司中兵通信是地空超短波通信龙头、中兵航联是集团下属连接器厂商，将迎来发展机遇。  远程火箭弹量大效高，装备潜力巨大，行业复苏或迎拐点。远程武器系统高性价比、和饱和式打击方式，使其弹药具备“量大”的特点。借镜观型，美军 GMLRS弹药 5000-7000发/年的自采量、万发/年的出口量，火箭弹在历次战争中的突出表现体现出火箭武器系统的战术价值、装备潜力与市场空间。我国远程火箭武器系统型号完备，储备需求、实战演练消耗需求、新型号装备需求、外贸需求皆旺盛。2023 年 10 月，产业链公司理工导航发布《收到订货通知的公告》，产业扰动因素消除后全行业或复苏、十四五中后期或迎来放量拐点。  背靠兵器工业集团，公司为我国远火制导领域核心企业，充分受益行业发展。航天科工集团、航天科技集团与兵器工业集团是我国导弹与弹药的核心供应商，其中兵器集团是远程火箭弹主力供应商，成本优势显著。北方导航是其控股股东及实际控制人兵器工业集团制导产品的主力厂商，将充分享受行业发展的红利。  国防信息化建设持续推进，各子公司成长可期。装备信息化是国防建设的重要方向，而军工通信是信息化的中枢。子公司中兵通信是军用地空超短波通信龙头，2020 年后拓展数据链产品，数据链作为基于通信的新模态产品，为公司带来新的增长空间。子公司中兵航联是兵器工业集团下唯一连接器厂商，连接器是各类武器装备中电气设备与电子回路的必备配套元器件，市场需求都将受到信息化建设拉动，发展空间大。子公司衡阳光电深入推进智能化、信息化下的管理、生产工艺创新，盈利能力大幅提升，中短期内利润或快速增长。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.2 亿、4.0亿、5.8亿元，同比增速分别为 21.2%、79.9%和 42.9%，CAGR约 46.0%。考虑到订单释放节奏及其可持续的中长期需求，及公司优势地位带来的确定性，我们给予一定估值溢价，给予公司 2025年 37倍 PE，PEG小于 1，对应目标价14.1 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：公司收入确认进度或不及预期，订单落地金额或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3839.45 3546.75 5397.19 7734.57 增长率 -3.82% -7.62% 52.17% 43.31% 归属母公司净利润（百万元） 185.05 224.18 403.24 576.15 增长率 38.57% 21.15% 79.87% 42.88% 每股收益 EPS（元） 0.12 0.15 0.27 0.38 净资产收益率 ROE 7.45% 8.17% 13.16% 16.34% PE 97 76 42 30 PB 6.95 6.24 5.58 4.85 数据来源：Wind，西南证券 -16%-8%0%8%16%24%22/1223/223/423/623/823/1023/12北方导航 沪深300 公 司研究报告 / 北 方 导航（600435） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 导航控制与弹药信息化领军者，业绩持续向好 .................................................................................................................................. 1 1.1 兵器工业集团制导系统主力供应商................................................................................................................................................ 1 1.2 降本增效净利润持续增长，行业复苏有望迎来放量拐点........................................................................................................ 2 1.3 股权激励提高管理效能、激发内生动力 ....................................................................................................................................... 5 2 远程火箭弹量大效高，制导龙头享赛道红利 ...................................................................................................................................... 6 2.1 远火为现代战争消耗最大的弹药之一，需求景气前景明朗 ................................................................................................... 6 2.2 兵器工业集团为远火主要研制单位，公司深度受益于集团内卡位优势 ..................