2025年年报点评：盈利改善，高端化与全球化持续推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 03 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 22.38 元 海信视像（600060） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 盈利改善，高端化与全球化持续推进 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：方建钊 执业证号：S1250525070008 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.05 流通 A 股(亿股) 13.00 52 周内股价区间(元) 20.78-26.46 总市值(亿元) 292.05 总资产(亿元) 445.81 每股净资产(元) 16.29 相 关研究 [Table_Report] 1. 海信视像（600060）：显示行业龙头，利润空间有望释放 (2025-04-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年年报，2025年公司实现营收 576.8亿元，同比减少 1.5%；实现归母净利润 24.5亿元，同比增加 9.2%；实现扣非净利润 18.8亿元，同比增长 3.3%。单季度来看，Q4公司实现营收 148.5亿元，同比减少 17％；实现归母净利润 8.3亿元，同比减少 11.8%；实现扣非后归母净利润 6.7亿，同比减少 19.2%，2025Q4 收入下滑主要受国内市场 2024Q4 高基数所致。  新显示业务增长迅速，全球多区域龙头地位稳固。分产品来看，公司智慧显示终端/新显示新业务/其他分别实现营收 449.6亿元/84.6亿元/4.4亿元，分别同比-3.6%/+24.9%/-14.1%，新显示业务作为第二增长曲线动能持续增强，收入占比提升至 14.7%。分区域来看，公司内外销分别实现营收 246.3亿元/292.3亿元，分别同比-5.1%/+4.6%，海信系电视在全球多区域市场地位持续巩固，在日本、澳大利亚、南非及斯洛文尼亚位居第一。  毛利率同比+0.8pp，带动盈利能力改善。2025年公司显示业务毛利率为 17.3%，同比+0.8pp。其中分产品来看，智慧显示终端/新显示新业务/其他毛利率分别为15.1%/28.1%/32.7%，分别同比+0.7pp/-1.9pp/+3.8pp；分地区来看，公司内外销毛利率分别为 23.6%/12%，分别同比+1pp/+1.1pp。费用率方面，公司销售/管 理 / 财 务 / 研 发 / 费 用 率 分 别 为 6.7%/1.8%/0.1%/4.1% ， 分 别 同 比+0.9pp/-0pp/+0pp/+0.1pp，销售费用率提升主要系公司加大体育赛事赞助、终端渠道建设所致。综合来看，公司净利率为 4.9%，同比+0.5pp。  大屏化持续演进，高端化推动价值升级。根据 Omdia 统计数据，2025 年全球电视平均尺寸同比增长 0.8英寸至 51.6英寸，其中中国市场以 62.4英寸的平均尺寸持续领跑全球，同比增幅达 1.6英寸。此外，2025年全球市场 MiniLED电视出货量达 1272万台，同比增长 104%，其中中国市场出货量约为 480万台，同比增长 79%。公司在大屏化+MiniLED趋势下，产品结构持续升级，Mini LED产品销售额占比从 2022 年的 2%提升至 24%，98 英寸以上产品销售额占比从2022 年的 1%提升至 7%，产品结构改善带动价值升级。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 2.11 元、2.39元、2.63 元，对应 PE 分别为 11、10、9 倍，维持“持有”评级。  风险提示：国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、竞争加剧风险、汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 57679.22 63007.92 68206.88 73554.56 增长率 -1.45% 9.24% 8.25% 7.84% 归属母公司净利润（百万元） 2454.01 2757.04 3113.83 3426.52 增长率 9.25% 12.35% 12.94% 10.04% 每股收益 EPS（元） 1.88 2.11 2.39 2.63 净资产收益率 ROE 10.63% 11.15% 11.74% 12.04% PE 12 11 10 9 PB 1.40 1.31 1.23 1.14 数据来源：Wind，西南证券 -7%0%7%14%21%28%25/425/625/825/1025/1226/226/4海信视像 沪深300 海 信视像（600060） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑到公司终端显示产品结构改善升级，假设 2026-2028 年终端显示毛利率为16%； 假设 2：预计公司新显示业务保持平稳增长，假设 2026-2028 年公司新显示业务毛利率为 30%； 假设 3：考虑到公司于 2026 年进行体育赛事投放，后续逐步摊薄费用，假设 2026-2028年公司销售费用率分别为 6.1%、6%、6%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 营业收入 57679.2 63007.9 68206.9 73554.6 增速 -1.5% 9.2% 8.3% 7.8% 营业成本 48044.5 51929.9 56118.4 60454.9 毛利率 16.7% 17.6% 17.7% 17.8% 终端显示 营业收入 44963.72 49010.5 52931.3 57165.8 增速 -3.6% 9.0% 8.0% 8.0% 营业成本 38157.23 41,168.78 44,462.28 48,019.27 毛利率 15.14% 16.0% 16.0% 16.0% 新显示业务 营业收入 8457.9 9,726.6 10,991.0 12,090.1 增速 24.9% 15.0% 13.0% 10.0% 营业成本 6083.42 6,808.61 7,693.73 8,463.10 毛利率 28.07% 30.0% 30.0% 30.0% 其他主营业务 营业收入 442.35 455.6 469.3 483.4 增速 -14.1% 3.0% 3.0% 3.0% 营业成本 297.94 328.05 337.89 348.02 毛利率 32.65% 28.00% 28.00% 28.00% 其他业务 营业收入