2025年年报点评：数字化变革持续推进，提升分红加大回购

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 04 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 21.15 元 海尔智家（600690） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 数字化变革持续推进，提升分红加大回购 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：方建钊 执业证号：S1250525070008 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 93.78 流通 A 股(亿股) 62.53 52 周内股价区间(元) 21.15-27.93 总市值(亿元) 1,983.37 总资产(亿元) 2,957.95 每股净资产(元) 12.66 相 关研究 [Table_Report] 1. 海尔智家（600690）：行稳致远，品牌突围 (2025-11-07) 2. 海尔智家（600690）：数字化推行改善费用率，业绩超预期 (2025-09-05) 3. 海尔智家（600690）：高端品牌成长迅速，盈利能力保持稳定 (2025-05-07) [Table_Summary]  事件：公司发布年报，2025年公司实现营收 3023.5亿元，同比增长 5.7%；归母净利润 195.5亿元，同比增长 4.4%；扣非净利润 186亿元，同比增长 4.5%。单季度来看，Q4公司实现营收 682.9亿元，同比下降 6.7％；归母净利润 21.8亿元，同比下降 39.2%；扣非后归母净利润 17.1 亿，同比下降 45.1%。  用户共创打造爆款，品牌矩阵精准覆盖。2025 年，公司实现国内收入 1460.4亿元，同比增长 3.1%。公司深化多品牌矩阵运营，卡萨帝品牌作为高端家电引领者，收入实现同比双位数增长，在冰箱、洗衣机、空调等核心品类的高端市场份额持续引领；Leader品牌聚焦年轻用户，通过与用户共创推出“懒人三筒”洗衣机等现象级产品，全年收入首次突破百亿，同比增长 30%；海尔品牌则通过麦浪套系等产品，实现零售额同比增长 8%。  全球化战略持续深化，新兴市场快速增长。2025年，公司实现海外收入 1545.5亿元，同比增长 8.2%。新兴市场表现亮眼，东南亚、南亚、中东非区域整体收入同比增长超过 24%，其中印度市场收入增长 15%，巴基斯坦市场增长 30%以上。在成熟市场，欧洲白电产品收入实现两位数增长，盈利能力大幅改善；北美市场在行业下滑背景下，公司高端品牌收入增长 7%，空气和水渠道收入同比大双位数增长。此外，公司战略性收购的开利商用制冷（CCR）业务与南非热水器龙头 Kwikot 业务整合顺利，分别实现收入双位数增长和利润增长 10%。  原材料、关税及竞争加剧致使 Q4承压。2025年公司毛利率为 26.7%，同比减少 1.1pp，其中国内市场主要受四季度铜等大宗材料持续上涨以及国内竞争白热化带来的行业均价加速下降的影响。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 11.2%/4.6%/-0%/3.3%，分别同比-0.6pp/+0.3pp/-0.4pp/-0.4pp，国内市场主要得益于加速落地统仓 TO C模式、数字化平台等方式，海外市场主要通过整合全球资源、提升运营效率来实现费用率的优化。综合来看，公司净利率为 6.7%，同比减少 0.2pp。Q4 净利率为 3.4%，同比减少 1.6pp，预计主要受到关税成本、竞争加剧等影响。  重视股东回报，提升分红加大回购。公司 2025年度现金分红比例提升至 55%，较 2024年提高 7个百分点。公司同时发布未来三年（2026-2028 年）股东回报规划，承诺 2026年度现金分红比例不低于 58%，2027、2028年度不低于 60%。此外，公司拟支出 10~20 亿人民币进行 A 股回购计划。  盈利预测与投资建议：预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 2.22元、2.38元、2.56 元，对应 PE 分别为 10、9、8x，维持“买入”评级。  风险提示：汇率波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 302346.78 317540.63 336375.66 355156.11 增长率 5.72% 5.03% 5.93% 5.58% 归属母公司净利润（百万元） 19552.80 20774.70 22341.09 24025.30 增长率 4.33% 6.25% 7.54% 7.54% 每股收益 EPS（元） 2.09 2.22 2.38 2.56 净资产收益率 ROE 16.01% 15.06% 14.25% 13.63% PE 10 10 9 8 PB 1.67 1.47 1.29 1.15 数据来源：Wind，西南证券 -16%-8%0%8%16%24%25/425/625/825/1025/1226/226/4海尔智家 沪深300 海 尔智家（600690） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑到公司不断改善产品结构，提升盈利能力，假设 2026-2028 年公司电冰箱毛利率分别为 31.2%、31.3%、31.4%；洗衣机毛利率分别为 31.2%、31.3%、31.4%。 假设 2：公司持续推进空调产能升级，假设 2026-2028年公司空调产品毛利率分别为 23%、23.5%、24.5%。 假设 3：公司维持稳定的费用投放策略，预计 2026-2028 年销售费用率分别为 11.4%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 营业收入 302346.8 317540.6 336375.7 355156.1 增速 5.7% 5.0% 5.9% 5.6% 营业成本 221738.8 230961.6 244254.3 257096.2 毛利率 26.7% 27.3% 27.4% 27.6% 电冰箱 营业收入 84165.1 86269.2 90582.7 95111.8 增速 1.1% 2.5% 5.0% 5.0% 营业成本 58788.0 59353.2 62230.3 65246.7 毛利率 30.2% 31.2% 31.3% 31.4% 洗衣机 营业收入 64985.0 66609.6 69940.1 73437.1 增速 3.1% 2.5% 5.0% 5.0% 营业成本 44901.7 45827.4 48048.8 50377.8 毛