2025年年报点评：格局优化带动盈利改善，新业务多点开花

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 03 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 92.62 元 极米科技（688696） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 格局优化带动盈利改善，新业务多点开花 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：方建钊 执业证号：S1250525070008 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.70 流通 A 股(亿股) 0.70 52 周内股价区间(元) 82.34-135.91 总市值(亿元) 65.11 总资产(亿元) 56.25 每股净资产(元) 43.17 相 关研究 [Table_Report] 1. 极米科技（688696）：业绩拐点显现，车载业务突破 (2025-04-27) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年年报，2025年公司实现营收 34.7亿元，同比增长 1.8%；实现归母净利润 1.4亿元，同比增长 19.4%；实现扣非净利润 1.1亿元，同比增长 24%。单季度来看，Q4公司实现营收 11.4亿元，同比增长 1.5%；实现归母净利润 0.6 亿元，同比减少 60.2%；实现扣非后归母净利润 0.5 亿，同比减少66.1%。  车载业务带动创新产品爆发增长，海外市场稳健增长。分业务来看，2025年公司投影整机产品/配件/互联网增值服务分别实现营业收入 30.3亿元/1.5亿元/1.3亿元，分别同比+1.2%/-9.8%/-10.7%。整机产品中，长焦投影/创新产品/超短焦投 影 分 别 实 现 营 业 收 入 26.6 亿 元 /2.6 亿 元 /1.2 亿 元 ， 分 别 同 比-3.9%/+107.9%/+10.7%。销量方面，长焦投影/创新产品/超短焦投影分别实现销量 95.7万台/11.7万台/1.5万台，分别同比-8.1%/+269.9%/-9%，公司创新产品产销量大幅提升，主要系车载产品落地交付。分地区来看，境内外市场分别实现营收 22.1 亿元/11.1 亿元，分别同比-1.1%/+2.5%。  格局优化带动毛利率提升，整体盈利水平改善。公司 2025 年整体毛利率为32.2%，同比提升 1pp。分业务看，投影整机/配件/互联网增值服务毛利率分别为 30.8%/9%/96.3%，分别同比+4.2pp/-43.2pp/+0.8pp。整机产品中，长焦/创新 产 品 / 超 短 焦 投 影 毛 利 率 分 别 为 32.9%/4.5%/40.7% ， 分 别 同 比+6.8pp/-26.9pp/+7.6pp，公司车载业务尚处于产能爬坡阶段，车载整机及配件毛利率较低，导致创新产品、配件产品毛利率均同比下降。分地区看，境内/境外毛利率分别为 27.2%/42.6%，分别同比+3.3pp/-2.8pp。费用率方面，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 14.9%/4.3%/-0.8%/11.5%，同比分别-2.7pp/+0.9pp/+0.7pp/+0.7pp，销售费用率下降主要得益于营销推广费的减少，管理费用率上升主要系股份支付费用增加所致。综合来看，公司净利率为 4.1%，同比+0.6pp，盈利质量稳步改善。我们认为，国内智能投影市场呈现结构性变化，中小品牌逐步退出，行业集中度进一步提高。根据洛图科技（RUNTO）线上监测数据，2025年中国智能投影线上市场 TOP10品牌销量份额达到 66.5%，较上年上涨 11.3pp，极米科技在行业集中度提高过程中利润率展现出较强的改善动能。  新业务多点开花，车载光学实现关键突破。公司加快布局行业显示、车载光学等新业务。在车载光学领域，公司智能座舱产品已实现量产交付，目前已搭载于问界 M8、问界 M9、尊界 S800、享界 S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企座舱显示方案的重要供应链合作伙伴。在行业显示领域，“泰山”系列产品已完成首批交付。此外，公司在 AI可穿戴领域初步尝试，子公司深圳青睐旗下 Memomind 智能眼镜已于 2026 年 CES 展会发布。  盈利预测与投资建议：预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 4.31元、5.36元、6.44 元，维持“持有”评级。  风险提示：核心零部件供应不及时、原材料价格波动、海外业务经营等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 3467.48 4059.35 4528.19 4947.12 增长率 1.85% 17.07% 11.55% 9.25% 归属母公司净利润（百万元） 143.45 301.86 375.55 450.75 增长率 19.40% 110.43% 24.41% 20.02% 每股收益 EPS（元） 2.05 4.31 5.36 6.44 净资产收益率 ROE 4.69% 9.30% 10.54% 11.44% PE 45 21 17 14 PB 2.15 1.97 1.80 1.63 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%25-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-04极米科技 沪深300 极 米科技（688696） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司长焦投影销量随行业需求复苏而恢复增长，假设 2026-2028 年长焦投影价格保持相对稳定，销量分别同比增长 15%、10%、8%。 假设 2：考虑到投影仪格局稳步改善，假设 2026-2028年公司长焦投影毛利率为 33%、34%、35%。 假设 3：考虑到投影仪竞争趋缓，2B 产品增厚营收，假设 2026-2028 年公司销售费用率分别为14%、13.8%、13.8%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 营业收入 3467.5 4059.3 4528.2 4947.1 增速 1.8% 17.1% 11.5% 9.3% 营业成本 2351.0 2645.7 2910.2 3133.7 毛利率 32.2% 34.8% 35.7% 36.7% 长焦投影 营业收入 2660.1 3059.1 3365.1 3634.3 增速 -3.9% 15.0% 10.0% 8.0% 营业成本 1785.7 204