建筑材料行业专题研究：建筑玻璃涨价降库持续性如何？

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 建筑材料 建筑玻璃涨价降库持续性如何？  近期建筑玻璃持续涨价及降库的三点原因 近期浮法玻璃加速去库，价格止跌小幅回暖，我们认为阶段景气度回升的原因有三点：（1）23M9 以来需求持续改善，是近期生产企业库存加速下降的关键原因，生产企业库存变化较好反应终端需求变化。（2）供给增幅放缓或亦有一定边际贡献，2023/12/14 浮法玻璃在产产能为 17.24 万 t/d，较 23M11 末减少 1.2%，有 3 条生产线近期进行冷修。（3）纯碱价格近期波动较大，或对建筑玻璃价格预期有一定影响，对玻璃社会库存有一定扰动。  短期玻璃价格及库存或面临渐近的春节前淡季需求减少压力 供需展望：（1）需求端，在玻璃价格高位运行/需求预期偏弱的背景下，春节前中下游备货或仍偏谨慎，同时随着进入传统淡季，终端市场需求或趋弱；（2）供给端，临近传统需求淡季，玻璃厂商复产意愿较弱，个别窑龄较高的生产线或考虑进行冷修。整体上，短期玻璃景气度变化方向主要因素应为需求的较快边际变化，玻璃价格或较大概率季节性回落、生产企业库存或季节性提升，同时关注冷修及纯碱价格波动对价格预期的扰动。  24 年玻璃供需或延续弱平衡 供需两方面：（1）需求端，房企高周转模式下，地产“开工-竣工”周期拉长至 3 年，自 2020 年地产开工持续下行，23 年竣工较快增长趋势持续动能或偏弱（23M1-11 房屋竣工面积同比+17.1%）。一方面，目前房屋施工面积体量较大（23M11 末房屋施工面积 83.1 亿平 vs 23M1-11 房屋竣工面积为 6.5 亿平），潜在竣工需求依然较大；另一方面，持续的新开工压力及持续承压的地产开发商现金流状况拖累竣工强度，我们预计 2024 年竣工面积及玻璃需求同比或小幅下降。（2）供给端，玻璃单位盈利边际或有边际向下压力的背景下，企业复产/新点火意愿或偏弱，叠加存量有冷修需求的在产产能规模较多，我们认为 24 年玻璃在产产能规模或同比减少。整体上，我们倾向于认为 24 年浮法玻璃总体延续供需弱平衡格局。  行业集中度或持续提升，龙头或更受益 24 年玻璃供需或逐步回归弱平衡格局，;长期看，在地产竣工中枢下移/双碳政策的背景下，行业集中度有望持续提升，建筑玻璃龙头因更有优势的成本管理能力、更稳健的业务组合，或持续受益行业横向整合。现阶段，浮法玻璃板块 PB 处于历史较低区间，具备中长期配置价值，建议关注信义玻璃、旗滨集团、南玻 A、中国玻璃。 风险提示：融资政策落地不及预期；保交楼项目进展弱于预期；重质纯碱产能检修/环保督查等因素扰动；浮法玻璃厂商复产规模超过预期。 证券研究报告 2023 年 12 月 19 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：武慧东 执业证书编号：S0590523080005 邮箱：wuhd@glsc.com.cn 相关报告 1、《建筑材料：药包材现状及发展趋势（I）》2023.12.10 2、《建筑材料：电子纱布景气向上拐点或渐行渐近》2023.12.03 -30%-17%-3%10%2022/122023/42023/82023/12建筑材料沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 建筑玻璃涨价降库持续性如何？ ...................................... 3 1.1 近期建筑玻璃持续涨价及降库的原因探讨......................... 3 1.2 建筑玻璃景气度后续如何？ .................................... 5 2. 风险提示 ........................................................ 10 图表目录 图表 1： 近期浮法白玻全国均价持续上涨（5mm，单位：元/重量箱） .......... 4 图表 2： 近期浮法玻璃去库加速（万重量箱） ............................. 4 图表 3： M11-12 是地产竣工高峰期（亿平方米） ........................... 4 图表 4： 2023M11 地产竣工面积同比+10.3% ................................ 4 图表 5： 23M12 浮法玻璃产能小幅下降 23M12 浮法玻璃产能小幅下降 .......... 4 图表 6： 重质纯碱价格近期波动较大 ..................................... 4 图表 7： 2023M1-11 浮法玻璃生产线变动情况 .............................. 5 图表 8： 玻璃需求与地产竣工相关性较强 ................................. 7 图表 9： 2012-2022 年地产开工到竣工周期约 3 年 .......................... 7 图表 10： 2023M1-11 房屋施工面积同比-7.3% .............................. 7 图表 11： 截至 23M11 末，处于冷修状态的浮法玻璃生产线情况 ............... 7 图表 12： 截至 23M11 末，窑龄超过 7 年的浮法玻璃生产线情况 ............... 8 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业专题研究 1. 建筑玻璃涨价降库持续性如何？ 1.1 近期建筑玻璃持续涨价及降库的原因探讨 近期浮法玻璃加速去库，价格止跌小幅回暖，2023/12/14 全国浮法玻璃库存为2,946 万重量箱，周环比/月环比/年同比分别-185/ -981/ -2,603 万重箱；全国 5mm浮法白玻单箱均价为 106.8 元，周环比/月环比/年同比分别+1.4%/+1.0%/+21.9%；分区域看，华北/华中/华东/华南/西南/东北/西北玻璃单箱均价分别 90.2/ 100.2/ 116.2/ 115.8/ 112.7/ 101.0/ 95.7 元，周环比分别-1.1%/ +2.0%/ +2.4%/ +2.0%/ +2.7%/ +2.4%/ -2.4%，月环比分别-3.3%/ +4.7%/ +2.3%/ +0.9%/ +1.9%/ +0.0%/ -4.2%，年同比分别+13.9%/ +20.8%/ +20.2%/ +18.1%/ +31.9%/ +24.7%/ +20.0%。我们认为近期浮法玻璃景气度回升的原因主要有三点： （1）生产企业库存变化较好反应终端需求变化，23M9 以来需求持续改善，是近期生产企业库存加速下降的关键原因。从下游需求来看，地产竣工具有显著季节性特征，Q4 及春节前是地产竣工高峰期，竣工在该阶段持续爬坡并在春节前逐步回落到偏淡状态。23 年受房企资金面紧张等影响，23M8-9 建筑玻璃中下