2025年年报点评：化肥销量平稳，分红维持较高水平

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 13 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 33.46 元 云 天 化（600096） 基 础化工 目标价： ——元（6 个月） 化肥销量平稳，分红维持较高水平 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.23 流通 A 股(亿股) 18.23 52 周内股价区间(元) 21.72-44.55 总市值(亿元) 609.97 总资产(亿元) 503.42 每股净资产(元) 13.48 相 关研究 [Table_Report] 1. 云天化（600096）：2025 年上半年经营稳健，增加中期分红重视股东回报 (2025-08-25) [Table_Summary]  事件：云天化发布 2025年年报，2025年公司实现营业收入 484.15亿元，同比减少 21.47%，实现归母净利润 51.56 亿元，同比减少 3.40%；2025 年四季度实现营业收入 108.16亿元，同比减少 27.56%，环比减少 14.21%，实现归母净利润 4.27 亿元，同比减少 53.23%，环比减少 78.29%。  化肥销量平稳，磷酸氢钙价格明显修复。根据公司公告，2025年全年公司磷肥、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙均价分别为 3437元/吨、3206元/吨、1754元/吨、9710元/吨、20394元/吨、4321元/吨，分别同比+1.45%、+4.43%、-14.15%、-16.05%、-0.20%、+25.07%；销量分别为 450.41万吨、204.27 万吨、284.55万吨、11.60万吨、1.79万吨、59.05万吨，分别同比-2.98%、+12.36%、+3.36%、4.60%、-9.60%、+0.41%。在新能源材料领域，2025 年公司磷酸铁产销量分别为 7.08万吨、7.04万吨，销售均价为 8877元/吨，同比增长 25.72%。整体来看，磷肥、复合肥销量保持稳健，价格同比小幅上涨；尿素、聚甲醛价格同比承压；饲料级磷酸氢钙、磷酸铁价格修复及增长显著，新能源材料业务展现成长能力。  磷矿资源壁垒深厚，磷矿有望维持高景气。公司是国内磷矿龙头企业，现有磷矿储量近 8 亿吨，原矿生产能力 1450 万吨/年，擦洗选矿、浮选生产能力分别达 618 万吨/年、750 万吨/年，2025 年生产成品矿 1173.75 万吨，磷矿自给率高。2025 年 12 月，公司参股 35%的聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，新增矿产资源量 24.38亿吨，进一步夯实中长期资源储备。2025年我国磷矿石产量达 1.21 亿吨，同比增长近 7%，但受新增产能有限、投放周期较长及市场流通量偏小影响，整体供应仍维持偏紧态势，价格围绕高位中枢平稳波动，体现出较强的价格韧性。  分红维持高水平，持续回报股东。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 12.00元（含税），以 2025年 12月 31日总股本 18.23亿股为基数，合计派发现金红利约 21.88 亿元（含税）；叠加 2025年半年度每 10股派 2.00 元（含税）的约3.65 亿元，2025年度累计现金分红总额约 25.52亿元，占 2025年归属于上市公司股东净利润比例为 49.50%。公司最近三个会计年度累计现金分红约 69.27亿元，分红回报力度突出。  盈利预测与投资建议。公司是国内磷化工龙头企业，磷肥、尿素产能规模靠前，矿肥一体化具备成本优势。公司注重股东回报，分红率维持较高水平。预计2026-2028 年 EPS 分别为 2.83元、3.15元、3.41元，对应 PE 分别为 12倍、11 倍、10 倍，维持“买入”评级。  风险提示：磷矿价格下跌风险；尿素价格下跌风险；极端天气风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 484.15 503.03 522.78 543.45 增长率 -21.32% 3.90% 3.93% 3.95% 归属母公司净利润（亿元） 51.56 51.62 57.35 62.25 增长率 -3.32% 0.11% 11.11% 8.53% 每股收益 EPS（元） 2.83 2.83 3.15 3.41 净资产收益率 ROE 20.67% 18.49% 18.22% 17.64% PE 12 12 11 10 PB 2.48 2.23 1.98 1.77 数据来源：Wind，西南证券 -2%22%45%68%91%114%25/425/625/825/1025/1226/226/4云天化 沪深300 云 天化（600096） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：成本支撑，需求刚性，磷铵、尿素价格坚挺，产销相对平稳，假设 2026-2028 年化肥原料以及产品营收分别为 287.05 亿元、301.40 亿元、316.47 亿元，分别同比+5.00%、+5.00%、+5.00%；毛利率分别为 25.5%、25.0%、25.0%。 假设 2：公司业务涵盖化肥与硫磺贸易、粮食（含大豆）国际贸易及物流仓储，其中化肥贸易依托大宗采购与全链条供应链服务，假设 2026-2028 年商品粮食营收分别为 56.66 亿元、57.23亿元、57.80 亿元，分别同比+1.00%、+1.00%、+1.00%；毛利率分别为 0.25%、0.25%、0.25%。 假 设 3：公司是国内磷肥、尿素龙头企业，在国内化肥保供中起到至关重要作用，预计2026-2028 年营收分别为 52.64 亿元、54.22 亿元、55.85 亿元，分别同比+3.00%、+3.00%、+3.00%；毛利率分别为 2.00%、2.00%、2.00%。 表 1：业务拆分 2025A 2026E 2027E 2028E 合 计 营业收入 484.1 503.0 522.8 543.5 yoy -21.3% 3.9% 3.9% 4.0% 营业成本 386.3 403.9 420.5 436.3 毛利率 20.2% 19.7% 19.6% 19.7% 化 肥 原 料 以 及 产 品 营收，亿元 273.38 287.05 301.40 316.47 yoy 5.00% 5.00% 5.00% 成本，亿元 201.86 213.85 226