2025年报点评：海外与2B保持快速增长，展现较强经营韧性

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 10 日 证 券研究报告•2025 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 76.41 元 美的集团（000333） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 海外与 2B 保持快速增长，展现较强经营韧性 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：方建钊 执业证号：S1250525070008 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 76.04 流通 A 股(亿股) 68.53 52 周内股价区间(元) 69.92-82.23 总市值(亿元) 5,810.41 总资产(亿元) 0.00 每股净资产(元) 0.00 相 关研究 [Table_Report] 1. 美的集团（000333）：经营稳健，首次中期分红 (2025-09-05) 2. 美的集团（000333）：营收利润双高增，拟分拆安得智联 H 股上市 (2025-05-07) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年年报，2025年公司实现营业总收入 4585 亿元，同比增长 12.1%；实现归母净利润 439.5 亿元，同比增长 14.0%；实现扣非净利润 412.7亿元，同比增长 15.5%。单季度来看，Q4公司实现营业收入 937.9 亿元，同比增长 5.7%；实现归母净利润 60.6 亿元，同比下降 11.4%；实现扣非后归母净利润 41.3 亿元，同比下降 23.1%。2025 年公司分红率继续提升，拟派发现金分红金额达 323.6 亿元，现金分红比例达到约 73.6%。  海外自营持续推进，DTC变革稳步进行。分产品来看，智能家居业务/商业及工业 解 决 方 案 分 别 实 现 营 收 2999.3 亿 元 /1227.5 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长11.3%/17.5%，其中商业及工业解决方案下的楼宇科技业务高速成长，同比增幅达 25.7%。分区域来看，美的海外自营分公司所覆盖国家/地区的数量从 2024年的 27 个增加至 50 个，有效支撑 OBM 业务增长,智能家居海外业务中 OBM收入占比已达 45%以上，实现高速增长，内外销分别实现营收 2605.0 亿元/1959.5 亿元，分别同比增长 9.4%/15.9%。分销售模式来看，线上线下分别实现营收 1010.4 亿元/3554.1 亿元，分别同比增长 18.0%/10.5%，公司持续推进DTC 数字化模式创新，美的美居 APP 注册用户规模突破 8800 万，微信小程序用户数同比增长超 700%。  财务费用改善明显，盈利能力韧性强。2025年公司制造业务毛利率为 27.9%，同比微降 0.3pp。其中智能家居业务/商业及工业解决方案毛利率分别为29.9%/20.8%，分别同比-0.1pp/-0.6pp。费用率来看，2025 年公司销售/管理/财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为9.4%/3.5%/-1.3%/3.9% ， 分 别 同 比-0.1pp/-0pp/-0.5pp/-0.1pp，受益于利息收入及汇兑收益等影响，财务费用得到显著改善；净利率来看，2025 年公司归母净利率提升至约 9.6%，盈利能力进一步改善并表现出强劲的经营韧性。  全球布局完善，ToB业务框架完善。2025年公司海外业务面对复杂多变的宏观环境依然实现强劲增长，外销规模逼近两千亿大关。公司持续扩展海外制造与研发网络，在全球布局 41 个研发中心和 65 个主要制造基地，其中 29 个研发中心和 43个主要制造基地位于海外。公司聚焦核心技术领域，持续加大前沿技术研发投入，2025 年研发投入达 177.9 亿元，同比增幅 9.6%，新增全球授权专利超过 13000 件。此外，公司顺利完成对 Arbonia 气候部门、东芝电梯中国业务及锐珂医疗国际业务的重磅收购，ToB 第二曲线产业框架基本搭建完成。  盈利预测与投资建议：预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 6.14元、6.63元、7.08 元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险；海外需求不及预期风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 458502.41 485639.00 517967.92 550469.59 增长率 12.08% 5.92% 6.66% 6.27% 归属母公司净利润（百万元） 43945.41 46679.12 50418.10 53800.87 增长率 14.03% 6.22% 8.01% 6.71% 每股收益 EPS（元） 5.78 6.14 6.63 7.08 净资产收益率 ROE 18.83% 19.20% 19.78% 20.16% PE 13 13 12 11 PB 2.64 2.53 2.41 2.31 数据来源：Wind，西南证券 -2%4%10%16%22%28%25/425/625/825/1025/1226/226/4美的集团 沪深300 美 的集团（000333） 2025 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：预计公司 OBM 业务占比提升带动毛利率改善，但考虑到行业竞争加剧及原材料涨价因素，假设 2026-2028 年公司智能家居毛利率为 30%； 假设 2：机器人及自动化业务重回增长态势，效率提升，2026年-2028年的毛利率为 22%； 假设 3：公司三费率保持稳定，销售费用率维持在 9%，管理费用率维持在 7.3%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 营业收入 458502.4 485639.0 517967.9 550469.6 增速 12.1% 5.9% 6.7% 6.3% 营业成本 335989.5 356412.6 379338.0 401787.9 毛利率 26.7% 26.6% 26.8% 27.0% 智能家居 营业收入 299927.24 311924.3 330639.8 350478.2 增速 11.3% 4.0% 6.0% 6.0% 营业成本 210259.54 218,347.03 231,447.85 245,334.72 毛利率 29.90% 30.0% 30.0% 30.0% 楼宇及科技 营业收入 35790.82 41,159.4 45,275.4 49,802.9 增速 25.7% 15.0% 10.0% 10.0% 营业成本 2