全球资产配置每周聚焦：近期印度股市上涨有何特征？

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2023 年 12 月 19 日 近期印度股市上涨有何特征？ ——全球资产配置每周聚焦（20231211-20231217） 相关研究 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 林遵东 A0230122080008 linzd@swsresearch.com 联系人 林遵东 (8621)23297818× linzd@swsresearch.com 本期投资提示：  今年以来，印度股市不断走高，近期市值突破 4 万亿美元。一方面，油价下行有利于印度缓解通胀压力，央行停止加息流动性有所改善，另一方面经济增长超预期特别是制造业投资。同时，全球投资者对 2024 年的印度大选交易保持密切关注。本文主要从近期印度股市的整体风险收益特征、行业风格特征、背后驱动力展开讨论。  2020 年后，印度 Sensex30 指数（美元计价）累计上涨 49%，在全球主要股指当中仅次于纳斯达克指数。2020 年印度股市在几波疫情的冲击下整体跑输全球市场。2021 年随着欧美经济逐步复苏，内外需支撑下印度股市明显反弹。而 2022 年，全球在滞胀压力下，各国央行实行紧缩的货币政策压制股市估值，印度股市则全年高位震荡。2023 年，随着美元流动性的改善叠加印度央行上半年停止加息，印度股市震荡向上。  从驱动力来看，印度今年股市走强背后主要是盈利增长和估值共同驱动。由于印度上市公司的业绩更多来自于内需（72.4%营收比例来自于印度国内），而今年印度本土经济增速在私人消费和投资支撑下进一步回升，印度 Sensex30 指数动态 EPS 上涨了 17%，为印度股市上涨的主要贡献。估值方面，相比于美债利率，股市估值与印度国债收益率的负相关性更强，并且解释力度更高。今年随着能源价格逐步回落，Q2 起印度央行宣布停止加息至今，印度国内流动性压力边际缓解，估值开始回暖。截止 20231217，印度 Sensex30 指数动态 PE 估值上升至历史 91%分位数，而宏观层面的巴菲特估值指标（股市估值%GDP）为 107%，处于历史 94%分位数。  从资金流向来看，今年外资重新增加对于印度股市的关注，内资机构资金流入规模处于历史平均水平，散户资金流入量不如前两年。印度国家证券交易所（NSE）数据显示，外资占印度总流通市值的比重自 2006 年起稳定在 40%的中枢附近。2021 年到 2022 年外资整体净流出，随着 2023 年印度经济增长展现韧性，叠加 2024 年 5 月印度将迎来 5 年一次的总理大选，近期地方选举活动正在密集进行，全球投资者对莫迪政府改革延续的预期有所升温。2023 年以来，外资重新流入印度股市。内资机构方面，过去几年内资机构投资者对印度股市持续处于净买入的状态，今年内资流入股市规模处于历史平均水平。散户今年先流出后流入，目前处于小幅净流入状态。另外今年 Q2 后散户数量不断上升，目前接近 2022 年 1 月份的高点。  风格上看，印度今年小盘价值相对大盘成长明显跑赢。从行业分布来看，小市值集中在工业、材料板块，这意味着小市值对印度经济环境较为敏感。特别是今年伴随着印度政府增加资本开支，制造业景气度不断上行，与全球低迷的制造业形成对比。行业上，房地产、资本货物、公共部门行业表现同样相对靠前。历史上小市值因子一直是印度最强的因子。自 2014 年 来，小 市值(407.62%)> 价值(222.18%)> 印度指 数(193.25%)>盈 利质量(191.22%)>低波动(187.97%)>成长(163.21%)>高股息(153.18%)。小市值和价值风格领涨印度股市，从收益率和回撤角度看，小市值因子兼具高风险、高回报和高性价比特征。  风险提示：印度大选莫迪支持率下滑，欧美深度衰退超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：截止 20231215，2020 年后印度股指的累计涨跌幅为 49% ...................... 4 图 2：2020 年后，印度股指的上涨普遍以 eps 所驱动，估值小幅扩张，今年主要以估值上行所驱动 ................................................................................................ 5 图 3：印度股市公司收入有 72.4%来自于印度本土 ............................................. 5 图 4：自今年 2 月以来，印度央行开始停止加息，维持基准回购利率在 6.5% ....... 5 图 5：相比于美债利率，印度股市动态估值与印度国债利率相关性更高 ................ 5 图 6：截止 202309，印度股市的巴菲特指标为 107%........................................ 5 图 7：动态 PE 估值目前破正一倍标准差 ............................................................ 5 图 8：外资今年重新流入印度股市...................................................................... 6 图 9：今年内资（DII）流入印度股市节奏处于历史平均水平 ............................... 6 图 10：印度散户今年先流出后流入，目前小幅净流入 ......................................... 6 图 11：散户数量从今年 2 季度以来不断上升 ...................................................... 6 图 12：房地产、资本货物、公共部门（公用事业）行业表现相对靠前，通信、银行、油气板块相对跑输 ............................................................................................ 7 图 13：今年印度小盘价值相对大盘成长有明显优势 ............................................ 7 图 14：印度小市值因子主要分布在工业、材料上 ............................................... 7 图 15：印度经