海外消费行业周报：金沙中国2Q25业绩点评——新改造的酒店房间和更激进的再投资促进业绩提升

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外消费服务 2025 年 07 月 25 日 金沙中国 2Q25 业绩点评——新改造的酒店房间和更激进的再投资促进业绩提升 看好 ——海外消费周报（20250718-20250724） 相关研究 - 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 (8621)23297818× humt@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 海外社服： 金沙中国 2Q25 业绩点评——新改造的酒店房间和更激进的再投资促进业绩提升 二季度，中国澳门的博彩毛收入同比增长 8%，恢复到 2019 年的 83%。按照业务板块拆分，贵宾博彩毛收入同比增长 23%，恢复到 2019 年的 47%，中场博彩毛收入同比增长 4%，对比 2019 年增长 16%，贡献总收入的 73%。我们认为二季度博彩收入具备韧性主要受益于受限的供给，演唱会的带动，以及 VIP 及高端中场客的驱动。金沙中国 2Q25 实现净收入 18.0 亿美元（同比增长 3%，环比增长5%），赢率调整后 ebitda 为 5.59 亿美元（同比下滑 1%，环比增长 3%），对比2019 年恢复 73%。公司于 4 月底以来实施更激进的顾客再投资项目，促进 5 月和6 月的业绩有所改善。伦敦人 2405 间新改造的酒店房间和套房已在 4 月底全部开业，伦敦人项目的年化 ebitda 目标为 10 亿美元，截至 2Q25 的年化 ebitda 为6.3 亿美元。我们好看博彩行业的韧性，维持买入评级。 ⚫ 海外医药： 药明合联、药明生物发布 1H25 业绩预告，科伦博泰首款 RDC 启动临床 1H25 业绩预告：药明生物：1H25，公司预计收入同比增长约 16%；毛利率预计同比提升约 3.6%；利润同比增长约 54%；归母净利润同比增长约 56%；经调整 non-IFRS 净利润同比增长约 11%。药明合联：1H25，公司预计收入同比增长超过60%；经调整净利润同比增长超过 67%；净利润同比增长超过 50%。金斯瑞生物科技：1H25，公司预计经调整除税前利润 1.75-2.05 亿美元，同比扭亏为盈，主要由于许可收益显著增加（预计约为 1.82-2.13 亿美元），以及优先股公允价值亏损减少。 ⚫ 海外教育：关注职教公司秋季招生超预期 ⚫ 风险提示：旅游需求不及预期，行业竞争加剧降低利润率。核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期；行业增速低于预期；投融资环境波动风险。K12 教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1．海外社服： 金沙中国 2Q25 业绩点评 1.1 金沙中国 2Q25 业绩点评 二季度，中国澳门的博彩毛收入同比增长 8%，恢复到 2019 年的 83%。按照业务板块拆分，贵宾博彩毛收入同比增长 23%，恢复到 2019 年的 47%，中场博彩毛收入同比增长 4%，对比 2019 年增长 16%，贡献总收入的 73%。我们认为二季度博彩收入具备韧性主要受益于受限的供给，演唱会的带动，以及 VIP 及高端中场客的驱动。金沙中国2Q25 实现净收入 18.0 亿美元（同比增长 3%，环比增长 5%），赢率调整后 ebitda 为5.59 亿美元（同比下滑 1%，环比增长 3%），对比 2019 年恢复 73%。公司于 4 月底以来实施更激进的顾客再投资项目，促进 5 月和 6 月的业绩有所改善。伦敦人 2405 间新改造的酒店房间和套房已在 4 月底全部开业，伦敦人项目的年化 ebitda 目标为 10 亿美元，截至 2Q25 的年化 ebitda 为 6.3 亿美元。我们好看博彩行业的韧性，维持买入评级。 1.2 重点关注 携程（09961.HK），同程旅行（00780.HK），美高梅中国（02282.HK），银河娱乐（00027.HK），金沙中国（01928.HK），蜜雪集团（02097.HK）。 1.3 风险提示 旅游需求不及预期，行业竞争加剧降低利润率。 2．海外医药：药明合联、药明生物发布 1H25 业绩预告，科伦博泰首款 RDC 启动临床 2.1 市场回顾 本周恒生医疗保健指数上涨 1.97%，跑输恒生指数 2.80 个百分点。 2.2 重点事件 2.2.1 1H25 业绩预告 药明生物：1H25，公司预计收入同比增长约 16%；毛利率预计同比提升约 3.6%；利润同比增长约 54%；归母净利润同比增长约 56%；经调整 non-IFRS 净利润同比增长约 11%。药明合联：1H25，公司预计收入同比增长超过 60%；经调整净利润同比增长 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 超过 67%；净利润同比增长超过 50%。金斯瑞生物科技：1H25，公司预计经调整除税前利润 1.75-2.05 亿美元，同比扭亏为盈，主要由于许可收益显著增加（预计约为1.82-2.13 亿美元），以及优先股公允价值亏损减少。 2.2.2 国内医药公司更新进展 科伦博泰首款 RDC 启动临床：近期，公司于药物临床试验登记与信息公示平台登记了一项评估 SKB107（RDC）治疗晚期实体瘤骨转移受试者的安全性、耐受性、药代动力学、辐射剂量学和有效性的一期临床研究（SKB107-I-01），该研究旨在评估 SKB107注射液治疗晚期实体瘤骨转移受试者的安全性和耐受性，并确定其最大耐受剂量（MTD）或最大给药剂量（MAD）。三生制药 PD-1/VEGF 双抗许可协议生效及辉瑞拟认购新股份：公司宣布与辉瑞就 PD-1/VEGF 双抗（SSGJ-707）订立的许可协议先决条件已达成，集团将收到不超过 1.50 亿美元的不可退还且不可抵扣的期权金及行权金。此外，双方订立认购协议，辉瑞已有条件同意认购每股 25.2055 港元的 1,142,500股新股份，认购事项所得款项总额及净额估计分别约为 7.85 亿港元及 7.85 亿港元。丽珠医药 IL-17 单抗银屑病三期临床成功：近期，公司宣布与鑫康合生物联合开发的 IL-17A/F 人源化单抗（LZM012）用于治疗中重度斑块型银屑病的三期临床试验达到主要研究终点。研究结果显示，第 12 周 PASI 100 应答率 LZM012 达