弘景光电(301479)卡位智能影像镜头，小而美的光学专家(XR系列之11暨AI硬件系列之4)-申万宏源

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2025 年 07 月 12 日 弘景光电 (301479) ——卡位智能影像镜头，小而美的光学专家（XR 系列之11 暨 AI 硬件系列之 4） 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 高清超广角光学镜头专家。弘景光电自 2012 年成立以来，持续突破光学镜头及摄像模组关键技术，专注差异化、高端光学，产品应用在全景/运动相机、智能家居视觉、智能汽车三大领域。公司占影石的摄像模组采购份额超 70%，智能家居光学镜头全球份额逾 10%，车载光学镜头全球份额约 4%，同时布局 AI 硬件、机器人、工业检测与医疗等新兴领域。 ⚫ 技术与精密制造优势：1）技术研发：形成光学、机构、电子、算法为一体的综合影像解决方案的研发理念。公司在全景拼接算法相匹配的光学设计和结构设计经验丰富，4,800万像素摄像模组已实现量产，6,400 万像素摄像模组在研。2）精密制造：公司运用精密设备与核心制造技术，有效提高了产品性能和精密程度，形成自身的精密制造优势。 ⚫ 前瞻的需求判断与持续的研发布局，积累细分赛道优势客户资源。智能影像领域，公司 2015年即与影石创新建立合作。汽车领域，已获得海康威视、德赛西威、保隆科技、豪恩汽电等领先 Tier1 的定点并实现出货。智能家居领域，2020 年通过亚马逊审厂认证，获得旗下中高端智能家居品牌 Ring 和 Blink 的光学镜头供应商资格。 ⚫ 全景/运动相机：与影石创新共成长。全景/运动相机摄像模组采用了玻璃球面和非球面镜片混合技术，具备超高清、超广角、低眩光、无热化的特性。根据 Frost&Sullivan 数据，影石 2023 年消费级全景相机全球市场占有率 67.2%，排名第一；在运动相机排名中位列第二。摄像模组在影石消费级设备成本中占比 25-30%。弘景在影石供应链体系中已先发建立技术优势，部分设备为定制化，独家供应影石 X3/X4 48MP 超高像素模组，2024 年在影石摄像模组采购份额为 74%。 ⚫ 车载视觉：增量来自智驾光学镜头。根据 TSR 数据，全球车载摄像头出货量有望从 2025年 3.4 亿颗增长至 2040 年 8.7 亿颗（2.5 倍），2025-2040E CAGR 为 6.4%。受益于海康威视、德赛西威、保隆科技等 Tier1 客户需求增长，公司 2024 年在全球车载光学镜头市场占有率 3.7%，全球排名第 7。 ⚫ 首次覆盖，给予买入评级。弘景光电专注差异化和高端光学需求，卡位全景/运动相机、智能家居、智能汽车等领域的优质客户，同时积极布局 AI 硬件/机器人/工业检测与医疗等创新曲线。募投项目达产后将新增 3,500 万颗镜头及模组年产能，较当前翻倍。预计2025-2027 年归母净利润为 2.26/3.01/3.67 亿元，YOY+37%/+33%/+22%。2025/26E PE为 34/26X，较可比公司 26E 平均 PE 31X 有 21%空间。 ⚫ 风险提示：新产品研发及技术迭代不及预期，市场竞争加剧，国际贸易摩擦 市场数据： 2025 年 07 月 11 日 收盘价（元） 87.30 一年内最高/最低（元） 168.89/79.51 市净率 6.4 股息率%（分红/股价） 1.72 流通 A 股市值（百万元） 1,736 上证指数/深证成指 3,510.18/10,696.10 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 19.18 资产负债率% 29.26 总股本/流通 A 股（百万） 89/20 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 刘菁菁 A0230522080003 liujj@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 联系人 陈俊兆 (8621)23297818× chenjz@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,092 279 1,556 2,101 2,531 同比增长率（%） 41.2 41.1 42.5 35.1 20.4 归母净利润（百万元） 165 35 226 301 367 同比增长率（%） 41.9 11.8 36.9 33.1 22.0 每股收益（元/股） 3.47 0.68 2.54 3.38 4.13 毛利率（%） 29.8 27.1 28.8 28.4 28.4 ROE（%） . . . . . 市盈率 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 -50%0%50%(收益率)弘景光电沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共33页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予买入评级。弘景光电专注差异化和高端光学需求，卡位全景/运动相机、智能家居、智能汽车等领域的优质客户，同时积极布局 AI 硬件/机器人/工业检测与医疗等创新曲线。募投项目达产后将新增 3,500 万颗镜头及模组年产能，较当前翻倍。预计 2025-2027 年归母净利润为 2.26/3.01/3.67 亿元，YOY+37%/+33%/+22%。2025/26E PE 为 34/26X，较可比公司 26E 平均 PE 31X 有 21%空间。 关键假设点 预 计 智 能 汽 车 光 学 镜 头2025-2027收 入 为2.69/3.10/3.41亿 元 ，YOY+30%/15%/10%；毛利率为 24%、23.5%、22%。 预 计 智 能 汽 车 摄 像 模 组2025-2027收 入 为0.2/0.19/0.19亿 元 ，YOY-10%/-5%/+0%；毛利率为维持 11%。 预 计 新 兴 消 费 光 学 镜 头2025-2027收 入 为4.14/5.18/6.22亿 元 ，YOY+30%/+25%/+20%；毛利率维持在 51%。 预 计 新 兴 消 费 摄 像 模 组 2025-2027 收 入 为 8.52/12.55/15.49 亿 元 ，YOY+60%/+47%/+24%；预计新产品良率爬坡，毛利率分别为 20%、20.5%、21%。 有别于大众的认识 投资者可能担心联创电子、舜宇、欧菲光等竞争对手切入会导致弘景在影石供应链中的份额受到挤压。公司同时掌握光学镜头和摄像模组的核心技术和生产工艺，并为大客户的部分产品配置了专用的、定制化的生产设备，能为客户提供光学镜头+摄像模组的一体化解决方案。根据弘景光电招股文件引用对影石创新光学主管的访谈，公司的核心技术和产品质量获得影石创新的高度认可，在解析力、温漂效果