致欧科技(301376)公司深度报告：家居跨境电商领军者，产品力、品牌力、本地化运营蓄力打造“线上宜家”

公 司 研 究 2023.12.16 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -19%-13%-7%-1%5%11%23/6/2123/8/423/9/1723/10/3123/12/14致欧科技沪深300 致 欧 科 技 （ 301376） 公 司 深 度 报 告 家居跨境电商领军者，产品力、品牌力、本地化运营蓄力打造“线上宜家” 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 成品家居 最新收盘价(人民币/元) 24.51 总市值(亿)(元) 98.41 52 周最高/最低价(元) 29.43/21.24 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 家居品类跨境电商领军者，定位“线上”宜家。公司自 2012 年起从事自有品牌家居产品的研发、设计、销售，产品包括家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列等，旗下拥有成熟家居品牌 SONGMICS、以及较为年轻的风格家具品牌 VASAGLE 和宠物家居品牌 Feandrea，致力于以高性价比（Value for money）、全家居场景（Variety）、时尚风格(Stylish)为核心卖点的家居产品满足消费者诉求，打造对标宜家的线上一站式家居品牌。多轮融资加持、海外市场拓展及自营仓布局发展下，公司逐渐形成多场景的产品矩阵，业务覆盖 68+个国家和地区，在海外线上家居市场形成一定的品牌力及影响力。 疫情催化下收入高增，运费下降、汇率改善、新品推出共同推动利润改善。2019-2022 年公司营业收入 CAGR 达 33%，23Q1-3 在精简 SKU 及部分产品断货影响下营收同比仍实现持平；2019-2022 年归母净利润 CAGR 达 32%，2023Q1-3 归母净利润同比高增 67%，主要受益于海运费下降、汇率较去年同期改善，以及新品表现优异。 全球家具家居市场线上化率持续提升，家具家居跨境电商快速增长。近年来全球家具及家居市场整体呈现稳步增长态势，疫情催化下全球家具/家居用品市场线上化率由2019年的12.2%/11.5%提升至2020年的14.1%/17.7%。而我国作为家具产品的生产大国，拥有充分的产能及完善的供应链，家具家居品类跨境电商细分赛道有望保持快速增长。 产品力、品牌力、本地化运营构建核心竞争力。1）产品&品牌：公司深耕海外互联网家具家居赛道，四大系列产品满足多场景需求，多款产品位列亚马逊等电商平台畅销榜前列、市占率领先。2）产品创新及流程优化提高竞争力：通过对外观、结构、工艺进行创新，降低仓储物流成本、优化客户体验，自主研发与合作研发相结合，加速产品设计推陈出新。3）本地化运营，叠加柔性供应链管理，构筑跨境电商护城河：本土化营销触达客户，提高转化率；充分利用国内家具家居供应链优势，通过“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的仓储物流模式，及时响应客户需求。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现收入 60.8/73.9/89.4 亿元，同比+11.5%/+21.5%/+21.0%，实现归母净利润 3.9/4.8/5.9 亿元，同比+56.2%/+22.6%/+21.2%，对应 PE 25/21/17x，参考可比公司估值，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：海外宏观风险，行业竞争加剧，亚马逊平台依赖风险等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 致欧科技(301376) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5455 6083 7392 8944 (+/-)% -8.58 11.50 21.53 20.98 归母净利润 250 391 479 581 (+/-)% 4.29 56.21 22.63 21.22 EPS (元) 0.69 0.97 1.19 1.45 ROE(%) 13.84 12.68 13.45 14.02 PE 0.00 25.19 20.54 16.94 PB 0.00 3.19 2.76 2.38 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 致欧科技(301376) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 致欧科技：聚焦家居用品出海，定位“线上宜家” ...................................................... 6 1.1 家居出海跨境电商领军者，品牌&产品矩阵丰富 ................................................ 6 1.2 公司股权结构稳定，实控人为创始人 ......................................................... 7 1.3 疫情催化收入高增，运费下降、汇率改善、新品推出推动利润改善 ............................... 8 2 家具家居品类线上化率提升，跨境电商发展可期 .................................................... 10 2.1 全球家居家具销售线上化率逐步提高，且较为依赖我国供应链支持 .............................. 10 2.2 跨境电商新业态进一步发展，市场有望向头部企业集中 ........................................ 11 2.2.1 海外电商市场稳步增长，为跨境电商发展提供机遇 ...................................... 11 2.2.2 政策支持跨境电商高质量发展，供给侧出清对存量企业提出更高要求 ...................... 12 3 核心竞争力：产品力、品牌力、本地化运营蓄力打造线上宜家 ........................................ 15 3.1 深耕欧美市场，优质产品塑造品牌力 ........................................................ 15 3.1.1 四大系列产品满足多场景需求，海运费回落后毛利率显著改善 ............................ 15 3.1.2 品牌影响力逐步确立，部分产品市占率领先 ............................................ 17 3.2 研发持续投入，产品创新及流程优化提高竞争力 .............................................. 20 3.2.1 产品创新提升用户体验，“蘑菇式模型”提