2026年利率债投资策略：追求“小而稳”的幸福

分析师联系人李清荷登记编号：S1220525050005刘瑞登记编号：S1220525090004饶加贝追求“小而稳”的幸福——2026年利率债投资策略固 定 收 益 团 队 • 年 度 策 略证券研究报告 |债券研究 | 2025年11月18日报告摘要✓2025年债市呈“M”形震荡格局，多重因素交替驱动。10 年国债收益率从年初 1.61% 波动至10月末 1.80%，年内振幅达30BP，核心驱动因素包括股债跷跷板效应、中美关税博弈、央行货币政策调整、财政发力节奏及机构行为变化。全年走势可分为多阶段：1-3 月资金面偏紧与风险偏好抬升推升利率；4-5月关税战引发避险情绪压低利率；7-9 月“反内卷”叙事与股市走强导致利率回升；10月后基本面偏弱与央行宽松操作带动利率震荡下行。✓2026年经济渐进复苏底色未改，内生动力逐步积攒。经济复苏速率或渐进提升，消费依赖政策支持，可选消费与服务消费有望成为增长点，但居民收入预期修复有限，消费倾向回升放缓。地产市场仍处筑底期，投资、销售与竣工同比延续负增长，去库存压力较大，对经济拖累仍存。外需方面，出口对 GDP 贡献高位回落，中美关税不确定性降低但对美出口回暖空间有限，净出口有待新需求支撑。✓2026年通胀温和回升，低通胀环境大概率延续。预计全年CPI中枢为 0.4%，呈季度波动特征，核心CPI持续温和抬升但力度有限。猪肉价格处于周期后半段，产能去化缓慢，对通胀支撑不足；原油市场供应过剩与需求弹性不足叠加，油价中枢或回落，难以推动通胀大幅上行，整体通胀压力温和。✓货币政策维持适度宽松，宽松空间与节奏偏克制。全球降息周期打开内部政策空间，央行将维持流动性充裕，全年预计降息1-2次，以结构性政策工具为重点，或推出新型工具，同时收窄短期利率走廊以减小收益率波动。货币宽松主要配合财政发力，总量政策克制，资金面整体合理充裕，为债市提供支撑。✓债券供需矛盾或好于今年。供给方面，“十五五”开局年财政或温和扩张，预计节奏类似今年靠前发力，但货币政策预计配合，难现今年的“负债荒”冲击；需求方面，关注银行、保险等机构的配债需求，而基金、券商等交易盘或存在交易惯性，难以像此前积极加杠杆配置长久期债券增厚收益，在权益市场持续走强背景下，超长债底层逻辑发生改变。✓2026年债市震荡为主，短端品种更适配波段交易。利率中枢下行空间有限（约10BP）但波动或大于中枢幅度，10年国债运行区间预计仍具韧性。短债凭借低久期、高流动性优势，能平衡收益与风险，适配窄幅震荡中的波段操作；长端利率债受政策与供给扰动较大，波动风险更高。谨慎期待“粗放增长”，追求当前“小而稳定”。✓投资策略聚焦“中性打底+结构优先+动态调仓”。总仓位以中性打底，预留弹性资金应对波动，利率触及区间上下沿时灵活调整。品种上优先选择1-3年中短端利率债、优质区域城投债及政策支持的科创债，规避弱资质民营房企债与高风险区域城投债。同时需关注股债跷跷板、财政供给节奏、机构行为等扰动因素，通过动态调仓与风险对冲提升胜率。✓风险提示：宏观政策超预期、政府债供给超预期、流动性超预期、其他黑天鹅因素。22025年，利率债走势复盘政策预期与指导扰动下的震荡行情41-3月主线：资金面与风险偏好；4-6月主线：美国对等关税扰动；7-8月以来：资金面与股债跷跷板；9月：监管+机构行为；10月：中美关税再升级+央行重启购债。以中债估值计算，10年国债利率从年初1.61%上行至10月31日的1.80%，最高达到1.90%，年内振幅达29BP。资料来源：Wind，方正证券研究所10年国债到期收益率年内走势与主要事件（%）1.8957 1.6243 1.8992 1.50001.60001.70001.80001.90002.00002.10002024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-101-3月，人民币贬值压力较大，央行控制资金面偏紧，同时机构季节性“负债荒”，科技股走强，收益率上行。4-5月，中美关税战吸引避险资金进入债市，收益率下行6-8月，股市走强，股债跷跷板推动收益率上行。9月，基金费率新规扰动债市10月以来，中美贸易反复，央行重启买债，资金面持续宽松1-3月主线：“负债荒”与风险偏好推动收益率上行5开年至春节前，资金利率上行带动短端利率快速回升，降准降息落空但预期仍在，长端利率维持震荡。春节后央行暂停国债买入，两会后降准降息预期大幅修正，资金持续偏紧，长短端利率均快速上行。人民币贬值压力大，政策层面对宽松的谨慎态度导致市场对流动性预期转弱，同时地方债发行提速、供给压力显现，带动长端波动加剧。 DeepSeek、宇树机器人等科技产品惊艳亮相，中国科技资产估值重定价，推动A股上涨，风险偏好明显提振。强供给、紧资金、强权益等多重压力共同推动现券收益率上行。资料来源：财政部， Wind，方正证券研究所资金面偏紧导致该阶段收益率回升（%）一季度地方债发行节奏较快（亿元）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0R007-DR0077D逆回购利率R007DR00702,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0006月5月4月3月2月1月国债(亿元)地方政府债(亿元)4-5月主线：中美关税扰动63月下旬央行态度缓和，流动性投放积极，资金面转松，长短端利率均有所回落。4月初中美对等关税超预期，引发避险情绪，市场担忧出口受限从而经济转弱，权益随之走弱，降息降准预期升温，长端利率迅速大幅下行至1.64%，随后转为低位1bp窄幅震荡直至5月中旬中美在日内瓦谈判成果显著并发表联合声明，中美关税水平有所降低且关税取消的幅度超出市场预期 。5月底“双降”落地后触发市场止盈情绪，伴随市场风险偏好回升，走出利多出尽行情，现券收益率回涨。资料来源：财政部，国新办，央视新闻，Wind，方正证券研究所中美关税时间轴5月“一揽子金融政策”内容美国宣布对华征收34%“对等关税”中方宣布对美国输华商品征收34%关税美国宣布对华 “对等关税”税率提升至84%中方宣布对美国输华商品关税税率提升至84%美国宣布对中国输美商品关税税率提升至125%中方宣布对美国输华商品关税税率提升至125%美东时间4月2日北京时间4月4日美东时间4月8日美东时间4月9日北京时间4月9日北京时间4月11日北京时间5月12日中美联合声明，取消对对方共91%的加征关税，暂停实施24%的“对等关税”5月7日上午，国务院新闻办公室就“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况举行新闻发布会下调公开市场7天期逆回购操作利率0.1个百分点，当月末LPR同步下行0.1个百分点下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点。增加、优化部分结构性货币政策工具额度6-8月主线：资金面与股债跷跷板7降息效应逐步消化后，债市走跌，收益率于5月底升至1.73%高位。随后央行通过买断式逆回购继续加大流动性投放，释放宽货币信号，资金面宽松但市场情绪缺乏主线，利率于6月