医药生物行业中国创新药出海深度：从全球TOP 100大药，看未来各领域BD方向

分析师周超泽登记编号：S1220523070003许睿登记编号：S1220523080005李霁阳登记编号：S1220525050004医 药 生 物 团 队 • 行 业 深 度 报 告证券研究报告 | 医药生物 | 2025年11月24日中国创 新 药出海 深 度：从全 球 TO P10 0 大药 ，看未 来 各领域 BD 方向报告摘要2 出海已成趋势，大交易不断涌现。近十年，全球范围内医药交易数量呈稳步增长趋势，总交易金额从569亿美元大幅增至1874亿美元，首付款从83亿美元增至139亿美元。中国相关交易数量和总交易金额增长势头更猛，总交易金额从31亿美元大幅提升至571亿美元；2024年中国相关交易数量及金额约占全球交易数量及金额30%。技术创新不断驱动行业向上及出海BD。本轮创新浪潮由中国参与新技术带动，ADC、双抗多抗、二代IO、GLP1等，中国在这些领域的创新药研发领先，众多创新产品开始读出数据，随着新技术新靶点品种的不断涌现，以及BD交易的不断达成，早期创新管线价值将被进一步发现并定价。 从全球销售额前100的大药结构分布及专利到期情况分析MNC的BD需求：➢肿瘤领域：以IO+ADC作为肿瘤基础疗法，目前二代IO领域和ADC领域依旧火热，PD-1双抗已落地多个大交易。 2024年帕博利珠单抗以 294.82 亿美元，仍在高增，我们预计随着未来PD-1专利不断到期，二代IO（PD-1双三抗）有望逐步替代PD-1单抗的市场。重点关注二代IO及ADC：三生制药、信达生物、康方生物、荣昌生物、华海药业、映恩生物、乐普生物、科伦博泰、石药集团等。➢免疫呼吸疾病领域：重磅产品众多，然而随着专利到期，前一代大药阿达木单抗、司库奇尤单抗等大产品也面临冲击。新一波自免浪潮中，Th2、Th17通路成为最大的机会，赛诺菲度普利尤单抗2024年141亿美元的销售额成为自免领域新榜首。自免领域的创新和BD需求依旧不减，双抗、TCE、in vivo CART等成为热门赛道。重点关注：中国生物制药、三生国健、荃信生物、迈威生物、云顶新耀等。➢心血管及代谢：心血管与代谢疾病治疗药物的市场规模持续庞大。GLP-1(R)类药物作为近年CVM领域的革命性产品，在2024年全球销售额已突破500亿美元，并展现出持续的增长势头。小分子口服药物、减重增肌药物成为市场关注新方向。降血脂赛道引人关注，新技术新机制药物火热。重点关注：恒瑞医药、石药集团、信达生物、众生药业、歌礼制药、华领医药、来凯医药、前沿生物、京新药业等。➢CNS领域：阿尔兹海默症、抑郁症等神经精神领域药物研发热度不减。重点关注：恩华药业、京新药业、绿叶制药、华纳药厂、吉贝尔、再鼎医药等。 新技术开发引领未来，药物研发进入新的分水岭。新一代ADC、TCE疗法、通用型/体内CART技术、基因治疗、小核酸技术有望成为引领未来疾病治疗的新技术领域，随着各个领域不断技术突破，医药创新有望迎来新一轮高峰。 风险提示：行业竞争加剧风险，临床试验进展不及预期的风险，市场开拓不及预期风险等。1CONTENT目录2供需两侧，决定中国创新药BD提速从TOP100大药，看各领域BD机会—肿瘤3从TOP100大药，看各领域BD机会—免疫性疾病45从TOP100大药，看各领域BD机会—CNS类从TOP100大药，看各领域BD机会—心血管与代谢（CVRM）01供需两侧，决定中国创新药BD提速近十年全球及中国医药交易数量及金额稳步增长5 近十年，全球范围内医药交易数量呈稳步增长趋势，从2015年的358笔交易增至2024年的743笔，年复合增长率为8%，总交易金额从569亿美元大幅增至1874亿美元，首付款从83亿美元增至139亿美元。 中国相关交易数量和总交易金额增长势头更猛，交易数量从2015年的55笔增至2024年的213笔，总交易金额从31亿美元大幅提升至571亿美元；2024年中国相关交易数量及金额约占全球交易数量及金额30%左右。3584004425346621038104282082974383707994175182141164165139569459627897118215551775168617951874050010001500200025003000020040060080010002015201620172018201920202021202220232024交易数量交易首付款交易总金额55718315216429131423725121313775103018394431166289121167299340479571010020030040050060070080090010000501001502002503003502015201620172018201920202021202220232024交易数量交易首付款交易总金额图表 全球医药交易数量及金额统计，2015-2024（亿美元）图表 中国医药交易数量及金额统计，2015-2024（亿美元）资料来源：医药魔方，方正证券研究所不止是 “Deepseek”时刻，BD中国资产是长期趋势6➢中国license-out交易数量与交易金额持续上升，2024年，中国企业license-out交易数量94笔（同比+6%），总交易金额达519亿美元（同比+26%），总首付款达41亿美元（同比+16%），数量和金额再创新高；中国医药企业一级市场融资金额在2021年达到峰值，之后开始大幅下降；license-out交易首付款整体呈上升趋势，2024年license-out交易首付款无限趋近于一级市场融资金额。据央视财经报道，截至2025年11月18日，国产创新药对外授权总金额已突破千亿美元，相较于2024实现了翻倍式增长。➢MNC在手现金较多，但多数利润承压，需要补充新的管线。在通过对全球大药的专利分析后我们发现，全球2024年销售超50亿美金的大药中，2030年前专利已到期或临近到期的产品销售总额接近2000亿美金，巨大的专利悬崖缺口也导致了MNC的BD热情。图表 License-out交易数量及金额，2015-2024年（亿美元）资料来源：医药魔方，Wind，方正证券研究所图表 License-out交易首付款与一级市场融资金额对比，2015-2024年（亿美元）证券代码证券简称总市值(亿美元）2025.11.20现金及现金等价物（亿美元）营业总收入同比增长率 %归属母公司股东的净利润同比增长率 %LLY.N礼来(ELI LILLY)9863.1 32.7450.432.0105.9102.1JNJ.N强生公司(JOHNSON & JOHNSON)4892.6 241.1888.24.3140.7-60.0ABBV.N艾伯维(ABBVIE)4055.3 55.2563.33.742.8-12.0NVO.N诺和诺德1634.7 22.0407.425.0141.720.7NVS.N诺华制药2637.8 114.6517.210.8119.4-19.6AZN.O阿斯利康2768.6 54.9540.718.070.418.1MRK.N默克(MERCK)2357.2 132.4641.76.7171.24,