壹网壹创(300792)AI电商乘风起，经营业绩迎拐点

证券研究报告 | 商贸零售-代运营 | 2 0 2 5 年 1 1 月 1 7 日壹网壹 创 （ 30 079 2 .SZ ） A I 电商 乘 风起， 经 营业绩 迎 拐点分析师周昕登记编号：S1220524100007谷寒婷登记编号：S1220524030001廖捷登记编号：S1220525040002商 贸 零 售 • 公 司 深 度 报 告摘要2➢国内龙头电商代运营服务商。公司于2012年在杭州成立，拥有员工近1300余人（24年），分布在京沪粤杭四地，在“电商全域服务商+新消费品牌加速器”的双轮战略驱动下，为品牌提供专业的电子商务零售服务。主要合作品牌客户包括宝洁、资生堂、爱茉莉、伊利集团、毛戈平等近百家，集中在美妆个护、家清、保健品等快消品领域。2025年随着AI大模型技术突破，公司确立AI电商战略，实现各运营环节AI Agent的研发到应用，降本提效在财务报表端已有所体现。➢代运营行业：行业经历3-4年的调整，逐步从自有品牌/AI+两条路径开启转型。24年底蒋凡回归后阿里电商业务重新确立了以“增长”为核心的优先战略，通过扶持优质品牌和商家来做增长，同时策略上从此前的“直播+低价策略”转向“到家到店激活淘天主站+扩大88vip核心客群”布局，整体淘天平台β有所回暖。同时阿里在国内云厂商中对AI投入领先，目标3年3800亿元capex，其中AI电商为阿里云重要发力&变现场景，阿里联合生态服务商共建AI Agent能力，代运营行业有望受益。➢网创AI电商战略转型明确，利润端已现改善静待后续收入端扩张：公司聚焦头部生态资源共建，与阿里深度推进AI共创项目，依托六星级服务商在阿里生态积攒的底蕴，以丰富独到的场景解构能力成功入选阿里首批Agent共创名单，整体公司上下推进AI电商战略转型明确。目前公司已推出自主研发的云见、大师生图、数素投、智能客服等AI系统，AI电商解决方案日趋完善，降本提效成效在25年内已初步显现。后续也有望驱动公司由人头密集型向技术密集型转变，通过“人+机”模式扩展中大型品牌客户垂类需求、AI Agent Saas化对接更多腰尾部客户，提升市场份额打开成长天花板，在25年双十一后有望见到更多品牌客户合作对接，26年实现规模增长。➢盈利预测与投资建议：天猫大盘回暖与AI+应用落地形成双重催化，代运营板块有望迎来关键投资机遇。壹网壹创作为平台核心TP及AI首批深度参与者，此前已将AI+纳入公司核心战略层面，25年有望迎来业绩拐点，后续在AI Agent变革商业模式下有望对接更多品牌客户实现规模增长。我们预计公司25-27年公司归母净利润1.1、1.6、1.9亿元，给予“强烈推荐”评级。➢风险提示：AI电商战略成效不及预期；淘天电商平台回暖不及预期；新品牌客户对接不及预期；行业竞争加剧图表：盈利预测表（单位：百万元人民币）单位/百万2024A2025E2026E2027E营业总收入1236 1120 1228 1331 (+/-)(%)-4.0 -9.3 9.6 8.4 归母净利润76 110 159 192 (+/-)(%)-29.6 44.6 45.0 20.3 EPS(元)0.3 0.5 0.7 0.8 ROE(%)2.7 3.8 5.4 6.4 P/E75.0 62.2 42.9 35.7 P/B2.0 2.4 2.3 2.3 资料来源：wind，方正证券研究所一、公司简介：国内龙头电商代运营服务商31.1 公司简介：国内龙头代运营服务商4资料来源：wind，公司官网，方正证券研究所国内代运营行业龙头。公司于2012年在杭州成立，拥有员工近1300余人（24年），分布在京沪粤杭四地，在“电商全域服务商+新消费品牌加速器”的双轮战略驱动下，为品牌提供专业的电子商务零售服务。主要合作品牌客户包括宝洁、资生堂、爱茉莉、伊利集团、毛戈平等近百家，集中在美妆个护、家清、保健品等快消品领域。2025年随着AI大模型技术突破，公司确立AI电商战略，实现各运营环节AI Agent的研发到应用，降本提效在财务报表端已有所体现。➢ 地位：国内电子商务服务行业龙头之一，多年蝉联天猫六星级运营服务商。➢ 客户：宝洁集团、资生堂集团、爱茉莉集团、健合集团、百威集团、伊利集团、毛戈平等品牌，合作品牌数近百家。➢ 业务：从品牌形象塑造、产品设计策划、整合营销策划、视觉设计、大数据分析、数据银行服务、线上品牌运营、精准广告投放、电商直播、CRM 管理、售前售后服务、仓储物流等全链路为品牌提供线上服务。图表：壹网壹创公司服务方向图表：壹网壹创部分合作品牌（部分已终止合作）1.2 财务分析：25年前三季度收入/归母利润同比-13.4%/+3.9%5资料来源：wind，方正证券研究所近年来公司营收/利润有所承压，但25年已企稳回升。2021-2024年，公司收入有所波动、利润逐年下滑，主因部分品牌合作模式调整、淘天平台增速放缓，叠加行业竞争加剧。但25年在公司AI战略下，GMV实现增长，收入因主动收缩经销/分销等重资产模式有所下滑，但利润端呈现边际改善。25年前三季度公司实现收入7.6亿/-13.4%；归母净利润1.0亿/+3.9%，盈利能力持续改善。图表：公司历年收入及增速图表：公司历年归母净利润及增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020040060080010001200140016001800收入收入yoy百万元-100%-50%0%50%100%150%200%250%050100150200250300350归母净利润归母净利润yoy百万元1.2 财务分析：主动收缩重资产业务模式，引致收入端有所下滑6资料来源：wind，公司公告，方正证券研究所主动收缩重资产模式的品牌线上营销&分销业务，品牌线上管理&内容电商服务保持增长。分业务看，公司主要业务模式包括品牌线上营销服务、线上分销、品牌线上管理服务、内容电商，2024年收入占比分别为 31.0%、37.9%、21.5%、7.8%。2015-2019 年品牌线上营销服务为公司的主要收入来源，2018 年后新增爱茉莉唯品会分销业务，分销占比提升，2020-2021 年公司主导部分品牌由线上营销转为线上管理服务模式，此后因承接新品牌等三业务模式占比渐趋均衡；同时发力抖快等内容电商渠道，内容电商占比逐年扩大。25年公司践行轻资产运营模式，主动收缩品牌线上营销及分销业务，收入端有所下滑，但整体GMV保持增长。图表：公司收入按业务模式拆分020040060080010001200140016001800品牌线上营销服务线上分销品牌线上管理服务百万元-100%-50%0%50%100%150%200%250%2019202020212022202320242025H1品牌线上营销服务线上分销品牌线上管理服务内容电商服务图表：公司各业务收入增速项目品牌管理服务 渠道分销 品牌营销服务服务商是否采购商品否是是店铺权属品牌商或品牌授权代理商下游分销商（京东、唯品会等）服务商盈利模式向品牌商收取代运营服务费扣除人力等成本商品购销差价商品购销差价营销费用承担品牌商或品牌授权代理商通常由服务商承担 通常由服务商承担授权范围具体店铺，通