跨领域布局汽车/通信，消费电子领军企业蓄力长期成长

证券研究报告·公司深度研究·消费电子 东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 立讯精密（002475） 跨领域布局汽车/通信，消费电子领军企业蓄力长期成长 2023 年 12 月 18 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 王润芝 执业证书：S0600122080026 wangrz@dwzq.com.cn 研究助理 孟璐 执业证书：S0600122080033 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.73 一年最低/最高价 25.00/35.58 市净率(倍) 4.35 流通 A 股市值(百万元) 226,419.54 总市值(百万元) 226,811.38 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.29 资产负债率(%,LF) 61.15 总股本(百万股) 7,148.17 流通 A 股(百万股) 7,135.82 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 214,028 255,095 296,734 348,387 同比 39% 19% 16% 17% 归属母公司净利润（百万元） 9,163 11,030 14,241 18,203 同比 30% 20% 29% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.28 1.54 1.99 2.55 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.75 20.56 15.93 12.46 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 消费电子精密制造龙头，跨领域布局汽车+通信蓄力长期成长：公司于2004 年成立，从电脑连接器横向拓展至消费电子领域产品并持续深耕，执行深度绑定大客户战略，实现消费电子领域千亿营收。同时前瞻性布局汽车电子和通信业务，蓄力长期成长。 ◼ 消费电子：垂直整合奠定领军地位，大客户 MR 新品注入新动能：立讯精密坚持精密制造、垂直整合平台化制造和大客户战略，保障消费电子基本盘增长。1）纵向提升产品能力，从零组件向整机组装持续深化布局：公司深度参与大客户产品迭代，协同研发助力公司产品能力从零组件提升至模组、整机组装，不断提升单机可供产品价值量并持续提升在大客户端份额，助力业绩稳健增长。2）横向拓宽大客户产品线：核心客户发布全新 MR 产品，公司凭借大客户深度合作关系，直接参与 MR产品组装以及部分零件供应，有望持续受益于大客户新产品放量，为消费电子板块业务注入新成长动能。 ◼ 汽车：致力打造汽车 Tier1 领导厂商。我们认为公司快速响应能力/一体化解决方案/成本控制等底层能力可实现跨界赋能。1）内部横向拓展+收购并行，汽车业务营收稳步增长。公司于 2011 年成立汽车事业部，主要生产汽车线束和连接器，通过上市公司主体及母公司完成多笔收购逐步完善汽车业务布局。汽车业务营收仍处高速增长期。2）布局产品市场空间广阔，产能储备充足。公司现有的汽车产品主要包括线束、连接器、新能源、智能网联、智能驾舱及智能制造，单车 ASP 为 3~4 万元。因应汽车部分部件就近配套的特殊性，公司目前在国内外已拥有多家制造基地就近服务客户，密集布局汽车产能。3）业务开展模式：积极对外合作主机厂，快速提升综合能力。公司同步积极对外合作，与广汽、奇瑞成立合资公司，快速提升公司作为 Tier1 厂商的核心零部件综合能力。公司有望凭借【ODM 平台+消费电子经验+Tier1 产品竞争力】实现更多车企品牌【万元以上单车价值】的突破。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归属母公司净利润110/142/182 亿元，对应 PE 为 21/16/12 倍。我们选取汽车零部件公司华阳集团/德赛西威/均胜电子以及消费电子类公司领益制造/东山精密作为立讯精密的可比公司，可比公司估值均值为 30/21/16 倍（12 月 15 日）。鉴于公司跨领域布局汽车+通信蓄力长期成长，我们认为立讯精密应该享受更高估值，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：全球贸易环境不稳定风险；新车型上量不及预期风险等 -19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%11%2022/12/192023/4/182023/8/162023/12/14立讯精密沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 30 内容目录 1. 消费电子精密制造领军者，多领域发展蓄力业绩腾飞 .................................................................. 5 1.1. 垂直整合打造精密制造平台，前瞻布局增加核心竞争力 ..................................................... 5 1.2. 智能制造业绩持续增长，高效成本管控费用率稳步降低 ..................................................... 7 1.3. 战略眼光独到，平台化布局持续增强核心竞争力 ................................................................. 8 2. 垂直整合稳固消费电子基本盘，MR 打开成长天花板................................................................. 10 2.1. 垂直整合+大客户战略稳固行业地位 .................................................................................... 10 2.2. Vision Pro 引领空间计算新时代，深度参与大客户产品迭代 .............................................. 13 3. 汽车：致力打造汽车 Tier1 领导厂商 ............................................................................................. 16 3.1. 内部横向拓展+收购并行，汽车业务营收稳步增长 ............................................................ 16 3.1.1. 内部横向拓展+收购并行，汽车业务布局逐步完善 .................................................. 16 3.1.2. 汽车业务盈利能力稳定，营收仍处高速增长期 .....