中航科工(2357.HK)业绩稳健增长，专业化整合加速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中航科工 (2357 HK) 港股通 业绩稳健增长，专业化整合加速 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 7.86 2023 年 12 月 18 日│中国香港 航空航天 业绩稳健增长，维持“买入”评级 中航科工拥有集航空装备设计、研发、制造及配套服务于一体的产业链布局，整机业务有望迎来恢复式增长，航空配套业务持续稳健推进。同时公司围绕航空产业进行投资布局和专业化整合，近两年多项国改举措落地，有助于公司长期高质量发展，公司 23H1 归母净利润同比增长 26.77%至人民币15.43 亿 元 。 我 们 预 计 中 航 科 工 2023-2025 年 EPS 为 人 民 币0.44/0.55/0.68 元，PE 分别为 7/6/4x。可比公司 2024 年 PE 均值 20.1x（据彭博一致预期），我们给予公司 24PE 13x 以反映中航科工的混合经营估值折让，目标价 7.86 港币，维持“买入”评级。 整机业务改善显著，配套业务稳健增长 中航科工有三大业务分部：整机业务、航空配套业务和航空工程服务。2023H1 整机业务营业收入同比增长 56.28%至人民币 97.47 亿元，主要得益于直升机产品销量增加及部分直升机产品价格调整。2023H1 航空配套业务营业收入同比增长 20.66%至人民币 268.93 亿元，主要系航电产品销量增加。中航科工生产的航电产品和航空零部件产品广泛应用于航空、航天等军事领域，以及数据传输和新能源汽车等高端制造业。2023H1 航空配套业务营业收入同比下滑 15.15%至人民币 42.33 亿元。主要由于集团持续改善业务结构，部分附属公司上年末完成了新能源等业务的处置。 23 年多项国改举措落地，产业链专业化整合加速 2023.1.10，中直股份发布公告拟定增购买资产并募集配套资金。交易完成后，中直股份将持有昌飞集团 100%股权、哈飞集团 100%股权，此次股权调整有助于中航科工进一步理顺旗下直升机业务的产权关系。2023.12.11中直股份发布公告，上交所审核机构对重组方案申请文件进行了审核，并要求公司及时提交重组报告书（上会稿）；2022.5.26，中航科工旗下上市公司中航电子发布公告拟吸收合并中航机电， 2023.4.14，吸并项目已完成，该举措有助于中航科工在机载系统层面实现航空电子和航空机电系统的深度融合，加强航空机载系统业务实力并促进航空配套系统专业化、产业化发展。 航空工业唯一航空全产业链上市平台，具有稀缺性 1）公司控股中直股份、洪都航空、中航光电、中航机载四家 A 股上市公司，以及中航规划、中航融富等多个非上市公司，已形成整机、零部件、工程服务、航空相关投资等完整的航空产业链。2）中航科工是航空工业集团旗下唯一一个覆盖航空全产业链、且持续具有业务延伸能力的标的，具有稀缺性。 风险提示：直升机需求走弱；利润率不及预期。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 7.86 收盘价 (港币 截至 12 月 15 日) 3.37 市值 (港币百万) 26,869 6 个月平均日成交额 (港币百万) 23.20 52 周价格范围 (港币) 3.22-4.66 BVPS (人民币) 4.01 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 60,296 63,639 76,170 88,006 101,924 +/-% 20.03 5.54 19.69 15.54 15.81 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,369 2,216 2,649 3,340 4,161 +/-% 18.77 (6.45) 19.52 26.08 24.59 EPS (人民币，最新摊薄) 0.39 0.36 0.44 0.55 0.68 ROE (%) 9.58 8.06 9.05 10.54 12.02 PE (倍) 7.72 8.35 6.99 5.54 4.45 PB (倍) 0.68 0.66 0.61 0.56 0.51 EV EBITDA (倍) 13.47 12.66 10.32 7.62 5.74 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)4132231Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)中航科工 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中航科工 (2357 HK) 盈利预测 我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 收 入 分 别 为 761.70/880.06/1019.24 亿 元 ， 同 比 增 长19.69%/15.54%/15.81% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 26.49/33.40/41.61 亿 元 ， 同 比 增 长19.52%/26.08%/24.59%。 图表1： 中航科工：盈利预测 （人民币百万元） 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 42370.72 50233.26 60296.28 63639.43 76169.75 88006.38 101923.74 增长率（YoY） 18.56% 20.03% 5.54% 19.69% 15.54% 15.81% 航空零部件 20951.73 24923.92 33180.82 36590.89 45738.61 54886.33 65863.60 YoY 18.96% 33.13% 10.28% 25.00% 20.00% 20.00% 航空整机 15309.53 19058.63 20388.18 20301.76 23347.03 25681.73 28249.90 YoY 24.49% 6.98% -0.42% 15.00% 10.00% 10.00% 航空服务 5857.87 6134.60 6727.29 6746.78 7084.12 7438.32 7810.24 YoY 4.72% 9.66% 0.29% 5.00% 5.00% 5.00% 总毛利 9266.55 10578.86 12698.32 14385.51 17504.53 20649.28 24359.65 增长率（YoY） 14.16% 20.03% 13.29% 21.68% 17.