美图公司(01357.HK)公司战略明晰，关注AI对付费渗透率的推动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年12月18日买 入美图公司（01357.HK）公司战略明晰，关注 AI 对付费渗透率的推动核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可联系人：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值4.50 - 4.80 港元收盘价3.81 港元总市值/流通市值16945/16945 百万港元52 周最高价/最低价4.19/1.29 港元近 3 个月日均成交额239.70 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告总收入同比+30%，影像与设计产品收入增长强劲带动，公司战略明晰。2023H1，美图实现总收入 12.6 亿元，同比+30%，环比+13%。公司调整财报披露收入口径，2023H1，影像与设计产品业务/广告业务/美业解决方案业务/其他占收入比 48%/28%/23%/2%。公司战略明晰：继续执行体系化的 AIGC 策略，推出更多针对生产力场景的应用程序及功能，并且优化定价策略。23H1，公司毛利率 60%，同比+8pct。毛利率提升主要系高毛利的影像与设计产品业务占比提升。经营杠杆下，公司费用率下降明显，总费率为 52%，同比-8pct。23H1，公司经调整利润 1.3 亿元（去年同期 0.25 亿元），经调整利润率 11%，同比提升 8pct。付费渗透率提升驱动影像与设计产品收入高速增长。23H1，美图影像设计产品收入 6.0 亿元，同比+62%。公司已在大部分影像产品中启用会员订阅模式。从运营数据来看，公司月活用户数平稳发展，付费渗透率不断提升。23H1，美图 MAU 2.47 亿，同比+3%。付费会员达到 720 万，同比+44%，付费渗透率为 2.9%，同比+0.9pct。我们认为付费渗透率的快速提升主要系：1）AI 对原产品（美图秀秀、美颜相机等）赋能；2）22年末以来，公司推出一系列 AIGC 产品和功能。AI 功能的推出丰富了产品组合，使得美图覆盖了与工作和生产力相关的应用场景。从产品矩阵来看，公司当前在 AI 图片（美图秀秀、美颜相机、美图云修）、AI 视频（wink、开拍）、AI 设计（WHEE、美图设计室）等领域创新探索。广告业务预期未来平稳增长，美业解决方案业务仍在扩张期。23H1，广告收入 3.5 亿元，同比+28%，环比-2%。23H1，美业解决方案收入 2.9 亿元，同比+31%。美业解决方案业务包含：1)为 1 万多家线下化妆品门店提供 ERP 服务；2)EveLab Insight 为护肤品牌、医美诊所及美容院提供AI 测肤解决方案等。根据公司指引，公司专注于加大与知名品牌产品客户的合作，建议关注扩展市场份额而非盈利能力。投资建议：关注 AI 对付费渗透率的推动，给予“买入”评级。公司当前在快速发展期，预计 23-25 年收入 28.5 亿/38.3 亿/48.6 亿，复合增速31%；经调整利润 3.4/5.6/8.5 亿元，复合增速 58%。基于公司 24 年经调整利润进行 PE 估值，给予 24 年 32-34xPE，对应公司 24 年市值 202-214亿港币，对应目标价 4.5-4.8 港币。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期；AI 伦理风险等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,6662,0852,8463,8334,858(+/-%)39.5%25.2%36.5%34.7%26.7%净利润(百万元)-调整后6484342556850(+/-%)27.3%32.1%307.4%62.5%52.8%每股收益（元）-0.010.020.080.130.20EBITMargin-6.0%-4.5%5.3%13.2%17.1%净资产收益率（ROE）-1.3%2.5%8.5%12.3%15.9%市盈率（PE）-349.5165.344.727.017.5EV/EBITDA-781.8-587.973.732.321.4市净率（PB）4.424.133.783.312.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览：总收入同比增长 30%，影像产品收入增长强劲带动总收入同比+30%，公司战略明晰。2023H1，美图实现总收入 12.6 亿元，同比+30%，环比+13%，影像产品收入增长强劲带动。公司调整财报披露收入口径，2023H1，影 像 与 设 计 产 品 业 务 / 广 告 业 务 / 美 业 解 决 方 案 业 务 / 其 他 占 收 入 比48%/28%/23%/2%，同比+62%/+28%/+31%/-79%。公司战略明晰：继续执行体系化的AIGC 策略，推出更多针对生产力场景的应用程序及功能，并且优化定价策略。23H1，公司毛利润 7.5 亿元，同比+49%，毛利率 60%，同比+8pct。毛利率提升主要系高毛利的影像与设计产品业务和广告业务占比提升。23H1，公司总体费用同比+13%，公司持续对 AI 投入，研发费用 2.9 亿元，同比+11%。在经营杠杆下，公司费用率下降明显，总费率为 52%，同比-8pct。23H1，公司经调整利润 1.3 亿元（去年同期 0.25 亿元），经调整利润率 11%，同比提升 8pct。图1：美图收入及增速（百万元、%）图2：美图毛利润及毛利率（百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：美图各项期间费用率（%）图4：美图调整后净利润及利润率（百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理商业化：付费渗透率提升驱动影像设计产品收入高速增长付费渗透率提升驱动影像设计产品收入高速增长。23H1，美图影像设计产品收入请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告36.02 亿元，同比+62%，环比+21%。公司已在大部分影像产品中启用会员订阅模式。从运营数据来看，公司月活用户数平稳发展，付费渗透率不断提升。2023H1，美图 MAU 2.47 亿，同比+3%。VIP 付费会员达到 720 万，同比+44%，付费渗透率为2.9%，同比+0.9pct。我们认为付费渗透率的快速提升，主要系：1）AI 对原产品（美图秀秀、美颜相机等）赋能；2）22 年末以来，公司推出一系列 AIGC 产品和功能，如开拍、AI 剪辑、AI 绘图、AI 海报、AI 动漫等。AI 功能的推出丰富了产品组合，使得美图覆盖了与工作和生产力相关的应用场景。图5：美图影像与设计产品业务收入及增速（百万元、%）图6：美图付费渗透率-期末（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证