11月经济数据兼MLF点评：供给强于需求，利率或延续走低

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益点评报告 供给强于需求，利率或延续走低 11 月经济数据兼 MLF 点评  核心结论 分析师 崔正阳 S0800523070001 18810138242 cuizhengyang@research.xbmail.com.cn 相关研究 融资偏弱呼唤货币政策护航—11 月金融数据点评 2023-12-14 复苏波折再起，把握债市机会 —每周债市复盘 2023-12-11 债券市场要回暖了吗？—11 月物价数据点评 2023-12-09 明确方向，辩证发展，适度托举—12 月政治局会议点评 2023-12-09 政策面与资金面或为后市博弈焦点—每月债市复盘 2023-12-03 摘要内容 12 月 15 日，国家统计局发布 11 月经济数据，核心要点包括： 1、规模以上工业增加值同比增长 6.6%，预期增 5.7%，前值增 4.6%。环比增长 0.87%，较前值大幅上行 1.1 个百分点，且明显高于 2016 至 2022 年同期均值。工增供给驱动的特征仍较为鲜明，以两年复合增速来看，下游消费领域复合增速较前值放缓幅度较大，指向需求仍待提振。 2、社零同比增长 10.1%，预期增 12.6%，基数效应支撑下延续修复，但内生动能仍偏弱。社零同比高增主因上年同期基数较低，两年复合增速由前值3.47%下滑至 1.79%。环比来看，11 月环比增速录得-0.06%，不及 2016 至2022 年同期单月环比增长 0.57%的平均水平，指向居民消费意愿偏低、消费内生修复动能偏弱问题仍存。 3、全国固定资产投资累计同比增长 2.9%，预期增 2.9%，增速较前值持平。 1）基建投资方面，基数效应影响下，广义基建投资累计同比增 7.96%，较前值回落 0.31 个百分点，增速连续 5 个月收窄。年内基建投资或持续增速收窄态势，专项债杠杆效应或可期待。 2）制造业投资方面，制造业投资累计同比增 6.3%，较前值小幅上行，扩内需力度或可期待，制造业投资修复有望延续。 3）房地产投资方面，房地产投资跌幅扩大至 9.4%，短期销售尚未企稳，投资或呈持续拖累。 政策博弈升温，债市利率或延续下行 12 月 15 日，央行再度开展 14500 亿元 MLF 操作，中标利率与操作规模均与前值持平，实现净投放 8000 亿元，两次操作累计实现净投放 14000 亿元。结合央行“适当供应中长期基础货币”的表态，本月降准或已成为小概率事件。 后续来看，近期市场博弈重点集中于政策面，尤其关注明年财政政策力度几何。我们倾向于认为，在“适度”的政策基调指引下，或形成一定预期差，有望利好债券利率进一步走低。 风险提示：央行后续货币政策实施路径具有不确定性，或因政策超预期而对债券市场产生影响。 证券研究报告 2023 年 12 月 15 日 固定收益点评报告 西部证券 2023 年 12 月 15 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 工业生产高于预期，供给驱动特征鲜明 .......................................................................... 3 二、 低基数助推消费延续修复，但内生动能仍偏弱 ............................................................... 5 三、 基建投资延续承压，地产跌幅再度扩大 .......................................................................... 6 四、 政策博弈升温，债市利率或延续下行 .............................................................................. 9 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：工业增加值与服务业生产指数同比增速 ......................................................................... 3 图 2：采矿业、制造业、公共事业增加值同比增速 .................................................................. 3 图 3：工业增加值环比增速 ...................................................................................................... 4 图 4：工业增加值两年复合增速-分行业 ................................................................................... 4 图 5：社零当月同比及环比 ...................................................................................................... 5 图 6：商品及服务消费当月同比 ............................................................................................... 5 图 7：限额以上不同行业零售额两年复合同比增速 .................................................................. 6 图 8：固定资产投资完成额与民间固定资产投资完成额累计同比 ............................................ 6 图 9：基建投资主要分项累计同比增速（%） ......................................................................... 7 图 10：2023 年与 2022 年广义基建投资累计同比增速对比（%） .......................................... 7 图 11：制造业投资增速与 PMI ................................................................................................ 7 图 12：美元计价出口同比增速与全球 PMI ..........................................