11月财政数据和12月MLF点评：政策有待进一步宽松

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 政策有待进一步宽松 11 月财政数据和 12 月 MLF 点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 降息时机首次讨论———12 月 FOMC 会议点评 2023-12-14 政府融资加快，信贷扩张减速—11 月金融数据点评 2023-12-13 美元资产短期或陷入纠结期———美国 11 月通胀点评 2023-12-13 在短期和中长期目标间寻找新的平衡—中央经济工作会议解读 2023-12-13 物价跌幅加大，年内或再次降息—11 月通胀数据点评 2023-12-09 财政扩张力度边际回落。11 月一般公共预算和政府性基金差额同比增加1363 亿元，连续两个月回落（图表 1）。最近 12 个月滚动一般公共预算赤字率 4.3%，一般公共预算和政府性基金合计赤字率 6.5%，仍然低于 2022 年4.7%和 7.4%水平（图表 2）。到目前为止，2023 年财政宽松力度仍然低于2022 年。 非税收入带动一般公共预算收入增速加快。11 月一般公共预算收入同比增长4.3%，较 10 月增速 2.6%加快（图表 3）。其中，税收收入同比增长 3.2%，较 10 月增速 2.9%小幅加快；非税收入同比增长 9.8%，较 10 月 0.6%明显上升（图表 4）。 一般公共预算支出增速回落。11 月一般公共预算支出同比增长 8.6%，较 10月增速 11.9%回落（图表 5）。其中，卫生健康支出同比下降 12.9%（图表 6）。去年底受疫情影响，卫生健康支出涨幅较大。今年受高基数拖累，卫生健康支出连续三个月同比负增长。 土地出让收入跌幅收窄，但政府性基金支出增速回落。11 月土地出让收入同比下降 1.5%，跌幅较 10 月-25.4%收窄（图表 7）。但是土地出让收入单月增速波动较大，能否趋势性回升仍待观察。在土地出让收入增速回升的带动下，11 月政府性基金收入同比增长 1.2%；但是政府性基金支出同比增长1.6%，增速较 10 月回落（图表 8）。 12 月央行超量发行 MLF，利率维持不变。12 月 15 日，央行发行 14500 亿元 MLF，扣除当日到期量 6500 亿元，净发行 8000 亿元（图表 9）。当日央行开展逆回购操作 500 亿元，低于到期量 1970 亿元。1 年期 MLF 和 7 天逆回购操作利率维持 2.5%和 1.8%不变（图表 10）。 内需仍然不足，财政政策和货币政策有待进一步宽松。受低基数影响，4 季度经济同比增速有望大幅回升，全年 GDP 大概率实现 5%以上增长。但 4季度以来，内需增长动能偏弱，尤其是消费需求出现回落。财政政策增发 1万亿元国债，但是财政存款增速持续上升反映财政支出仍然滞后。货币政策加大 MLF 投放，为国债发行提供资金支持，但是相对于 CPI、PPI 和房价负增长，当前利率水平仍然偏高。我们预计，2024 年财政政策有待进一步扩张，货币政策也有可能继续降息。 风险提示：房地产市场持续低迷，政策滞后。 证券研究报告 2023 年 12 月 16 日 宏观点评报告 西部证券 2023 年 12 月 16 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图表 1：财政赤字同比扩张幅度回落 ....................................................................................... 3 图表 2：赤字率仍低于 2022 年 ................................................................................................ 3 图表 3：一般公共预算收入增速加快 ....................................................................................... 3 图表 4：非税收入增速回升 ...................................................................................................... 3 图表 5：一般公共预算支出增速回落 ....................................................................................... 3 图表 6：卫生健康支出同比下滑 ............................................................................................... 3 图表 7：土地出让收入跌幅收窄 ............................................................................................... 4 图表 8：政府性基金收入增速回升，支出增速回落 .................................................................. 4 图表 9：央行 12 月 15 日增发 8000 亿元 MLF ........................................................................ 4 图表 10：MLF 利率维持不变 ................................................................................................... 4 宏观点评报告 西部证券 2023 年 12 月 16 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表 1：财政赤字同比扩张幅度回落 图表 2：赤字率仍低于 2022 年 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表 3：一般公共预算收入增速加快 图表 4：非税收入增速回升 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表 5：一般公共预算支出增速回落 图表 6：卫生健康支出同比下滑 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 -15000-10000-500005000100001500020192020202120222023亿元财政赤字同比增量一般公共预算政府