11月经济数据点评：低基数推升经济同比增速

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 低基数推升经济同比增速 11 月经济数据点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 降息时机首次讨论———12 月 FOMC 会议点评 2023-12-14 政府融资加快，信贷扩张减速—11 月金融数据点评 2023-12-13 美元资产短期或陷入纠结期———美国 11 月通胀点评 2023-12-13 在短期和中长期目标间寻找新的平衡—中央经济工作会议解读 2023-12-13 物价跌幅加大，年内或再次降息—11 月通胀数据点评 2023-12-09 工业生产同比增速回升，两年平均增速放缓。11 月工业增加值同比增长6.6%，较 10 月增速 4.6%明显加快，高于市场预期 5.7%。一方面，去年同期基数偏低，推升同比增速；另一方面，环比增长动能有所回升，季调后环比增长 0.87%，创去年下半年以来新高（图表 1）。工业增加值两年平均增速4.4%，较 10 月 4.8%回落。其中，汽车制造业增加值同比增长 20.7%，两年平均同比增长 12.5%，保持较快增长（图表 2）。 零售增速加快主要受低基数影响，两年平均增速放缓。11 月社会消费品零售总额同比增长 10.1%，较 10 月增速 7.6%加快，但是低于市场预期 12.6%。同比增速加快主要因为去年基数下降；两年平均增速降至 1.8%，创年内新低（图表 3）。两年平均增速放缓主要受商品零售增速下滑拖累。11 月商品零售两年平均增长 1%，餐饮收入两年平均增长 7.3%（图表 4）。 固定资产投资增速回升。1-11 月固定资产投资累计同比增长 2.9%，持平于1-10 月，符合市场预期。11 月单月固定资产投资同比增长 2.9%，较 10 月增速 1.2%加快（图表 5）。其中，制造业投资同比增长 7.1%，增速加快；基建投资同比增长 5.4%，增速放缓；房地产开发投资同比下跌 10.6%，跌幅收窄（图表 6）。10 月份财政支出增速有所加快，但是对基建投资提振幅度仍不明显。 房地产销售跌幅趋稳，新开工面积有所回升。11 月商品房销售面积同比下降10.3%，销售额同比下降 8.6%，和 10 月比分别上升 0.7 个百分点和下降 0.6个百分点（图表 7）。商品房新开工面积同比增长 4.9%，增速由负转正，一定程度上受去年低基数影响（图表 8）。 二手房价跌幅加大，京沪房地产政策进一步放松。11 月 70 大中城市平均房价环比继续下跌，尤其是二手房价格跌幅加大（图表 9）。12 月以来，30 大中城市商品房销售面积仍低于去年同期（图表 10）。12 月 14 日，北京、上海进一步优化调整房地产政策，降低首付比例，调整普通住房标准，下调房贷利率。新政有助于降低购房门槛和购房成本，缓解房地产市场下行压力。 低基数影响下，4 季度 GDP 增速有望明显加快。去年底受疫情影响，经济活动放缓，导致基数偏低。11 月经济同比增速回升受益于基数下降。往前看，12 月同比可能继续保持较高增长水平。我们预计，4 季度 GDP 同比增速较3 季度明显加快，全年可能实现 5.2%左右的增长。 风险提示：房地产需求持续低迷，外需下滑。 证券研究报告 2023 年 12 月 16 日 宏观点评报告 西部证券 2023 年 12 月 16 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图表 1：工业增加值增速总体平稳 ........................................................................................... 3 图表 2：汽车制造业增加值增速较高 ....................................................................................... 3 图表 3：零售两年平均增速创年内新低 .................................................................................... 3 图表 4：零售两年平均增速主要受商品零售拖累 ..................................................................... 3 图表 5：固定资产投资增速回落 ............................................................................................... 3 图表 6：房地产开发投资跌幅收窄，制造业投资增速加快 ....................................................... 3 图表 7：房地产销售同比增速变化不大 .................................................................................... 4 图表 8：商品房新开工增速转正 ............................................................................................... 4 图表 9：二手房价跌幅加大 ...................................................................................................... 4 图表 10：12 月以来 30 城房地产销售仍低于去年同期 ............................................................ 4 宏观点评报告 西部证券 2023 年 12 月 16 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表 1：工业增加值增速总体平稳 图表 2：汽车制造业增加值增速较高 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表 3：零售两年平均增速创年内新低 图表 4：零售两年平均增速主要受商品零售拖累 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表 5：固定资产投资增速回落 图表 6：房地产开发投资跌幅收窄，制造业投资增速加快 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 -50510152025303540-0.500.511.522020-042020-102021-