2023年11月经济数据点评：“新动能”支撑作用强化

敬请参阅最后一页特别声明 1 新动能”支撑作用强化事件： 11 月，工业增加值同比 6.6%、前值 4.6%；社零同比 10.1%、前值 7.6%；固定资产投资累计同比 2.9%、前值 2.9%。 核心观点：“新动能”支撑作用强化 11 月经济动能走弱，主要指标中消费拖累较大。11 月，工业增加值、基建投资、制造业投资好于预期，房地产和固定资产投资持平预期，社零当月同比 10.1%、显著低于 12.6%的预期值。两年复合看，工业增加值边际回落，三大投资中基建和制造业投资上升、地产投资降幅扩大，社零内部分化严重，商品消费大幅回落、餐饮消费显著反弹。 消费动能“冲高回落”，主要与前期需求集中释放有关，双十一销售回落也有一定干扰。今年三季度，场景修复带动居民消费倾向大幅改善。需求集中释放后，社零同比连续回落，11 月商品消费受双十一销售回落的拖累较大。近两年双十一销售额在当月商品社零中占比达 30%以上，今年全网销售额同比增长 2.1%、较去年下滑 11.6 个百分点。 投资的支撑作用有所强化，“新动能”相关行业表现亮眼。11 月，传统基建投资增速回落、新基建投资较快增长。制造业投资里中游设备投资保持高增，1-10 月累计同比 13.4%。12 月中央经济工作会议，对“消费和投资相互促进”、“产业升级”等做出重要部署，新基建、先进制造业等仍是重要支持方向，未来增长动能有望进一步强化。 11 月经济内生动能边际走弱，市场对于经济形势的分歧或再度加大。12 月中央经济工作会议明确“以进促稳”、“先立后破”，产业升级的政策思路下新动能带动作用有望不断强化，不必对经济前景过于悲观。四季度以来，国债增发、发改委下达首批项目清单，地产“三大工程”等加速布局，对于传统动能亦有支撑作用，后续落地效果有望逐步显现。 常规跟踪：11 月产需边际走弱，政策落地效果尚待显现 生产：基数贡献下，工业、服务业生产同比显著回升。11 月，工业增加值当月同比 6.6%、两年复合同比 4.4%、较 10月下降 0.4 个百分点。细分行业中，主要是上游生产边际改善，包括煤炭、金属、电热等，中下游生产边际走弱。服务业生产指数当月同比较上月提升 1.6 个百分点至 9.3%，活动指数回落、预期指数边际上升。 投资：投资边际改善，传统领域拉动力减弱。11 月，固定资产投资当月同比 2.9%、较 10 月上升 1.6 个百分点。其中，基建投资当月同比 5.4%、较 10 月回落 0.2 个百分点，行业中电燃水回落、水利持续拖累、交运边际上升。制造业投资增速回升，电机、设备制造主要行业仍保持较快增长。房地产投资降幅扩大，新开工微弱改善、竣工由涨转跌。 消费：社零增长不及预期，商品消费明显回落。11 月社零当月同比仅 1.8%、边际回落 1.7 个百分点，季调环比-0.06%、较上月下滑 0.18 个百分点。商品零售、餐饮收入增速分别较 10 月下降 2.5、上升 3.6 个百分点至 1%、7.3%。分品类看，服装鞋帽边际改善、家具降幅收窄，其余品类增速均有不同程度回落，可选消费整体降幅较大。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、核心观点：“新动能”支撑作用强化 ............................................................... 3 2、常规跟踪：11 月产需边际走弱，政策落地效果尚待显现 ............................................ 5 风险提示........................................................................................ 8 图表目录 图表 1： 11 月，主要经济指标实际与预期值......................................................... 3 图表 2： 11 月，主要经济指标两年复合当月同比..................................................... 3 图表 3： 今年三季度居民消费倾向大幅改善 ......................................................... 3 图表 4： 今年以来餐饮社零增速整体高于商品社零 ................................................... 3 图表 5： “双十一”销售在商品社零中占比达 30%以上 .................................................. 4 图表 6： 不同类型商品“双十一”销售情况 ............................................................ 4 图表 7： 11 月传统基建投资增速回落、新基建较快增长............................................... 4 图表 8： 中游设备制造投资保持快速增长 ........................................................... 4 图表 9： 2023 年前三季度，新建 5G 基站数量高于往年................................................ 4 图表 10： 2023 年以来，新增光伏发电并网容量显著增长.............................................. 4 图表 11： 11 月，基数贡献下工业生产显著回升...................................................... 5 图表 12： 11 月，两年复合看多数行业生产出现回落.................................................. 5 图表 13： 11 月，服务业生产指数同比回升.......................................................... 5 图表 14： 11 月，服务业活动指数小幅回落.......................................................... 5 图表 15： 11 月，固定资产投资边际改善............................................................ 6 图表 16： 11 月，传统基建领域投资拉动力减弱...................................................... 6 图表 17： 11 月，制造业投资增速回升................................