固定收益月报：地产销售仍然低迷，债市短期或以震荡为主

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 地产销售仍然低迷，债市短期或以震荡为主 固定收益月报（1101-1130） 2023 年 12 月 04 日 中 债综指-上证指数走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -0.26 -3.52 -4.22 中债综指 0.00 -0.46 0.17 彭 刚龙 分 析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1 固定收益周报（1120-1124）：宽信用预期升温，债市存调整压力 2023-11-29 2 固定收益周报（1106-1110）：债市情绪回暖，关注城投债提前偿还 2023-11-14 3 固定收益月报（1001-1031）：国债增发利好城投，地产行业风险有所提升 2023-11-07 投资要点  央 行 公 开 市 场 净 投 放 6280亿元，资金利率下行，资金面转松。本月公开市场共有逆回购投放 78230 亿元，国库现金定存发行 900 亿，逆回购到期 78350 亿元，MLF 投放 14500 亿元，国库现金定存到期 500 亿，MLF到期 8500 亿元，全月广义公开市场累计净投放 6280 亿元。11 月 30 日，R001 收于 2.50%，较 10 月末下行 71 BP；R007 收于 2.65%，较 10 月末下行 14.42BP。  国 债 、国 开 收 益 率 整 体 上 行 。截至 11 月 30 日，1 年期国债收于 2.34%，较 10 月末上行 13.16BP；3 年期国债收于 2.47%，较 10 月末上行 4.2BP；10 年期国债收于 2.67%，较 10 月末下行 2.58BP。1 年期国开债收于2.50%，较 10 月末上行 12.94BP，3 年期国开债收于 2.57%，较上月末上行 7.76BP；10 年期国开债收于 2.77%，较 10 月末上行 3.03BP。  中 短 票收益率和城投债收益率涨跌互现。中短票收益率方面，7年期AA+及 7 年期 AA 品种收益率下行幅度较大，收益率较 10 月末分别下行11.16BP、13.16BP。城投债方面，5 年期 AA+、5 年期 AA 品种收益率下行幅度较大，收益率较上月末分别下行 12.89BP、16.89BP。  利 率 债 方 面 ，10-11月资金利率与政策利率的偏离幅度已达到2020年以来的极值区间，11月以来中美利差大幅收敛，人民币汇率对国内货币政策和资金利率的约束或减弱，货币政策转松的概率较大，资金面进一步收紧的必要性不强。展望后市，当前宽信用预期对债市构成上行压力，但基本面与资金面不支持利率大幅上行，利率债或维持窄幅震荡走势。债市操作重点关注11月份经济数据、资金面以及地产销售和政策情况。  地 产 债 方 面 ，最近几个月以来，地产行业迎来多项利好，但是地产销售情况并未明显好转，2023 年 11 月，百强房企单月销售金额同比下降26.6%，同比增速较 2023 年 10 月降低 2.8 个百分点；1-11 月累计销售金额同比下降 12.8%，增速较 1-10 月上升 2.7 个百分点。金地、万科、保利等过去资质尚优的地产企业亦出现负面事件，关于地产行业，维持谨慎的判断，建议关注后续房企融资改善情况以及地产销售情况。  城 投 债 方 面 ，在资产荒和化债预期的逻辑演绎之下，2023年城投债收益率基本保持持续下行的趋势，低等级短久期的城投利差压缩幅度更大。2023 年 1-10 月城投债净融资录得 1.2 万亿元，较去年同比减少 18%。近年来，陆续有城投类企业发公告退出政府融资平台，多数公告中会提到“企业已经建立健全了现代企业制度，实现了自主经营、自担风险、自负盈亏的市场化运营模式”，中长期应关注平台转型后由政策导向市场驱动的重新定价风险。  风 险提示：政策刺激超预期，宏观经济下行压力，城投再融资压力。 -7%-2%3%8%13%中债综指上证指数固定收益报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 核心观点 .................................................................................................................. 3 2 货币市场 .................................................................................................................. 4 3 债券市场 .................................................................................................................. 4 3.1 利率债....................................................................................................................................................... 5 3.2 信用债....................................................................................................................................................... 6 4 风险提示 ................................................................................................................ 10 图表目录 图 1：R001 下行、R007 下行（%） ............................................................................. 4 图 2：央行公开市场净投放 6280 亿元（亿元） ............................................................ 4 图 3：国债收益率曲线变化