固定收益点评：二永债规模估值全梳理

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023 年 12 月 05 日 固定收益点评 二永债规模估值全梳理 在城投资产荒情况下，银行二永债将成为可替代的投资品种。我们全面梳理了各家银行二永债存续规模和估值收益率，以对投资者选择适当下沉的标的提供参考。 二永债存续规模已经接近 6 万亿，相较去年底增加 6500 多亿元。今年以来二永债规模扩张较快，截至 11 月底二级资本债存续规模已经达到3.58 万亿，相较于去年底规模增加 3843 亿元，银行永续债存续规模已经达到 2.35 万亿，相较于去年底规模增加 2672 亿元。 今年以来二永债规模增长最多的是国有大行，进而增加最多的是 AAA 级。城农商行内部二永债存续规模仍然集中在头部机构。二级资本债来看，11月底国有大行存续 2.4 万亿，占比为 67%，较去年底增加 4570 亿元，而股份行存续仅 5825 亿，占比 16%，还较去年底规模下降 800 亿元。城商行存续 4196 亿元，农商行存续 1619 亿元，城农商行二级资本债规模变化不大，占比合计仅 17%。永续债来看，11 月底国有大行存续规模 1.28万亿，占比 55%，较去年底增加 1600 亿元，而股份行存续仅 6360 亿，占比 27%，规模仅较去年底增加 300 亿元。城商行存续规模 3860 亿元，较去年底增加 658 亿元，农商行存续 428 亿元，规模变化不大，城农商行合计占比仅 18%。评级结构来看 AAA 级占比均已达九成左右。城农商行二永债主要集中在头部的 9 家城商行和 3 家农商行。 国有大行二永债估值非常接近。按照行权剩余期限统计，1-2 年二级资本债收益率在 2.9%-3.0%左右，2-3 年二级资本债收益率在 3.0%-3.1%左右，3-4 年二级资本债收益率在 3.2%附近，4-5 年二级资本债收益率在3.3%左右。永续债来看，1-2 年永续债平均估值在 3.0%左右，2-3 年永续债平均估值在 3.1%-3.2%左右，3-4 年永续债平均估值在 3.2%-3.3%，4-5 年永续债收益率在 3.3%-3.4%。 股份行中民生银行、渤海银行、恒丰银行二永债平均估值明显较高。（1）1 年及以内民生银行二级资本债平均估值 3.2%左右，1-2 年民生银行二级资本债平均估值 3.4%左右。2-3 年渤海银行二级资本债平均估值 3.9%左右。（2）永续债来看，1 年及以内民生银行永续债平均估值 3.2%左右，2-3 年民生银行永续债平均估值 4.0%左右，3-4 年民生银行永续债平均估值 4.3%左右。1 年及以内渤海银行永续债平均估值 4.2%左右。1-2 年恒丰银行永续债平均估值 3.9%左右。 城商行内部二永债估值分化较大。（1）二级资本债而言，AAA 级平均估值主要在 2.8%-3.4%之间，收益率比较突出的有厦门国际银行、成都银行。AA+级平均估值主要在 2.8%-3.8%之间，收益率比较突出的有吉林银行、威海银行、桂林银行、浙江泰隆银行等。AA 级平均估值主要在 3.3%-4.8%之间，收益率比较突出的有营口银行、泸州银行等。（2）银行永续债而言，AAA 级平均估值主要在 2.9%-3.5%之间，收益率比较突出的有厦门国际银行、中原银行、徽商银行。AA+级平均估值分布于 3.5%-5.5%之间，分化很大，收益率比较突出的有北部湾银行、贵州银行、兰州银行、江西银行等。AA 级平均估值分布于 4.0%-7.0%之间，分化更大，收益率比较突出的有富滇银行、邯郸银行、廊坊银行等。 农商行内部二永债估值分化更明显。（1）二级资本债而言，AAA 级和 AA+级平均估值主要在 2.8%-4.0%之间，收益率比较突出的有广州农商行、天津农商行、东莞农商行等。AA 级平均估值主要在 3.5%-4.7%之间，收益率比较突出的有余杭农商行、厦门农商行等。（2）银行永续债而言，AAA 级和 AA+级平均估值主要在 3.0%-3.9%之间，收益率比较突出的有青岛农商行、杭州联合农商行、成都农商行等。AA 级平均估值主要在4.3%-5.0%之间，收益率比较突出的有余杭农商行等。 风险提示：统计数据存在偏差，利率风险超预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：曲线倒挂之后》2023-12-03 2、《固定收益定期：存单曲线倒挂，大行融出减少——流动性和机构行为跟踪》2023-12-02 3、《固定收益专题：读懂城中村改造，展望 2024 年》2023-12-02 4、《固定收益点评：高增的财政存款何时能够回落？》2023-11-29 5、《固定收益点评：央行的关注点——读 Q3 央行货币政策执行报告》2023-11-28 2023 年 12 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、二永债规模有何变化？ .................................................................................................................................... 3 二、各家银行二永债分期限存续规模如何？ ............................................................................................................. 5 三、各家银行二永债分期限估值水平如何？ ............................................................................................................. 8 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 图表目录 图表 1：银行二永债存续规模变化 ........................................................................................................................... 3 图表 2：各类型银行的二级资本债存续规模变化（亿元） ....................................................................................