银行业11月社融-金融数据点评：政府债拉动社融，居民部门信贷同比多增

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨银行 [Table_Title] 政府债拉动社融，居民部门信贷同比多增 ——11 月社融&金融数据点评 报告要点 [Table_Summary]11 月新增社融 2.45 万亿元，同比多增 4556 亿元，月末余额同比增速环比回升至 9.4%，政府债券依然是核心拉动力，单月同比多增 4992 亿元。新增人民币贷款 1.09 万亿元，同比少增1368 亿元，月末余额同比增速 10.8%。居民信贷环比回暖，其中短期贷款同比多增 69 亿元，反映消费弱复苏，中长期贷款同比多增 228 亿元，反映提前还贷改善。企业中长期贷款新增4460 亿元，同比少增 2907 亿元，主要是去年政策性金融工具发行后导致同期基数明显较高。经济弱复苏状态下，预计市场风格依然偏向防御属性，预计红利型资产更受市场青睐。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 周李宾 SAC：S0490521120002 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 银行 [Table_Title2] 政府债拉动社融，居民部门信贷同比多增 ——11 月社融&金融数据点评 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 央行发布 11 月社融&金融数据：11 月新增社融 2.45 万亿元，同比多增 4556 亿元，月末余额同比增长 9.4%；新增人民币贷款 1.09 万亿元，同比少增 1368 亿元，月末余额同比增长 10.8%。 事件评论  社融同比多增，政府债继续拉动。社融角度，11 月新增 2.45 万亿元，同比多增 4556 亿元，月末增速环比回升 0.1pct 至 9.4%。社融口径人民币贷款新增 1.11 万亿元，同比少增 447 亿元。政府债券新增 1.15 万亿元，同比大幅多增 4992 亿元，是 11 月社融核心拉动力。企业债券新增 1330 亿元，去年低基数下同比多增 726 亿元。人民币贷款角度，11月新增 1.09 万亿元，同比少增 1368 亿元，月末余额同比增速环比回落 0.1pct 至 10.8%，信贷总增量符合市场预期，其中居民部门环比回暖，企业部门由于中长期贷款去年同期基数较高，11 月同比少增，是信贷总量同比少增的主要原因。  居民部门环比回暖，企业中长贷高基数下同比少增。1）新增居民部门贷款 2925 亿元，同比多增 298 亿元，其中短期贷款新增 594 亿元，同比多增 69 亿元，反映消费弱复苏；中长期贷款新增 2331 亿元，同比多增 228 亿元，反映存量房贷利率下调后，居民提前还贷有所改善。房地产销售依然是核心，三季度销售端一系列政策加速放松后，9、10 月单月同比降幅有所收窄，后续持续关注地产销售回暖情况。2）新增企业部门贷款 8221 亿元，同比少增 616 亿元，其中短期贷款新增 1705 亿元，同比多增 1946 亿元；中长期贷款新增 4460 亿元，同比少增 2907 亿元，主要是去年政策性金融工具发行后，去年同期基数明显较高；票据融资新增 2092 亿元，同比多增 543 亿元，继续冲量。  预计明年银行业存款成本有效回落，缓解息差压力。11 月新增人民币存款 2.53 万亿元，同比少增 4273 亿元，其中居民存款新增 9089 亿元，去年高基数下同比少增，但仍明显高于历史同期。银行资产端明年仍将面临按揭和城投两大类存量资产的重定价，给息差带来下行压力。负债端，虽然近年来监管推出诸多下调银行负债成本的举措，多次指引银行降低存款挂牌利率，但目前并未有效降低负债成本率，主要受到外币存款加息和人民币存款定期化影响，截至 10 月末，定期存款占比上升至 70.7%，再创历史新高。展望明年，预计前期连续出台的政策在存款未来逐步重定价的过程中见效，存款成本率有望开始逐步回落，有望成为缓解净息差压力的关键。  投资建议：掘金低估值&高红利资产。11 月社融&金融数据总体符合市场预期，居民部门信贷环比改善。经济弱复苏状态下，预计市场风格依然偏向防御属性，预计红利型资产更受市场青睐。一方面，看好兼具成长性&股息率优势的优质城商行，预计将凭借更快的扩表速度，以及更优质的资产质量，实现领先的营收和净利润增速。当前部分优质城商行估值调整后，股息率也处于较高水平，投资性价比突出。另一方面，建议关注低估值&高股息的国有大行。预计国有大行明年净利润维持正增长，同时维持 30%的高分红比例不变，股息率仍有保障。利率下行环境下，国有大行的股息率大幅高于国债收益率。 风险提示 1、社会实际融资需求持续低迷； 2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《如何理解盘活存量信贷？——2023 年三季度货币政策报告点评》2023-11-28 •《调整增速预期，重视风险改善——银行业 2023年三季报业绩综述》2023-11-18 •《掘金低估值&高红利资产——银行业 2023 年四季度投资策略》2023-10-26 -15%-6%2%11%2022/122023/42023/82023/12银行沪深300指数2023-12-14%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 行业研究 | 点评报告 图 1：11 月社融同比多增 4556 亿元，政府债券依然是核心拉动力（亿元） 资料来源：中国人民银行，长江证券研究所 图 2：11 月人民币贷款同比少增 1368 亿元，其中居民贷款同比多增 298 亿元、企业贷款同比少增 616亿元（亿元） 资料来源：中国人民银行，长江证券研究所 社融总量人民币贷款委托+信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券政府债券其他2021/112598313021(2155)(383)4006815833362022/111983711448(453)191604652015272023/112450011100(189)203133011500556(5000)0500010000150002000025000300002021/112022/112023/11人民币贷款总量居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款票据融资非银行业金融机构2021/11127001517582141034171605(364)2022/11121005252103(241)73671549992023/11109005942331170544602092(207)(4000)(2000)020004000600080001000012000140002021/112022/112023/11%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 7 行业研究 | 点评报告 图 3：11 月社融