2023年11月金融数据点评：企业债券融资改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 研究助理：游勇 邮箱：youyong@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023 年 11 月，中国新增社融和信贷分别为 24500 亿元和 10900 亿元，均略低于 Wind 统计的市场预期值 24525 亿元和 12050 亿元。总量层面看，对比历史同期，今年 11 月新增社融仅次于 2021 年 11 月，和 2022 年同期相比多增 4663 亿元。结构层面看，政府债券融资继续拉动 11 月新增社融，企业债券融资同比亦明显改善。 ◼ 社融各大类中，11 月直接融资对新增社融同比变化的贡献率超过 100%。11月新增社融 24500 亿元，其中表内融资、表外融资和直接融资分别为 10743亿元、14 亿元和 13189 亿元，分别同比少增 57 亿元、同比多增 276 亿元和同比多增 5277 亿元。直接融资同比多增金额，超过了新增社融同比多增额。 ◼ 直接融资里，政府债券融资延续高增，11 月企业债券融资同比多增，股票融资继续同比少增。11 月新增政府债券融资 11500 亿元，同比多增 4980 亿元。政府债券融资同比持续增加，和国债、地方债的发行放量有关。 ◼ 11 月新增企业债券融资 1330 亿元，同比多增 726 亿元。对比来看 10 月，企业债券融资同比少增 1269 亿元相比，企业债券融资明显改善，可能和房企融资政策放松有关。11 月 17 日监管部门召开金融机构座谈会，要求“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”。根据中指研究院的统计，11 月房地产行业信用债融资同比增长 37.6%。11 月新增股票融资 359 亿元，同比少增 429 亿元，已连续第 5 个月同比少增，主要受 IPO 放缓的拖累。 ◼ 表外融资中，新增委托贷款同比多减，新增信托贷款同比多增，票据融资同比小幅多增。11 月新增委托贷款为-386 亿元，同比多减 298 亿元；新增信托贷款 197 亿元，同比多增 562 亿元；新增票据融资 203 亿元，同比多增 12亿元。表外融资结构特征和 10 月接近，直接融资中企业债券融资同比虽改善，但可能主要是房企融资政策放松，综合来看企业实际融资需求仍偏弱。 ◼ 信贷方面，11 月新增人民币贷款 10900 亿元，同比少增 1200 亿元。企业信贷同比少增，主要受企业中长贷拖累，而低基数推动居民信贷小幅改善。 ◼ 11 月新增企业贷款 8221 亿元，同比少增 616 亿元。新增企业短贷、中长贷和票据融资分别为 1705 亿元、4460 亿元和 2092 亿元，同比分别多增 1946亿元、少增 2907 亿元和多增 543 亿元。 ◼ 企业中长贷连续第 5 个月同比少增，但 11 月同比少增 2907 亿元，明显高于前面几个月 1000 亿元以内的水平。企业中长贷同比大幅少增，主要因高基数，去年 11 月“金融十六条”以及房企融资“第一支箭”（信贷支持）的推出落地，提振了企业信贷。2022 年 11 月新增企业中长贷 7367 亿元，明显高于2019-2021 年同期的均值 4503 亿元。相比 2019-2021 年同期，今年 11 月企业中长贷是同比少增 43 亿元的。 ◼ 11 月新增居民贷款虽然改善，但主要受去年低基数的推动，仍低于历史同期水平。11 月新增居民信贷 2925 亿元，其中新增中长贷 2331 亿元、新增短贷594 亿元，三者分别同比多增 298 亿元、228 亿元和 39 亿元。2022 年 11 月处于疫情转段初期，新增居民贷款明显弱于历史同期，只有 2627 亿元。2019-2021 年每年的 11 月，新增居民信贷、新增居民中长贷、新增居民短贷分别[Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2023 年 12 月 14 日 企业债券融资改善 ——2023 年 11 月金融数据点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观月度报告 为 7234 亿元、5186 亿元和 2048 亿元，今年 11 月新增居民信贷仍然低于这一水平。在低基数支撑下，预计 12 月居民信贷同比有望延续多增。 ◼ 11 月新增人民币存款 25300 亿元，同比少增 4200 亿元。其中，11 月新增居民存款 9089 亿元，同比少增 13411 亿元。对比来看，11 月新增非银存款 15700 亿元，同比多增 9020 亿元。两者同比的大幅反向变化，可能主要受去年11 月居民理财赎回产生的基数所致。 ◼ 11 月新增企业存款 2487 亿元，同比多增 511 亿元；新增财政存款-3293 亿元，同比少降 388 亿元。新增财政存款下降和年底财政支出加快有关，通常每年 11 月财政存款一般会季节性下降。在政府债券融资同比多增近 5000 亿元的情况下，11 月新增财政存款只少降了不到 400 亿，表明今年 11 月财政支出力度较大。 ◼ M2-M1 剪刀差继续走阔。11 月 M2 和 M1 的同比分别为 10.0%和 1.3%，较10 月增速分别回落 0.3 和 0.6 个百分点。M1 增速已经连续 7 个月回落，企业对未来的预期仍有待恢复。 ◼ 总的来说，11 月金融数据总量不弱，但主要受政府债券融资推动。居民和企业的实际融资需求不强，房企债券融资受供给侧放松有所改善。中央经济工作会议指出当前经济回升面临“有效需求不足”等困难和挑战，M1 同比持续走低印证了“社会预期偏弱”的判断。在高质量发展要求下 2024 年不会大刺激，不过由于经济内生动能不足，我们认为对货币和财政等总量政策发力都可期待，房地产在销售和房企融资端也有望出台新的政策，推动行业尽快形成良性循环。 ◼ ◼ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观月度报告 图表 1：最近两年 11 月的社融及其主要分项 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：2023 年 11 月 M2-M1 剪刀差走阔 来源：WIND，中泰证券研究所 24,500 11,100 -357 -386 197 203 1,330 359 11,500 -100000100002000030000-人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款票据企业债券股票融资政府债券新增社融表内表外直接融资亿社融及其主要分项2023-112022-11-4048121620/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/08%M1同比M2同比 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观月度报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指