宏观经济数据点评：美国11月环比通胀率反弹，论降息或言之尚早

宏观经济 | 数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 美国 11 月环比通胀率反弹，论降息或言之尚早 美国环比通胀率 11 月再次反弹。从环比来看，核心通胀回升 0.05 个百分点到 0.28%，符合市场预期（0.3%）。整体 CPI 环比增速亦回升 0.06个百分点到0.1%。能源价格继续回落但食品价格保持韧性。按同比看，美国整体 CPI 继续下滑 0.1 个百分点到 3.1%，核心 CPI 维持在 4%（图表 2）。 从环比细分数据看，核心服务 CPI 再次走强，是核心 CPI 回升的主要原因（图表 1）：  核心商品 CPI 跌幅扩大（11 月：-0.3%，10 月：-0.09%）。在“黑五”促销的影响下，家具、服装、教育和通信商品等价格显著下降。然而二手车价格由跌转正，帮助交通价格回升。  住房价格环比增速 11 月回升至 0.45%（10 月为 0.33%）。外宿（酒店）价格跌幅的收窄是主要推动力。随着圣诞节旺季的来临，外宿价格 12 月可能进一步改善。此外，业主等价租金 CPI 再度维持在 0.5%左右。住房类 CPI 的韧性和潜在上行仍是核心通胀下行缓慢的主要原因之一（图表 3）。  除住房外核心服务价格增速也有所回升（11 月：0.5%，10 月：0.34%）。虽然油价继续下跌，需求改善帮助机票价格环比跌幅收窄（11 月：-0.39%， 10 月：-0.91%）。在劳动力成本仍然偏高的情况下，其余服务价格韧性仍高，尤其是医疗价格环比增速几乎翻倍。 与此同时，我们维持劳动力市场在缓慢收紧但尚未发生质变的基本观点。和我们此前预期一致，10 月较弱的就业报告并不可持续：11 月非农新增就业人数反弹至 19.9 万人（10 月：15 万人，图表 5），失业率出于意料地下跌 0.2 个百分点到 3.7%（图表 6），时薪同比增速停止了连续三个月的下滑，持平在 4%（图表 7）。即便如此，我们仍然相信劳动力市场在缓慢地收紧中。首先，汽车行业罢工对制造业就业数据的扰动或是 11 月较强非农就业的一大推动力，制造业新增就业回升到2.8 万人，而 10 月份是下降 3.5 万人。其次，10 月的 JOLT 职位空缺和失业人数比例下行至 1.3（图表 8），离 1.2 的疫情前水平差距明显收窄。最后，周度的当周初次申请失业金人数连续三周上升（图表 9）。 浦银国际 数据点评 美国 11 月环比通胀率反弹，论降息或言之尚早 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2023 年 12 月 13 日 扫码关注浦银国际研究 宏观经济 | 数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 11 月核心通胀环比增速的反弹符合我们核心通胀下行仍将缓慢且波折的基本观点。短期来看，劳动力成本仍将是影响除住房外核心服务价格下行的主要原因。中期来看，又有来自商品需求回升（图表 4）和住房价格反弹的潜在压力。我们预计 CPI 从 2023 年的 4.2%放缓到2024 年的 2.6%。不过美联储更为看重的核心 PCE 下降幅度或较小，仅下降 1.4 个百分点到 2.8%，高于美联储目前预测的 2.6%。 我们预计明年 7 月开始降息，2024 年下半年共降 100 个基点。鉴于货币政策操作一般会滞后于经济数据表现，我们预计明年二季度美国经济进入衰退，那么降息或许至少要等到明年三季度。即将在 12 月 14 日举行的美联储会议或给利率决议提供更多线索：我们预计 14 日的美联储会议将小幅调低联储对通胀率的预测，并下调 2024 年政策利率 25个基点到 4.85%（即预计降息次数从 2 次升至 3 次）。鲍威尔可能会暗示加息已经结束，但是对降息问题态度仍模棱两可。 在加息已经结束，降息明年下半年才开始的基本假设下，我们预计 10年期美国国债收益率将继续下行，但是暴跌的概率不高，2024 年底或仍在 3.8%以上。由于经济比较优势和预计晚于其他发达经济体的降息决策，美元指数在加息周期结束后的跌幅或明显小于国债收益率（参见：《2024 年宏观经济展望：中美经济周期错位进入下半场》），2024 年底或仍在 98-100 之间。 风险提示：紧缩周期引发金融危机、美国经济衰退比预计的更深、延续更久。 2023-12-13 3 宏观经济 | 数据点评 图表 1：美国 CPI 各分项环比增速和环比贡献 环比（%） 权重（%） 环比贡献（%） 23 年 11 月 23 年 10 月 23 年 9 月 23 年 11 月 23 年 11 月 CPI 0.10 0.04 0.40 100.0 0.10 食品 0.22 0.30 0.23 13.4 0.03 能源 -2.29 -2.45 1.52 6.7 -0.15 核心 CPI 0.28 0.23 0.32 79.8 0.23 - 商品 -0.30 -0.09 -0.39 20.8 -0.06 家用家具和供给 -0.66 -0.18 -0.28 4.2 -0.03 服装 -1.29 0.10 -0.76 2.5 -0.03 运输 0.51 -0.37 -0.88 7.5 0.04 医疗护理 0.46 0.42 -0.29 1.5 0.01 娱乐商品 -0.61 0.15 0.29 2.3 -0.01 教育和通讯商品 -2.55 -1.27 0.33 0.8 -0.02 酒精饮料 -0.14 0.17 0.81 0.8 0.00 其它 0.11 1.09 0.48 1.3 0.00 - 服务 0.47 0.34 0.57 59.1 0.28 住房 0.45 0.33 0.65 35.2 0.16 主要居所租金 0.48 0.50 0.49 7.7 0.04 外宿 -0.93 -2.45 3.65 1.1 -0.01 业主等价租金 0.50 0.41 0.56 26.0 0.13 核心服务扣除住房 0.50 0.34 0.46 23.9 0.12 医疗护理 0.60 0.32 0.32 6.4 0.04 运输 1.06 0.83 0.69 6.1 0.07 娱乐 0.06 0.08 0.50 3.1 0.00 教育和通讯商品 0.07 0.02 0.07 4.8 0.00 其它个