宏观经济周报：美国联储鸽派发声，国内调控先立后破

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7 59 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 证券分析师 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com  就外围环境而言，美国新增非农就业人数和失业率数据均好于市场预期，结合此前数据可见劳动力市场降温迹象虽在强化，但其力度仍属温和；与此同时，11 月美国核心 CPI 同比增速持平于 10 月，下行趋势有所停滞；12 月美联储议息会议声明承认了增长放缓和通胀回落的事实，并下调了2024 年的经济增长预期和通胀前瞻，点阵图表明降息或将达到 3 次；综合来看，经济软着陆依旧是美联储的合意假设，虽鲍威尔仍未明言，但本轮加息事实上已然结束，降息的开启及其步伐则仍有赖于“数据”。欧元区方面，12 月 ZEW 经济景气指数进一步回升至 23，已接近年初水平，与美联储类似，欧央行委员们的态度也开始转向鸽派，考虑到区内经济的相对颓势，欧央行或先于美联储开启降息行为。  就国内环境而言，CPI 和 PPI 同比降幅均有所扩大，前者主要源自新涨因素的拖累，而后者则同时受制于翘尾和新涨两个因素，考虑到内需改善缓慢以及近期油价走弱对通胀环比的制约，年内 CPI 和 PPI 同比增速仍将维持偏弱状态。金融数据方面，尽管信用总量数据尚可，但结构上的问题依旧如故，社融多增以政府融资为主导，居民部门加杠杆意愿偏弱的同时，企业中长期贷款则少增，M1 同比增速走低且与 M2 同比增速间的剪刀差扩大，也进一步说明实体部门的弱预期尚未改观。政策调控方面，本周召开的中央经济工作会议强调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，财政政策强调“适度加力、提质增效”，并“用好财政政策空间”；货币政策强调“灵活适度、精准有效”，基调总体积极。展望来看，受益于国内政策呵护意愿的增强、海外库存周期的开启以及欧美货币紧缩周期的终结，国内经济增长动能将有望继续修复。  就高频数据而言，下游方面，房地产成交有所回落，农产品批发价格 200指数延续上行。中游方面，钢铁价格震荡微升，水泥价格进一步走高。上游方面，动力煤价格窄幅波动，焦煤价格上攻乏力，有色金属中铜价保持坚挺，其他金属价格进一步走弱，贵金属价格止涨走跌，原油价格逼近年内低点。 风险提示：美欧货币紧缩超预期 美国联储鸽派发声 国内调控先立后破 ――宏观经济周报 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2023 年 12 月 14 日 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 7 图 1：动力煤价格 图 2：焦煤和焦炭价格 4006008001000120014001600180028-Dec-1828-Apr-1928-Aug-1928-Dec-1928-Apr-2028-Aug-2028-Dec-2028-Apr-2128-Aug-2128-Dec-2128-Apr-2228-Aug-2228-Dec-2228-Apr-2328-Aug-23动力煤（元/吨） 8001300180023002800330038004300480012-Dec-1812-Apr-1912-Aug-1912-Dec-1912-Apr-2012-Aug-2012-Dec-2012-Apr-2112-Aug-2112-Dec-2112-Apr-2212-Aug-2212-Dec-2212-Apr-2312-Aug-2312-Dec-23焦煤（元/吨）焦炭（元/吨） 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 3：六大发电集团煤炭库存 图 4：焦炭库存 304050607080901001000110012001300140015001600170018001900200020-Feb-1920-May-1920-Aug-1920-Nov-1920-Feb-2020-May-2020-Aug-2020-Nov-2020-Feb-2120-May-2120-Aug-2120-Nov-2120-Feb-2220-May-2220-Aug-2220-Nov-2220-Feb-2320-May-2320-Aug-2320-Nov-23六大发电集团煤炭库存六大发电集团日均耗煤量（右轴）万吨万吨 02468101202040608010012014016018022-Feb-1922-May-1922-Aug-1922-Nov-1922-Feb-2022-May-2022-Aug-2022-Nov-2022-Feb-2122-May-2122-Aug-2122-Nov-2122-Feb-2222-May-2222-Aug-2222-Nov-2222-Feb-2322-May-2322-Aug-2322-Nov-23天津港日照港连云港（右轴）万吨万吨 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 5：全国水泥价格指数 图 6：主要地区水泥价格指数 1001201401601802002202402-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-232-Oct-23全国水泥价格指数 1001201401601802002202402602802-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-232-Oct-23华东华北东北中南西南西北 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 宏观经济分析报告